中國銀河證券研報指出，當前時點基礎化工行業估值處在2014年以來偏低水平 ，具有中長期配置價值 。供給端方面
，近幾年化工行業資本開支及在建產能增速趨于放緩，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化
。需求端方面 ，2025年隨政策刺激效果逐漸顯現 、終端產業回暖動能逐步轉強
，內需潛力有望充分釋放。看好2025年化工品的結構性機會及行業估值修復空間，建議關注以下三條投資主線：一是 ，全方位擴大內需，把握成長確定性機會；二是
，培育新質生產力，新材料正當時；三是 ，部分資源品景氣有望維持高位
，關注規模擴張帶來的成長性 。

　　【銀河化工】行業周報丨化工品價差表現偏強，把握結構性機會

　　核心觀點

　　原油市場：供給支撐減弱 ，油價偏弱運行
。截至5月23日
，Brent和WTI油價分別達到64.78美元/桶和61.53美元/桶，較上周分別下降0.96%和1.54%；本周均價環比分別下降0.78%和1.23%。供給端 ，一方面
，市場擔憂6月初OPEC+會議上各成員國代表可能做出7月增產石油的決定 。另一方面，當地時間5月23日 ，伊美第五輪核問題談判結束
，但未取得決定性進展，未來伊朗石油對外供應仍存不確定性。需求端 ，本周末開始至9月份美國勞工節結束，美國將迎來駕車旅行高峰季
，汽油需求有望走強
。截至5月16日當周，美國煉廠開工率為90.7% ，環比增加0.5個百分點。按照季節性規律
，后續美國煉廠開工率仍有抬升空間 。中期來看，原油消費需求仍待全球貿易局勢指引
。當地時間5月23日 ，特朗普在社交媒體上表示
，建議自6月1日起對歐盟征收50%的關稅，市場對終端需求前景擔憂情緒再起。庫存端 ，截至5月16日當周
，美國商業原油庫存量44316萬桶，環比增加133萬桶 。我們認為 ，近期OPEC+減產聯盟對供給端支撐力度邊際減弱
，且全球貿易摩擦擾動拖累中期需求預期，預計近期油價偏弱運行 ，運行區間參考58-68美元/桶
。建議后續密切關注全球貿易爭端指引
、OPEC+產量政策、伊朗原油供應情況等。

　　庫存轉化：本周原油正收益 、丙烷負收益 。依據我們搭建的模型測算，本周原油庫存轉化損益均值在37元/噸
，年初至今為-122元/噸；本周丙烷庫存轉化損益均值在-133元/噸，年初至今為4元/噸
。

　　價格漲跌幅：本周化工品價格表現偏穩 ，炭黑
、TDI等價格漲幅靠前。在我們重點跟蹤的170個產品中
，本周共有36個產品上漲、占比21.2%，67個產品下跌 、占比39.4% ，67個產品持平、占比39.4% 。本周價格漲幅居前的產品有丙烯酸（華東）
、煤焦油（山東）、碳酸二甲酯（華東） 、炭黑（N220
，山東）
、燒堿（99%片堿，山東）、TDI（上海） 、冰晶石
、PS、燒堿（32%離子膜 ，山東） 、混合碳四（齊魯石化）等
。

　　價差漲跌幅：本周化工品價差表現較強
，PBT
、順酐等價差漲幅靠前。在我們重點跟蹤的130個產品價差中，本周共有69個價差上漲、占比53.1% ，57個價差下跌 、占比43.8%
，4個價差持平
、占比3.1% 。本周價差漲幅居前的有三聚氰胺價差（尿素）、軟泡聚醚價差（PO） 、聚丙烯價差（甲醇）、PBT價差（PTA）
、順丁橡膠價差（丁二烯）、順酐價差（丁烷） 、丁苯橡膠價差（丁二烯）
、聚酯切片（半光）價差（PTA）、碳酸二甲酯價差（EO） 、丙烯酸價差（丙烷）等。

　　投資建議

　　本周化工品價格表現偏穩
、價差表現較強
。1）估值方面，截至5月23日 ，石油化工和基礎化工PE（TTM）分別為18.2x、23.4x，較2014年以來的歷史均值16.1x 、27.1x溢價水平分別為13.1%
、-13.6%。當前時點基礎化工行業估值處在2014年以來偏低水平
，具有中長期配置價值 。2）供給端，近幾年化工行業資本開支及在建產能增速趨于放緩 ，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化
。需求端
，2025年隨政策刺激效果逐漸顯現、終端產業回暖動能逐步轉強，內需潛力有望充分釋放。看好2025年化工品的結構性機會及行業估值修復空間 ，建議關注以下三條投資主線：一是
，全方位擴大內需，把握成長確定性機會；二是 ，培育新質生產力
，新材料國產替代正當時；三是，部分資源品景氣有望維持高位 ，關注規模擴張帶來的成長性 。

　　風險提示

　　1. 原料價格大幅上漲的風險；2. 下游需求不及預期的風險；3. 項目達產不及預期的風險；4. 國際貿易摩擦加劇的風險等
。

（文章來源：第一財經）