中信證券：資源安全
、企業(yè)出海和科技競爭

　　資源安全、企業(yè)出海和科技競爭依然是最重要的結(jié)構(gòu)性行情線索
，對應(yīng)的是資源+出海+新質(zhì)生產(chǎn)力的行業(yè)配置框架，除此之外 ，值得博弈的方向有限。

　　對于資源板塊
，行情的本質(zhì)驅(qū)動力還是傳統(tǒng)資源行業(yè)在全球高利率環(huán)境下持續(xù)投資不足帶來的供給受限，復(fù)雜的地緣環(huán)境和各國的安全自主主張導(dǎo)致此類供給波動更加頻繁 。對于企業(yè)出海 ，市場會逐步意識到中企出海和全球化是本輪行情最核心但又相對隱晦的基本面和行情線索
，貿(mào)易環(huán)境的穩(wěn)定以及中國反內(nèi)卷是維系行情的兩個非常重要的條件，中美形成相互制衡的微妙平衡對當(dāng)下的行情至關(guān)重要 ，中企只有站在全球市場才能看到不斷抬高的市值天花板
，10月的APEC會議和黨的二十屆四中全會是兩個非常重要的驗證點
。

　　對于科技競爭，中企正從戰(zhàn)略隱忍走向戰(zhàn)略進(jìn)取 ，中美科技競爭走向白熱化
，未來AI競爭從云端蔓延至端側(cè)，AI Agent在端側(cè)設(shè)備普及 ，已經(jīng)固化的移動互聯(lián)應(yīng)用生態(tài)壁壘可能再次重構(gòu)，帶來不亞于移動互聯(lián)應(yīng)用初始爆發(fā)期的巨大商業(yè)機會
，一旦這個產(chǎn)業(yè)趨勢實現(xiàn)，中企在科技領(lǐng)域就正式進(jìn)入戰(zhàn)略反攻期。

　　招商證券：關(guān)注三季度業(yè)績有望改善或持續(xù)高增的細(xì)分領(lǐng)域

　　受低基數(shù) 、擴內(nèi)需等政策提振
、疊加反內(nèi)卷和降息預(yù)期催化下PPI止跌回暖 ，8月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正 。考慮到出口韌性增長
，反內(nèi)卷背景下PPI止跌回暖，但低基數(shù)效應(yīng)或逐步減弱 ，盈利有望震蕩修復(fù)
。

　　結(jié)合8月以來盈利預(yù)期增速變化、2025年二季度合同負(fù)債增速邊際變化 、三季度中觀景氣數(shù)據(jù)來看
，三季度業(yè)績有望改善或持續(xù)高增的領(lǐng)域預(yù)計主要集中在：（1）景氣修復(fù)的中高端制造業(yè)：蓄電池及其他電池
、印刷包裝機械、鋰電專用設(shè)備 、軍工電子
、風(fēng)電零部件等；（2）高景氣延續(xù)的AI產(chǎn)業(yè)鏈：通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件、消費電子零部件及組裝 、模擬芯片設(shè)計
、游戲等；（3）供需結(jié)構(gòu)改善、價格上漲的部分資源品：氟化工 、銅、黃金
、焦炭、農(nóng)藥 、玻纖制造等，以及糧油加工
、家電零部件Ⅲ等。

　　中國銀河證券：節(jié)前短期波動加大 ，不改市場向好趨勢

　　節(jié)前部分資金情緒趨于謹(jǐn)慎
，市場交投活躍度小幅回落，寬基指數(shù)呈現(xiàn)震蕩格局 ，但短期波動不改市場向好趨勢 。同時
，結(jié)構(gòu)性行情依然突出，科技板塊受益于海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)催化 ，盡管在情緒面影響下，9月26日行情出現(xiàn)調(diào)整
，但短期壓力釋放后，仍存在修復(fù)向上空間
。

　　展望后市 ，隨著10月即將召開的黨的二十屆四中全會聚焦“十五五”規(guī)劃
，A股市場有望迎來關(guān)鍵窗口期，市場風(fēng)險偏好或?qū)⑦M(jìn)一步回暖。同時 ，流動性預(yù)計延續(xù)向好趨勢
，兩融余額處于上行通道中，居民存款搬家仍處于初期階段 ，美聯(lián)儲降息為全球流動性提供支撐 。仍需關(guān)注中美談判對短期結(jié)構(gòu)性行情的擾動
。配置機會主要集中在四個主題：新質(zhì)生產(chǎn)力主題、反內(nèi)卷 、大消費板塊
、“兩重 ”領(lǐng)域。

　　中信建投：持股過節(jié)性價比較高

　　國慶假期前往往出現(xiàn)流動性收縮特征
，但這種冷清多為“情緒性縮量
” 。同時國慶一般呈現(xiàn)“節(jié)后開門紅”的特征，牛市中節(jié)后漲幅通常維持更持久 ，并且往往呈現(xiàn)出長假與利多事件催化同時發(fā)生的典型市場特點
，持股過節(jié)性價比較高。

　　近期市場關(guān)注點主要集中在國內(nèi)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣，對中美關(guān)系關(guān)注度有所不足 ，9月以來中美關(guān)系存在階段性改善的跡象，或在四季度逐步被市場定價
。市場資金在算力板塊集中交易后
，逐步向其他低位景氣成長賽道切換，中期市場或仍延續(xù)慢牛格局。在宏觀經(jīng)濟尚未全面復(fù)蘇的背景下 ，具備結(jié)構(gòu)性景氣的新賽道仍將成為投資的勝負(fù)手 。重點關(guān)注催化事件較集中的景氣板塊：半導(dǎo)體、新能源 、人形機器人
、創(chuàng)新藥、有色等
。

　　光大證券：把握震蕩窗口
，積極布局

　　歷史上，在牛市的行情中 ，市場出現(xiàn)波動并不罕見。當(dāng)前市場開啟回調(diào)的時間點在一定程度上符合歷史規(guī)律 。悲觀情形下
，若市場繼續(xù)調(diào)整，其回調(diào)或?qū)⑹沟帽据喪袌稣鹗幧闲须A段的漲幅收窄至6%—7% ，回調(diào)低點（上證指數(shù)的點位）或?qū)⒃?600點附近
。

　　國慶節(jié)后市場有望繼續(xù)上行。歷史來看
，節(jié)后隨著市場熱度的回暖，市場通常表現(xiàn)較好 。對于本輪行情而言 ，支撐股票市場上漲的邏輯并沒有發(fā)生變化
，市場估值目前也較為合理，并未出現(xiàn)明顯透支 ，預(yù)計節(jié)后市場大概率將重新回到上行區(qū)間
。

　　中長期建議重點關(guān)注TMT主線。目前來看，市場的上漲或許主要以流動性的驅(qū)動為主 。流動性驅(qū)動行情下
，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此
。TMT板塊當(dāng)前存在較多催化 ，如產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)有進(jìn)展 、美聯(lián)儲降息周期已經(jīng)在9月開啟等
，自身也存在上行動力。從近期板塊輪動的情況來看，TMT已經(jīng)有所占優(yōu) ，未來行情或?qū)⒀永m(xù) 。

　　申萬宏源：調(diào)整后
，紅10月

　　A股小級別調(diào)整波段未結(jié)束的判斷正在驗證。中期沒有下行風(fēng)險，短期調(diào)整也不是大級別
。調(diào)整兌現(xiàn)后 ，“紅10月 ”是大概率：長期政策布局期臨近
，科技催化仍在延續(xù)，短期性價比調(diào)整可能很快到位。展望中期市場 ，2026年春季前
，科技產(chǎn)業(yè)催化顯著多于順周期催化的格局不變，同時 ，科技成長可能會有中短期性價比問題，但距離長期性價比低位還有差距 。科技成長可能延續(xù)趨勢行情
，最終演繹到長期低性價比區(qū)域
。

　　展望后續(xù)結(jié)構(gòu)，科技成長趨勢性占優(yōu) ，科技內(nèi)部高低切換效果好于成長價值之間的高低切換。后續(xù)有新催化的新增景氣方向仍會有高彈性
，已經(jīng)累積一定漲幅的科技板塊（海外算力
、創(chuàng)新藥，儲能、固態(tài)電池 、特斯拉機器人 ，光刻機）
，中期行情還有空間 。反內(nèi)卷是結(jié)構(gòu)牛向全面牛轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，是重要的中期結(jié)構(gòu)（光伏和化工）
。港股中期展望不變 ，中期港股可能繼續(xù)受益于“特朗普降息看漲期權(quán)
”不斷強化+新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)酵
，港股龍頭代表性強。

　　國投證券：“十一”前后大盤依然維持強勢震蕩狀態(tài)

　　基于我們梳理總結(jié)的A股大牛市十大核心跟蹤關(guān)注指標(biāo)進(jìn)行綜合評估，截至目前本輪牛市大盤指數(shù)并未出現(xiàn)泡沫的明確信號 ，相較歷次大牛市呈現(xiàn)出“體量創(chuàng)新高、熱度未極端
、驅(qū)動力不均衡、結(jié)構(gòu)性鮮明 ”的特征
，“十一
”前后大盤依然維持強勢震蕩狀態(tài) 。

　　面向四季度，牛市雖并未結(jié)束但或已進(jìn)入考驗基本面接力與風(fēng)格切換的關(guān)鍵階段 ，水牛能否向基本面牛定價過渡或許在11月會得以驗證
。基于歷史統(tǒng)計，“十一”前后發(fā)生風(fēng)格切換并不明顯
，但三季度至四季度風(fēng)格切換則頗為明顯，這意味著三季度漲幅靠前的主流品種多數(shù)情況在四季度無法進(jìn)一步延續(xù)。顯然 ，我們要提前做好應(yīng)對的準(zhǔn)備 。

　　興業(yè)證券：10月新一輪上行正在蓄勢

　　首先
，經(jīng)歷前期震蕩波動帶來的消化 、整固后，當(dāng)前已有很多板塊擁擠度回落至中等或偏低的位置 ，市場整體擁擠度壓力已顯著緩解
，為新一輪上行蓄勢
。其次，隨著10月進(jìn)入三季報交易窗口 ，有望帶動市場聚焦景氣線索
、凝聚新的共識
，成為市場“破局 ”的重要抓手。此外，參考?xì)v史經(jīng)驗 ，國慶節(jié)后本身也是市場風(fēng)險偏好抬升的傳統(tǒng)躁動窗口
，今年重磅會議密集催化下將更加具備抬升的錨點 。

　　因此，我們認(rèn)為 ，經(jīng)歷9月以來的震蕩整固后，隨著擁擠度壓力緩解、三季報交易再次為景氣主線凝聚共識 、10月密集重磅會議提振預(yù)期
，新一輪上行動能正在蓄勢，10月市場中樞有望再上臺階。結(jié)構(gòu)上 ，仍是以景氣和產(chǎn)業(yè)趨勢為核心
，重視三季報景氣線索
、“十五五
”規(guī)劃受益行業(yè)，包括創(chuàng)新藥、AI（算力 、游戲）
、軍工、電池 、反內(nèi)卷
。

　　華西證券：A股
、港股暫時折返 ，慢牛即長牛

　　A股在經(jīng)歷了7月—8月的趨勢性上漲和科技龍頭的交易擁擠后
，9月以來資金分歧有所加劇。臨近長假，“日歷效應(yīng)”下場外資金入市或有放緩 ，短期A股、港股有望階段性震蕩休整
，部分資金傾向于節(jié)后布局10月行情 。中期來看，本輪牛市演繹仍在延續(xù)：股市微觀流動性寬裕 ，資本市場“穩(wěn)股市 ”政策和中長期資金入市構(gòu)筑慢牛基礎(chǔ)；經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱
，但反內(nèi)卷效果已初步顯現(xiàn)，A股中長期盈利預(yù)期邊際改善；產(chǎn)業(yè)趨勢上 ，中國企業(yè)已在人工智能 、生物醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域展現(xiàn)全球競爭力，科技領(lǐng)域維持高景氣度
。

　　行業(yè)配置上
，科技賽道主線不變，10月“景氣投資”與“主題投資
”并存 ，成長內(nèi)部輪動有望加快（AI中下游應(yīng)用
、固態(tài)電池、儲能 、算力
、創(chuàng)新藥等）；關(guān)注非科技板塊中景氣向好的領(lǐng)域
，如化工、有色金屬 、工程機械等。

　　國金證券：成長投資會逐步從科技驅(qū)動走向出口出海

　　過去中國的“牛市”，更多是追隨了全球金融的過度擴張 ，其行業(yè)聯(lián)動性本身也依賴于美國驅(qū)動 。在全球金融資產(chǎn)高位情況下
，實物消耗與中國實體經(jīng)濟盈利正在修復(fù)，脫虛入實的進(jìn)程才會帶來中國資產(chǎn)的真正行情 ，也會是資源品新一輪行情的開始
，而成長投資會逐步從科技驅(qū)動走向出口出海
。

　　具體配置建議：第一，同時受益于國內(nèi)反內(nèi)卷帶來的經(jīng)營狀況改善
、海外降息后制造業(yè)活動修復(fù)與投資加速的實物資產(chǎn)：上游資源（銅、鋁 、油
、金）、資本品（工程機械 、重卡
、鋰電、風(fēng)電設(shè)備）以及原材料（基礎(chǔ)化工品 、玻纖、鋼鐵）；第二 ，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將逐漸出現(xiàn)機會：食品飲料
、豬等；第三
，保險的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報見底回升。