界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈
華為前高管創(chuàng)業(yè)的思格新能源（上海）股份有限公司（簡稱“思格新能源”）近日正式遞交港交所主板上市申請材料 。
成立第二年 ，思格新能源推出五合一光儲(chǔ)充一體機(jī) ，這讓其很快收獲第一個(gè)1億美元收入 。然而，公司成立不足三年已累虧超5億元 ，截至2024年9月底負(fù)債7.44億元 ，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不足3億元。此外，公司從高瓴等機(jī)構(gòu)所獲融資額7.15億元，已花了約78.32% 。當(dāng)前 ，公司正計(jì)劃擴(kuò)建臨港生產(chǎn)基地及南通過渡生產(chǎn)基地 。
鑒于此 ，有港股分析人士對界面新聞稱，對于業(yè)務(wù)主要在境外、至今仍虧損但又急于擴(kuò)產(chǎn)能的思格新能源來說 ，赴港上市是融資“補(bǔ)血 ”的好去處；“但若公司上市后仍無法改變虧損狀況 ，相對謹(jǐn)慎的港股投資者可能不會(huì)給出高估值 ”。
成立不足三年累虧超5億元
思格新能源成立于2022年5月，主要業(yè)務(wù)為開發(fā)及提供融合人工智能及云計(jì)算技術(shù)的分布式光儲(chǔ)解決方案。公司于2023年6月推出五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)SigenStor ，該產(chǎn)品將光伏逆變器 、直流充電模塊 、PCS、儲(chǔ)能電池和EMS融合為一體 。
2023年 、2024年前9月 ，上述產(chǎn)品分別銷售總能源容量18兆瓦時(shí)及220兆瓦時(shí)，平均售價(jià)分別為3.17元/瓦時(shí)及2.88元/瓦時(shí) 。同期 ，公司銷售392臺(tái)及6673臺(tái)智能能源網(wǎng)關(guān) ，平均售價(jià)分別為2844元/臺(tái)及5582元/臺(tái)。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年前三季度 ，前五大可堆棧分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案公司占全球總出貨量的76.7% 。按2024年前三季度的出貨量來看 ，思格新能源為最大的可堆棧分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案公司，出貨量為231兆瓦時(shí)，市場份額為24.3% 。
2022年至2023年 ，全球可堆棧分布式光儲(chǔ)一體機(jī)的出貨量由0.1千兆瓦時(shí)增至0.6千兆瓦時(shí) ，2024年預(yù)計(jì)1.5千兆瓦時(shí)。弗若斯特沙利文報(bào)告認(rèn)為，全球可堆棧分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案的出貨量預(yù)計(jì)于2029年達(dá)到36.1千兆瓦時(shí) ，2024年至2029年的年復(fù)合增長率為87.8% 。
目前 ，思格新能源依賴分銷商在全球營銷及銷售產(chǎn)品 。其中，歐洲是最主要的收入來源。2023年 、2024年前9月 ，來自歐洲市場的收入分別是4231.2萬元、4.56億元 ，占公司收入比重分別是72.6%、65.1% 。
思格新能源2023年收入5830.2萬元，2024年前9月收入增至7億元；毛利率分別是31.3% 、44.2% 。其中 ，來自五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)收入分別是5617.4萬元 、6.33億元 ，占總收入比重分別是96.4%、90.5%。
思格新能源稱自己是中國光儲(chǔ)市場最快實(shí)現(xiàn)年收入1億美元的儲(chǔ)能企業(yè) 。不過，公司也表示 ，由于營運(yùn)歷史有限 ，可能無法代表未來的發(fā)展或財(cái)務(wù)業(yè)績，且可能無法維持歷史增長率；“公司的發(fā)展速度或會(huì)因多種潛在原因而下降，包括終端用戶支出減少 、競爭加劇 、能源消耗趨勢發(fā)生變化、儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)發(fā)展放緩 、替代性商業(yè)模式出現(xiàn) 、政府激勵(lì)措施與政策發(fā)生改變或整體經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化” 。
目前 ，思格新能源未能改變虧損局面。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月 ，公司期內(nèi)虧損分別是7618.7萬元 、3.73億元及5335.4萬元，累計(jì)虧損額超5億元。
思格新能源將虧損歸因于成立及商業(yè)化銷售的初期增長所產(chǎn)生的費(fèi)用 ，以及在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模 、拓展全球分銷商網(wǎng)絡(luò)、促進(jìn)終端用戶增長和參與度提升 ，以及推進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)方面進(jìn)行大量投資 。
2022年（5月至12月） 、2023年及2024年前9月，思格新能源的研發(fā)開支分別是2616.4萬元 、1.93億元及1.98億元；銷售及營銷費(fèi)用分別為68.5萬元、5342.2萬元及1.05億元 。
“如果銷售及營銷支出無法如預(yù)期般促進(jìn)收入大幅增加 ，我們的經(jīng)營業(yè)績將會(huì)受到影響。 ”思格新能源稱 ，如果未能以具成本效益的方式進(jìn)行銷售及營銷活動(dòng)，公司可能會(huì)產(chǎn)生龐大的營銷費(fèi)用 ，這可能會(huì)對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績 、財(cái)務(wù)狀況及前景造成不利影響 。
存貨飆升 ，負(fù)債率高企，還要大擴(kuò)產(chǎn)
當(dāng)前 ，思格新能源正在擴(kuò)大產(chǎn)能 。公司在上海臨港和江蘇南通的生產(chǎn)工廠生產(chǎn)逆變器及儲(chǔ)能電池等產(chǎn)品。截至2024年9月30日 ，公司逆變器的年產(chǎn)能為58800個(gè)，儲(chǔ)能電池的年產(chǎn)能為416兆瓦時(shí)，產(chǎn)能利用率分別為73.6%及88.3%；目前其逆變器及儲(chǔ)能電池的預(yù)計(jì)年產(chǎn)能分別為90000個(gè)及1.8千兆瓦時(shí) 。
“我們計(jì)劃通過擴(kuò)建臨港生產(chǎn)基地及南通過渡生產(chǎn)基地以進(jìn)一步逐步提高整體產(chǎn)能 。 ”思格新能源稱 ，公司正在臨港生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建一條儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線 ，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為0.96千兆瓦時(shí)，預(yù)期于2025年6月完工；并于南通過渡生產(chǎn)基地建設(shè)兩條逆變器生產(chǎn)線 ，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能18萬個(gè) ，預(yù)期到2025年5月前完工；未來還計(jì)劃在南通建造一個(gè)新生產(chǎn)基地，用于生產(chǎn)工商用及戶用光儲(chǔ)充解決方案 ，預(yù)期光儲(chǔ)充儲(chǔ)能電池年產(chǎn)能約為1.4千兆瓦時(shí)及逆變器年產(chǎn)能約為19萬個(gè) ，預(yù)期于2026年開始于新生產(chǎn)基地生產(chǎn)。
思格新能源此次港股IPO募資將用于擴(kuò)大其光伏儲(chǔ)能及充電技術(shù)的軟硬研發(fā)團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃于2025年至2028年每年新聘約100至200名研發(fā)人員；擴(kuò)大在全球主要市場的客戶服務(wù)團(tuán)隊(duì) ，計(jì)劃2025年至2028年每年增聘約100名銷售及客戶服務(wù)人員；計(jì)劃在江蘇南通興建新生產(chǎn)基地等 。
思格新能源表示 ，倘其無法以可接受的條款獲得充足資金以滿足需求，公司可能無法執(zhí)行增長策略 ，而其業(yè)務(wù) 、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會(huì)受到重大不利影響 。
截至2024年9月30日 ，思格新能源負(fù)債總額約7.44億元，其中流動(dòng)負(fù)債總額7.02億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.94億元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月 ，公司資產(chǎn)負(fù)債率從9.1%升至59.8% 、64.2%；期間 ，經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額分別是3610.3萬元 、3.7億元及2億元 。
“倘經(jīng)營現(xiàn)金流出狀況持續(xù)或惡化，則未來可能會(huì)錄得流動(dòng)負(fù)債凈額狀況 ，這會(huì)使我們面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 。”思格新能源稱 ，倘未來其持續(xù)經(jīng)營成本增加，或經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金未達(dá)到預(yù)期 ，則其經(jīng)營現(xiàn)金狀況可能會(huì)惡化 ，而由于可用現(xiàn)金金額有限，無法滿足經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求 ，也無法為業(yè)務(wù)擴(kuò)張投資提供資金。
據(jù)了解 ，思格新能源面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)來自于日常業(yè)務(wù)過程中向客戶銷售商品或提供服務(wù)而應(yīng)收的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)。除新客戶通常需要預(yù)付款項(xiàng)外，公司通常提供自交付起30至90天的付款期限 。2023年及2024年前9月 ，該公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為2026.1萬元、1.62億元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63天 、35天 。
“貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動(dòng)及延長可能對我們的現(xiàn)金流量及流動(dòng)資金狀況造成重大不利影響。”思格新能源表示 。截至2025年1月31日 ，公司截至2024年9月30日的未償還貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)中的1.63億元（或96.7%）已結(jié)清 。
還需看到的是，隨著擴(kuò)張節(jié)奏加快，思格新能源存貨持續(xù)增加。2022年（5月至12月） 、2023年及2024年前9月 ，公司存貨分別為153.2萬元、1.9億元及4.24億元 。其中 ，2023年及2024年前9月，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為858天 、212天 。
思格新能源表示 ，由于快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并經(jīng)歷了初始發(fā)展階段 ，產(chǎn)品銷售呈指數(shù)級(jí)增長，以及為滿足快速增長的訂單量而儲(chǔ)備存貨。截至2025年1月31日 ，公司截至2024年9月30日的未售出存貨中的1.69億元（或39.8%）已出售或使用 。
估值近42億元 ，上市前對兩位高管大額股權(quán)激勵(lì)
思格新能源更為外界關(guān)注的是，這是又一家華為前高管創(chuàng)業(yè)的公司 。
據(jù)介紹 ，思格新能源董事長 、CEO許映童曾在華為任職近23年 ，于1999年加入華為后曾擔(dān)任智能光伏業(yè)務(wù)總裁及升騰人工智能計(jì)算業(yè)務(wù)總裁等職務(wù)。公司執(zhí)行董事兼總裁張先淼也曾在華為任職超過11年，于2011年加入華為后曾擔(dān)任商用光伏業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人等職位 。
招股書顯示 ，許映童直接控制公司約10.18%股權(quán)及通過控股實(shí)體（即上海鷗集、上海谷廩 、上海麥廩及上海麥塔）間接控制公司約39.1%股權(quán) 。
自2022年6月至2024年1月 ，思格新能源經(jīng)過六輪融資，獲得高瓴資本 、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等累計(jì)投資額7.15億元，至今公司已動(dòng)用約78.32%投資額。目前 ，高瓴資本持股14.89% ，華登國際持股8.18%。
2024年1月31日最后一輪融資中，天堂硅谷創(chuàng)業(yè)出資3000萬元 ，認(rèn)購了思格新能源15.9397萬元的注冊資本 ，每一元注冊資本的成本價(jià)達(dá)到188.21元 。若以公司當(dāng)年底股改后的注冊資本22,156,188元來估算，思格新能源當(dāng)時(shí)估值約為41.7億元 。
此次上市前 ，2025年2月 ，思格新能源對許映童 、張先淼實(shí)施了股份激勵(lì)計(jì)劃，分別授予二人874,586股 、291,529股 ，占公司截至最后實(shí)際可行日期總股本的5% ，二人以每股1元的價(jià)格認(rèn)購。2月17日此次獎(jiǎng)勵(lì)股份發(fā)行后，思格新能源注冊資本增至23,322,303元 。據(jù)此 ，若以最后一輪融資估值來看 ，該公司每一元注冊資本的成本價(jià)或降至178.8元 。
