中信證券研報(bào)稱 ，25H1內(nèi)需有所回暖
，價(jià)格端邊際修復(fù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確 。同時(shí)在市場加劇波動、不確定性提升背景下 ，消費(fèi)在過往幾年的回調(diào)后
，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢 ”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好
。有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢主線：1）回歸理性 、品質(zhì)升級與消費(fèi)平替并行；2）快樂生活
、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向 ，這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)
”機(jī)會，建議持續(xù)配置。至于傳統(tǒng)消費(fèi)
，其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升 ，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見底窗口 。維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置
，攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品 、大眾餐飲等板塊
。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈
、酒類、人力資源服務(wù) 、酒店等行業(yè)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來高潮 ，再次強(qiáng)調(diào)增配消費(fèi) 。

　　消費(fèi)｜結(jié)構(gòu)景氣強(qiáng)化
，仍待全面回暖：2025年下半年投資策略

　　25H1內(nèi)需有所回暖，價(jià)格端邊際修復(fù)。我們認(rèn)為 ，中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確
。同時(shí)在市場加劇波動、不確定性提升背景下
，消費(fèi)在過往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢 ”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好。有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯 ，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢主線：1）回歸理性
、品質(zhì)升級與消費(fèi)平替并行；2）快樂生活、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向
，這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)
”機(jī)會，建議持續(xù)配置 。至于傳統(tǒng)消費(fèi) ，其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升
，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見底窗口
。維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng) 、低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品
、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類 、人力資源服務(wù)
、酒店等行業(yè) 。我們認(rèn)為提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng) ，消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來高潮
，再次強(qiáng)調(diào)增配消費(fèi)
。

　　▍25H1回顧：消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖，企業(yè)業(yè)績磨底。

　　2025年上半年消費(fèi)需求與價(jià)格壓力有所趨緩 ，結(jié)構(gòu)上
，“質(zhì)價(jià)比”消費(fèi)繼續(xù)升溫、休閑娛樂需求旺盛，“以舊換新 ”政策帶動家電等耐用品消費(fèi)繼續(xù)回升 。消費(fèi)數(shù)據(jù)的回暖疊加部分景氣賽道表現(xiàn)優(yōu)異 ，消費(fèi)行業(yè)整體獲資金青睞邊際有所提升
，但大部分子板塊當(dāng)前估值仍在合理水平
。

　　▍慢變量：結(jié)構(gòu)性變化，催生新消費(fèi)。

　　當(dāng)前中國宏觀層面呈現(xiàn)出四大慢變量特征 ，分別對應(yīng)人口老齡化和家庭小型化 、生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)變
、生產(chǎn)方式的AI革命和外部環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜 。在此背景下
，一批具備“新消費(fèi)”特征的企業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的高成長性，一是在產(chǎn)品/品類滿足了消費(fèi)者情緒、健康 、質(zhì)價(jià)比等需求；二是AI和生物技術(shù)革新帶來的供給創(chuàng)造需求；三是渠道方面 ，折扣零售或低線消費(fèi)“上浮
”順應(yīng)性價(jià)比趨勢；四是出海方面，中國消費(fèi)企業(yè)正歷經(jīng)向品牌出海演進(jìn)的新歷程
。

　　▍快變量：政策漸顯力
，短期尋景氣。

　　目前消費(fèi)相關(guān)行業(yè)估值修復(fù)彈性短期首先依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升往往會放大消費(fèi)估值修復(fù)彈性；反之 ，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走低將壓制修復(fù)空間 。2025年或成轉(zhuǎn)折之年
，在出口等外需方面持續(xù)博弈承壓的背景下，強(qiáng)化內(nèi)循環(huán)
、擴(kuò)容內(nèi)需消費(fèi)市場或成為必然選擇。2025年以來 ，在政策效果的加持下
，商品消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)亦有企穩(wěn) ，高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)
，市場對消費(fèi)板塊信心開始修復(fù)，疊加部分“新消費(fèi)”公司在高成長性得到市場青睞 ，進(jìn)一步提振板塊估值
，將持續(xù)提升消費(fèi)配置的資金偏好
。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　國內(nèi)消費(fèi)市場復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；全球流動性不及預(yù)期；匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料、物流價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；境內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；食品安全問題；對外投資風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；頭部主播負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)；大客戶壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　▍2025年下半年消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資策略：

　　我們認(rèn)為，中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確 。同時(shí)在市場加劇波動 、不確定性提升背景下 ，消費(fèi)在過往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值 ”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢
”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好
。有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯
，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢主線：1）回歸理性、品質(zhì)升級與消費(fèi)平替并行；2）快樂生活
、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會 ，建議持續(xù)配置。

　　至于傳統(tǒng)消費(fèi)
，其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升 ，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見底窗口 。

　　維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置
，攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品 、大眾餐飲等板塊
。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈
、酒類、人力資源服務(wù) 、酒店等行業(yè)。

（文章來源：界面新聞）