中信證券表示
，展望2025H2，航運(yùn)板塊選擇供給端強(qiáng)約束的區(qū)域集裝箱運(yùn)輸
、油運(yùn)和危化水運(yùn) ，需求端弱復(fù)蘇但已筑底
，中國制造加速出海成為積極“反內(nèi)卷”并提高利潤率的一種形式，亦有可能成為航運(yùn)需求的潛在邊際增量
。同時(shí)船東在手現(xiàn)金充沛、股息率具備吸引力 ，或?yàn)楦叻旨t優(yōu)選。其中
，（1）區(qū)域集裝箱運(yùn)輸：我們測算亞洲區(qū)內(nèi)集裝箱運(yùn)輸供需增速差由2025年3pcts擴(kuò)大至2026年5pcts以上，逆全球化背景下供應(yīng)鏈擾動(dòng)帶來潛在看漲期權(quán) 。（2）油運(yùn)及危化水運(yùn)：油輪龍頭估值處于歷史底部區(qū)間 ，關(guān)注弱需求背景下原油運(yùn)輸合規(guī)市場結(jié)構(gòu)變化
，短期關(guān)注OPEC+增產(chǎn)實(shí)際落地情況，中期維度關(guān)注伊朗原油出口變化對合規(guī)需求的影響（2025年1月短暫筑底后恢復(fù)至日均150萬桶以上）
。（3）同時(shí)干散貨市場關(guān)注4Q25西芒杜鐵礦項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展。

　　航運(yùn)｜弱需求背景下挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　展望2025H2 ，航運(yùn)板塊我們選擇供給端強(qiáng)約束的區(qū)域集裝箱運(yùn)輸 、油運(yùn)和危化水運(yùn)
，需求端弱復(fù)蘇但已筑底，中國制造加速出海成為積極“反內(nèi)卷 ”并提高利潤率的一種形式 ，亦有可能成為航運(yùn)需求的潛在邊際增量 。同時(shí)船東在手現(xiàn)金充沛
、股息率具備吸引力，或?yàn)楦叻旨t優(yōu)選
。其中
，1）區(qū)域集裝箱運(yùn)輸：我們測算亞洲區(qū)內(nèi)集裝箱運(yùn)輸供需增速差由2025年3pcts擴(kuò)大至2026年5pcts以上，逆全球化背景下供應(yīng)鏈擾動(dòng)帶來潛在看漲期權(quán)。2）油運(yùn)及危化水運(yùn)：油輪龍頭估值處于歷史底部區(qū)間 ，關(guān)注弱需求背景下原油運(yùn)輸合規(guī)市場結(jié)構(gòu)變化
，短期關(guān)注OPEC+增產(chǎn)實(shí)際落地情況，中期維度關(guān)注伊朗原油出口變化對合規(guī)需求的影響（2025年1月短暫筑底后恢復(fù)至日均150萬桶以上） 。3）同時(shí)干散貨市場關(guān)注4Q25西芒杜鐵礦項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展
。

　　▍集運(yùn)：以1000~2000TEU左右的中小型船隊(duì)為主 ，為客戶提供高頻率、高密度的服務(wù)的區(qū)域航線集裝箱船東龍頭仍為主要推薦方向
，供給強(qiáng)約束&東南亞等區(qū)域市場需求更具張力。

　　1H25 SCFI上海-東南亞航線同增20.4%，與歐線 、美西線等遠(yuǎn)洋航線出現(xiàn)明顯分化 。關(guān)稅摩擦擾動(dòng)加速中國制造出海 ，反映到航運(yùn)端表現(xiàn)為貿(mào)易線路的重塑
。東南亞作為中國制造出海的第一站
，未來3年區(qū)域需求有望受益區(qū)域內(nèi)生增長和中國制造出海。低訂單/緊船臺(tái)/老齡化對中小船型供給增長形成強(qiáng)約束 。我們測算2025/2026年 3KTEU 以下船型名義運(yùn)力供給端增速1.0%/-1.9%，考慮船齡老齡化后供給端實(shí)際運(yùn)力增速或僅 0.5%/-2.1%。若考慮聯(lián)盟格局重塑增加支線需求
、USTR制裁推動(dòng)美西近洋轉(zhuǎn)運(yùn) ，邊際約束料將強(qiáng)化
。供應(yīng)鏈碎片化、制造出海疊加?xùn)|南亞經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性推動(dòng)需求端超預(yù)期
，以1000~2000TEU左右的中小型船隊(duì)為主，為客戶提供高頻率 、高密度服務(wù)的區(qū)域航線集裝箱船東龍頭仍為主要推薦方向。逆全球化背景下供應(yīng)鏈擾動(dòng)帶來潛在看漲期權(quán) 。

　　▍關(guān)注弱需求背景下原油運(yùn)輸合規(guī)市場結(jié)構(gòu)變化 ，短期關(guān)注OPEC+增產(chǎn)實(shí)際落地情況，中期維度關(guān)注伊朗原油出口變化
。

　　下游需求偏弱背景下
，關(guān)注地緣沖突引發(fā)潛在的貿(mào)易路線重構(gòu)，主要進(jìn)口的亞洲國家或轉(zhuǎn)移石油
、凝析油進(jìn)口來源。復(fù)盤歷史中東地區(qū)地緣沖突的影響 ，沖突帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避往往推動(dòng)短期運(yùn)價(jià)上行
，估值表現(xiàn)往往具備一定的前置性 。對于原油運(yùn)輸，我們建議短期關(guān)注OPEC+持續(xù)增產(chǎn)的落地效果 ，OPEC+9月計(jì)劃增產(chǎn)54.7萬桶/天
，提前一年完成原定計(jì)劃，2025年7月歐佩克原油產(chǎn)量環(huán)比增長26.2萬桶/天 ，后續(xù)增產(chǎn)實(shí)際落地情況若保持加速
，將推動(dòng)貨盤數(shù)量增加
。中期關(guān)注伊朗原油出口變化對合規(guī)市場需求的影響，伊朗原油作為非合規(guī)市場需求主要的原油來源 ，擠占合規(guī)市場需求
，關(guān)注未來伊朗原油出口變化，2025年1月短暫筑底后恢復(fù)至日均150萬桶以上 ，期待地緣事件推動(dòng)合規(guī)市場邊際增量的兌現(xiàn)。未來若美國對伊朗制裁趨嚴(yán)，有望推動(dòng)黑船出清、合規(guī)市場需求增加
，若制裁放松，運(yùn)輸需求將被新船承接 ，老舊船舶運(yùn)營空間減弱
，或加速老舊船舶出清，弱需求背景下合規(guī)需求的結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望推動(dòng)旺季運(yùn)價(jià)抬升 。

　　▍短期市場承壓有望進(jìn)一步加速老舊成品油輪出清 ，關(guān)注危化品出口機(jī)會(huì)
，等待需求端進(jìn)一步刺激信號(hào)
。

　　成品油輪船齡結(jié)構(gòu)老化催生更多在手訂單需求，截至2025年7月 ，MR/LR1船型20歲以上運(yùn)力占比分別為46%/63%
，未來潛在的替換需求有望推動(dòng)船東下單造船。在下游需求偏弱背景下，今年以來成品油運(yùn)價(jià)表現(xiàn)相對較弱 ，但仍然具備高彈性
，地緣沖突下，成品油輪運(yùn)價(jià)仍然實(shí)現(xiàn)翻倍 。我們認(rèn)為短期的市場下行將壓縮老舊成品油輪運(yùn)營空間 ，2025年上半年1萬載重噸以上的成品油輪拆解運(yùn)力為61萬載重噸，較2024年全年增長408.3%
，關(guān)注需求端刺激信號(hào)
。危化水運(yùn)端需關(guān)注國內(nèi)化工品出口潛力，MSI預(yù)計(jì)2028年中國化學(xué)品產(chǎn)量較2023年增長19%。此外 ，油品產(chǎn)能的相對過剩和化學(xué)品的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足是推動(dòng)煉廠“減油增化
”的主要?jiǎng)恿?
，為后續(xù)化學(xué)品出海提供支撐 。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　制裁效果不及預(yù)期，原油需求不及預(yù)期 ，VLCC新船訂單大幅增長
，國內(nèi)需求恢復(fù)低于預(yù)期，關(guān)稅波動(dòng)和博弈時(shí)間超預(yù)期 ，東南亞航線價(jià)格競爭超預(yù)期。

　　▍投資策略
。

　　中小船型供給負(fù)增長時(shí)代漸行漸近
，東南亞自身經(jīng)濟(jì)韌性疊加中國產(chǎn)業(yè)鏈出海 、供應(yīng)鏈多元化加速帶來的需求彈性有望傳導(dǎo)至運(yùn)價(jià)端，逆全球化背景下供應(yīng)鏈擾動(dòng)或帶來潛在看漲期權(quán)。從防御性投資維度 ，中小船型供給增量有限
，同時(shí)在手現(xiàn)金充沛
、股息率具備吸引力，或?yàn)楦叻旨t優(yōu)選 。關(guān)注弱需求背景下原油運(yùn)輸合規(guī)市場的結(jié)構(gòu)變化 ，短期關(guān)注OPEC+增產(chǎn)的實(shí)際落地效果，若持續(xù)加速增產(chǎn)有望推動(dòng)貨盤數(shù)量增長
。中期需關(guān)注伊朗原油出口變化
，若合規(guī)市場承接，有望帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上行。關(guān)注我國煉廠產(chǎn)能和質(zhì)量持續(xù)提升背景下 ，第二增長曲線危化品出口的潛在機(jī)會(huì) 。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）