中信證券指出，通過復(fù)盤2010年以來影視劇行業(yè)面臨的政策 ，以及其對于內(nèi)容制作公司和平臺的業(yè)績影響，我們認(rèn)為廣電總局《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》有望在多方面給長視頻行業(yè)帶來實質(zhì)性利好 。看好后續(xù)長視頻平臺及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作公司提高產(chǎn)能 、提升內(nèi)容周轉(zhuǎn)效率和資金使用效率以及劇集IP商業(yè)化空間打開帶來的業(yè)績改善和增長潛力。

　　影視｜長視頻行業(yè)迎來政策利好
，展望長劇生態(tài)復(fù)蘇

　　通過復(fù)盤2010年以來影視劇行業(yè)面臨的政策，以及其對于內(nèi)容制作公司和平臺的業(yè)績影響 ，我們認(rèn)為廣電總局《若干舉措》有望在多方面給長視頻行業(yè)帶來實質(zhì)性利好
。看好后續(xù)長視頻平臺及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作公司提高產(chǎn)能、提升內(nèi)容周轉(zhuǎn)效率和資金使用效率以及劇集IP商業(yè)化空間打開帶來的業(yè)績改善和增長潛力。

　　▍復(fù)盤2010年以來影視劇行業(yè)政策變化
，整體呈現(xiàn)出多維度趨嚴(yán)態(tài)勢 。

　　2010年以來，國家廣電總局及行業(yè)自律組織圍繞內(nèi)容題材
、審核流程、商業(yè)化變現(xiàn)等出臺多輪政策
。在題材方面針對如穿越劇 、架空歷史古裝劇等題材進(jìn)行管控 ，對于進(jìn)口IP和改編劇加以約束。在審核流程方面
， “先地方后中央” 的分級審查體制和協(xié)審制度把控，審核周期較長 。在劇集商業(yè)化方面 ，以“禁中插廣告 ”
、“一劇兩星”等規(guī)則界定商業(yè)化與播出范圍
。對于網(wǎng)劇
，逐步納入與電視劇一體化的管理體系，2022 年網(wǎng)絡(luò)劇發(fā)行許可制度落地標(biāo)志著審核全面收緊。盡管期間有支持行業(yè)繁榮、取消制作資質(zhì)審批等放松舉措 ，且 “限天價片酬
” 緩解了部分劇的成本壓力
，但行業(yè)整體在內(nèi)容 、審核
、商業(yè)化等方面的監(jiān)管要求仍不斷提升 。在上述背景下，劇集制作備案、發(fā)行許可證取得數(shù)量整體均呈現(xiàn)逐年下行的態(tài)勢 ，且普遍來看單部電視劇的收入及利潤均有一定程度下降
。

　　▍對比來看，廣電總局《若干舉措》是行業(yè)內(nèi)少有的全方位政策調(diào)整。

　　對比先前行業(yè)存在的各種約束政策
，《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》（簡稱《若干舉措》或新規(guī)）為行業(yè)2010年以來首次在包括內(nèi)容題材 、審核效率
、海外內(nèi)容引進(jìn)、商業(yè)化空間提升等方面上的全面政策調(diào)整 。本報告從制作端 、平臺端回顧行業(yè)在歷史政策限制下的財務(wù)表現(xiàn)，并展望后續(xù)《若干舉措》配套政策落地后可能帶來的利好方向
。

　　▍制作端 ，頭部公司在播出承壓
、平臺端提質(zhì)減量下經(jīng)營承壓
，后續(xù)新政落地有望盤活庫存和提高資金利用效率，進(jìn)而提高優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給。

　　制作端公司的整體財務(wù)表現(xiàn)情況從2018年以來受到政策影響 ，收入增長壓力逐步加大
，2021年雖然行業(yè)整體恢復(fù)盈利，但盈利能力依然面臨較大壓力 。受到審核周期以及題約束趨嚴(yán)的影響 ，行業(yè)庫存自2019年以來整體位于高位
，庫存計提減值規(guī)模也長期位于高位。行業(yè)整體產(chǎn)能仍處于收縮周期，盈利壓力下制作公司向精品化、精簡化方向轉(zhuǎn)型
。待后續(xù)廣電《若干舉措》配套執(zhí)行政策陸續(xù)落地 ，一方面可以通過審核效率提升 、加快劇集播出節(jié)奏
，激發(fā)制作公司的創(chuàng)作活力，提高優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)能；另一方面 ，對于目前影視公司長期積壓且已經(jīng)計提減值準(zhǔn)備的庫存劇也有一定的消化作用。

　　▍平臺側(cè)，受制于宏觀經(jīng)濟壓力以及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給
，整體業(yè)績承壓，新規(guī)有望帶動優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給 ，形成產(chǎn)業(yè)正循環(huán) 。

　　從《若干舉措》對于行業(yè)的推動效果來看
，我們預(yù)期恢復(fù)中插廣告、取消季播劇間隔限制
、放寬題材審核標(biāo)準(zhǔn)等政策將率先推動平臺側(cè)的內(nèi)容商業(yè)化能力提升和業(yè)績改善，激發(fā)平臺通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶、提高ARPU ，進(jìn)而帶動對于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給的采購預(yù)算增加
，拉動制作端的需求修復(fù)，通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容打開行業(yè)收入 、利潤增長天花板 ，形成影視劇行業(yè)復(fù)蘇的正循環(huán)
。

　　▍風(fēng)險因素：

　　新規(guī)執(zhí)行力度不及預(yù)期；短劇對長視頻行業(yè)的時長沖擊；藝人風(fēng)險問題；行業(yè)競爭加劇。

　　▍投資策略：

　　通過復(fù)盤2010年以來影視劇行業(yè)面臨政策以及其對于行業(yè)內(nèi)上游內(nèi)容制作公司
、下游平臺的業(yè)績影響 。我們認(rèn)為廣電總局《若干舉措》涉及多方面
，后續(xù)有望陸續(xù)落地配套政策，推動長視頻平臺及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作公司提高內(nèi)容周轉(zhuǎn)效率和投資效率、提升單劇和劇集IP商業(yè)化空間帶來的業(yè)績改善和增長潛力
。維持傳媒行業(yè)“強于大市”評級。推薦有望受益于后續(xù)政策的影視劇平臺公司 。

（文章來源：第一財經(jīng)）