中信證券研報指出，國內風電憑借收益率較高和對電網更友好的相對優勢 ，需求呈現顯著復蘇趨勢
，疊加產業鏈“反內卷
”，風機行業供需格局和競爭局面有望穩步改善
。得益于1）風機行業發展重心逐步回歸產品質量和可持續健康經營 ，陸上風機價格實現觸底回升；2）國內海上和海外風機市場空間廣闊并迎來放量拐點
，且進入門檻和盈利能力普遍明顯高于國內陸上風機市場，國內整機龍頭廠商在布局多年后有望進入加速增長期 ，打開中長期增長空間。因此
，得益于“雙海”銷售結構改善
、風機執行價格修復，以及廠商多路徑降本等因素推動 ，國內風機行業有望開啟量價利齊升階段
，迎來業績與估值雙重修復 。

　　風電｜風機：周期上行，空間打開

　　國內風電憑借收益率較高和對電網更友好的相對優勢 ，需求呈現顯著復蘇趨勢，疊加產業鏈“反內卷 ”
，風機行業供需格局和競爭局面有望穩步改善
。得益于 1）風機行業發展重心逐步回歸產品質量和可持續健康經營，陸上風機價格實現觸底回升；2）國內海上和海外風機市場空間廣闊并迎來放量拐點 ，且進入門檻和盈利能力普遍明顯高于國內陸上風機市場
，國內整機龍頭廠商在布局多年后有望進入加速增長期，打開中長期增長空間。因此 ，得益于“雙海
”銷售結構改善、風機執行價格修復
，以及廠商多路徑降本等因素推動，國內風機行業有望開啟量價利齊升階段 ，迎來業績與估值雙重修復 。

　　▍國內風電復蘇
，風機量價修復
。

　　在綠電入市的趨勢和背景下，風電項目仍保持相對可觀的收益率優勢 ，吸引國內新能源電源投資持續向風電傾斜；2022年來
，風電新增核準和招投標規模顯著攀升，為國內風電裝機復蘇奠定基礎。風機行業近年來經歷激烈的價格戰后 ，市場份額高度集中，且頭部趨穩
，中部整合，尾部出清 ，競爭格局迎來邊際改善 。同時
，在政策引導+行業自律的驅動下，風機“內卷式”惡性競爭基本落幕 ，且隨著下游評標規則優化
，機組大型化所致的“價值通縮 ”效益減弱，陸上風機已于2024H2開啟價格修復通道
。

　　▍聚焦雙海優質市場 ，打開盈利增長空間。

　　國內海風：隨著國內此前受審批限制而延后的重點海風項目迎來集中開工
，且政策發力推動深遠海風電建設加速，國內海上風電有望開啟高增長階段 ，“十五五
”期間深遠海風電項目裝機量或達100-150GW
，長期成長空間巨大 。海上風機壁壘和產品價格顯著高于陸風，毛利率通常也高5pcts以上 ，隨著海風占風電裝機比例持續提升，料將推動風機盈利結構性改善
。

　　風機出海：歐亞等各國加碼風電政策支持和開發力度
，海外風電裝機增長趨勢有望與國內基本同頻，景氣回暖推動海外風機價格穩步回升。國產風機憑借顯著的性價比優勢 、可靠的供應鏈保障能力和日益提升的技術水平 ，在國際市場競爭力大幅提升
，海外訂單持續攀升，有望把握出海契機 ，加快全球市場拓展
，且頭部廠商也在為產能出海做前瞻性規劃，以完善全球供應鏈體系 。隨著中國風機廠商開啟大出海時代 ，其有望受益于海外風機盈利溢價
，打開長期市場和業績增長空間。

　　▍風機基本面拐點已至，釋放業績持續修復彈性
。

　　受益于國內外風電需求共振 ，2024年末國內主要上市風機廠商在手訂單普遍同比提升40%以上
，且25Q1風電淡季不淡，風機廠出貨普遍高增 ，行業裝機和收入有望實現超預期增長。在“雙海”銷售結構優化和漲價訂單陸續交付執行的推動下，疊加整機廠商多路徑降本
，國內頭部風機廠商于2024H2前后整機業務盈利能力已逐步企穩回升，我們預計2025年將成為風機制造行業整體盈利回升的修復之年 ，未來兩年毛利率有望實現6.5pcts以上修復空間
，尤其是成本和結構改善能力較強的廠商有望率先實現制造業務逐步扭虧，中長期業績彈性可觀 。

　　▍風險因素：

　　風電裝機增長低于預期；風機價格修復進展不及預期；海外貿易壁壘上升；原材料及零部件價格大幅上漲；公司海外市場拓展和產品交付進度不及預期；風機產品質量風險；風電場資產運營及轉讓收益率低于預期等
。

　　▍投資策略：

　　國內風電憑借收益率較高和對電網更友好的相對優勢 ，需求呈現顯著復蘇趨勢
，疊加產業鏈“反內卷 ”，風機行業供需格局和競爭局面有望穩步改善。得益于1）風機行業發展重心逐步回歸產品質量和可持續健康經營 ，陸上風機價格實現觸底回升；2）國內海上和海外風機市場空間廣闊并迎來放量拐點
，且進入門檻和盈利能力普遍明顯高于國內陸上風機市場，國內整機龍頭廠商在布局多年后有望進入加速增長期 ，打開中長期增長空間 。因此
，得益于“雙海
”銷售結構改善
、風機執行價格修復，以及廠商多路徑降本等因素推動 ，國內風機行業有望開啟量價利齊升階段，迎來業績與估值雙重修復
。

（文章來源：人民財訊）