近期 ，“反內(nèi)卷 ”政策東風(fēng)勁吹
，促使A股市場相關(guān)主題行情持續(xù)發(fā)力，鋼鐵、水泥 、光伏
、新能源汽車等板塊集體走強(qiáng) 。Wind數(shù)據(jù)顯示 ，截至7月25日
，鋼鐵ETF近一個(gè)月漲幅超18%，光伏ETF、煤炭ETF等也漲逾10%
。

　　這背后 ，折射出市場對政策引導(dǎo)行業(yè)競爭格局優(yōu)化 、改善供需關(guān)系的積極預(yù)期。多位基金經(jīng)理認(rèn)為
，當(dāng)前“反內(nèi)卷
”主題投資正經(jīng)歷關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——從初期的政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，逐步切換至基本面驗(yàn)證階段 。政策能否有效落地
、供需如何實(shí)質(zhì)性改善 ，將成為決定行情深度與廣度的核心因素
。

　　順周期ETF強(qiáng)勢吸金

　　近日，在煤炭行業(yè)限制超產(chǎn)等事件助力下
，“反內(nèi)卷”投資主線更趨清晰，順周期板塊表現(xiàn)亮眼 ，多只相關(guān)ETF大舉吸金。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示
，近一周時(shí)間（7月21日~25日），國泰中證鋼鐵ETF、鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF 、廣發(fā)中證基建工程ETF
、國泰中證全指建筑材料ETF、富國中證全指建筑材料ETF等均獲超過10億元的資金凈流入 ，居于全市場ETF前十 。近一個(gè)月（6月26日~7月25日）以來
，這些ETF的業(yè)績表現(xiàn)也頗為亮眼，國泰中證鋼鐵ETF漲超18% ，國泰中證全指建筑材料ETF 、富國中證全指建筑材料ETF漲超14%
。

　　公募基金行業(yè)對“反內(nèi)卷 ”相關(guān)投資機(jī)會(huì)的關(guān)注程度顯著提高。永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾表示
，2024年7月召開的中央政治局會(huì)議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭
”，部分行業(yè)由于前期產(chǎn)能過度建設(shè)等因素 ，出現(xiàn)供需失衡
，導(dǎo)致低水平價(jià)格戰(zhàn)，惡性價(jià)格競爭一方面損害行業(yè)當(dāng)期盈利能力 ，另一方面還會(huì)削弱行業(yè)中長期推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的能力，陷入存量內(nèi)耗、低水平競爭的惡性循環(huán) 。“反內(nèi)卷”政策的實(shí)施
，有助于推動(dòng)行業(yè)競爭從低水平價(jià)格戰(zhàn)向高質(zhì)量競爭轉(zhuǎn)變，同時(shí)客觀上會(huì)改善商品價(jià)格表現(xiàn) ，推動(dòng)社會(huì)物價(jià)指數(shù)回升
，對上市公司盈利的系統(tǒng)性改善意義深遠(yuǎn)。產(chǎn)能供需矛盾突出的部分中游制造業(yè)
、上游原材料行業(yè)有望充分受益于“反內(nèi)卷 ”政策的逐步推進(jìn)，有可能成為下一階段重要的機(jī)會(huì)方向
。

　　不過 ，投資者或需對短期行情更加理性。達(dá)誠基金基金經(jīng)理陳染認(rèn)為
，對于投資布局來說，雖然強(qiáng)主題驅(qū)動(dòng)的短期行情可能進(jìn)入收尾階段 ，但隨著“反內(nèi)卷
”主線逐漸清晰
，中期行情的空間仍值得期待，后續(xù)可聚焦主線帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 。

　　銀華基金提示 ，投資者應(yīng)當(dāng)保持長期視角
，避免短期博弈思維，“反內(nèi)卷”政策的效果往往需要時(shí)間驗(yàn)證 ，可以考慮采用定投策略分批關(guān)注，有助于有效平滑市場波動(dòng)帶來的影響
。通過系統(tǒng)性的關(guān)注
，投資者既有望把握政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，又有可能有效控制投資風(fēng)險(xiǎn) ，力爭實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

　　顯著延伸至新興行業(yè)

　　不止于順周期行業(yè)
，這一輪“反內(nèi)卷 ”政策的覆蓋范圍還包括光伏、新能源汽車 、鋰電池等在內(nèi)的新興制造業(yè)，并展現(xiàn)出與2016年供給側(cè)改革聚焦傳統(tǒng)行業(yè)的明顯不同 。盡管兩者都意在解決供需失衡問題 ，但公募行業(yè)普遍認(rèn)為
，本輪政策在行業(yè)范圍
、參與主體和實(shí)施機(jī)制上均呈現(xiàn)出顯著差異，尤其表現(xiàn)出更強(qiáng)的市場化特征
。

　　興銀基金權(quán)益基金經(jīng)理羅怡達(dá)認(rèn)為 ，本輪“反內(nèi)卷”政策與2016年供給側(cè)改革相比
，有三大明顯差異：

　　首先，本輪“反內(nèi)卷
”政策的覆蓋范圍更廣。2016年的供給側(cè)改革 ，集中在鋼鐵、水泥 、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)
，本輪“反內(nèi)卷”政策則范圍顯著更廣，延伸到了光伏
、新能源汽車、鋰電池等新興制造業(yè) ，甚至包括服務(wù)業(yè)的快遞 、外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì) 。

　　其次，本輪“反內(nèi)卷 ”政策的參與主體更多元
，產(chǎn)能年限更短
。上一輪供給側(cè)改革的主體是以國企為主，在這一輪的“反內(nèi)卷
”中 ，民營企業(yè)成為了重要參與者。也是因?yàn)檫@個(gè)原因
，本輪“反內(nèi)卷”更傾向市場化 。同時(shí)，本輪“反內(nèi)卷 ”涉及行業(yè)的產(chǎn)能大多新建于2020年前后 ，還屬于比較新的產(chǎn)能
，退出難度較大
。

　　最后，本輪“反內(nèi)卷
”不再是簡單的“一刀切” ，實(shí)施機(jī)制更市場化和多元化。目前
，我們看到很多行業(yè)的“反內(nèi)卷 ”都是以行業(yè)自律為主，強(qiáng)調(diào)法治化與市場化機(jī)制 ，避免施行簡單的行政命令給行業(yè)帶來大幅波動(dòng) 。同時(shí)
，在實(shí)施措施上也更加多元化，每個(gè)行業(yè)根據(jù)自身情況和歷史經(jīng)驗(yàn)制定“反內(nèi)卷
”措施 ，更加有針對性。

　　華寶基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)表示，本輪“反內(nèi)卷”政策與供給側(cè)改革的主要區(qū)別體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行
、全球化競爭加劇；二是整治“內(nèi)卷式 ”競爭涉及的行業(yè)范圍遠(yuǎn)超供給側(cè)改革；三是整治“內(nèi)卷
”的目標(biāo)
，在于全方位提升國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的全球競爭力；四是整治“內(nèi)卷”更加注重法治化、多樣化；五是整治“內(nèi)卷 ”的政策持續(xù)時(shí)間，預(yù)計(jì)長于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
。

　　興證全球基金基金經(jīng)理助理孟維維認(rèn)為 ，隨著中國經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段不同
，供給側(cè)改革的路徑和方式也在不斷演變。當(dāng)前，這輪調(diào)整所面對的光伏 、新能源汽車等新興行業(yè) ，主要由民營經(jīng)濟(jì)主體構(gòu)成 。在這些領(lǐng)域
，地方政府的發(fā)展導(dǎo)向和資本力量成為重要推動(dòng)力，民營企業(yè)的活躍參與使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的市場化特征
。

　　三維度布局“反內(nèi)卷”主線

　　展望后市 ，多位基金經(jīng)理認(rèn)為
，基于這一輪“反內(nèi)卷
”政策具有覆蓋面廣
、強(qiáng)調(diào)市場化手段以及涉及行業(yè)所處發(fā)展階段各異的特點(diǎn)，投資者需從短、中 、長期不同維度進(jìn)行布局 ，并關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域供給側(cè)出清節(jié)奏的差異。

　　羅怡達(dá)認(rèn)為
，短期維度上，可以多加關(guān)注處在底部的周期股 ，周期底部的不少行業(yè)會(huì)有估值和盈利修復(fù)所帶來的反彈，最典型的包括鋼鐵、水泥等細(xì)分行業(yè) 。優(yōu)先選擇本來就處于供需即將平衡的底部行業(yè)
，“反內(nèi)卷”的助力會(huì)讓其基本面加速兌現(xiàn)
。中期維度上，積極尋找周期成長類的機(jī)會(huì) ，看好能在對手已經(jīng)虧損的周期底部依然保持盈利
，同時(shí)預(yù)計(jì)未來三到五年還能上臺(tái)階的龍頭企業(yè)。這類龍頭企業(yè)在未來“反內(nèi)卷 ”帶來的行業(yè)格局改善中會(huì)充分受益，如化工
、有色、機(jī)械等板塊的部分龍頭企業(yè) ，它們在這輪“反內(nèi)卷
”之后占據(jù)更加有利的位置 。在長期維度上
，可關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新 、進(jìn)口替代以及出海出口等方向上做出差異化高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，中國企業(yè)終將走出“內(nèi)卷”的漩渦 ，踏上科技創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展之路
。

　　華寶基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為
，整體來看，“反內(nèi)卷 ”政策有望加速行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程 ，帶動(dòng)盈利及市場表現(xiàn)改善
，處于供給出清前期的行業(yè)或具有更大的改善空間。目前，“反內(nèi)卷
”政策涉及的鋼鐵
、水泥、新能源汽車 、鋰電池等重點(diǎn)領(lǐng)域 ，供給側(cè)出清已較為充分，需求側(cè)提振及改善行業(yè)無序競爭或成為未來主要的影響因素；光伏設(shè)備
、風(fēng)電設(shè)備、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域
，仍待供給側(cè)進(jìn)一步改善 。

　　對于如何把握投資節(jié)奏，天弘基金基金經(jīng)理祁世超以光伏行業(yè)舉例稱 ，“反內(nèi)卷”政策窗口期或持續(xù)半年至一年
。當(dāng)前
，在新一輪政策推動(dòng)下，若產(chǎn)能出清 、價(jià)格企穩(wěn)等信號獲得驗(yàn)證 ，相關(guān)行業(yè)或進(jìn)入修復(fù)周期。投資者可從以下三個(gè)維度進(jìn)行跟蹤：一是企業(yè)財(cái)報(bào)
，關(guān)注減值規(guī)模縮減
、毛利率改善等盈利修復(fù)跡象；二是產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，觀察開工率提升、價(jià)格反彈是否傳導(dǎo)至下游；三是市場信號 ，資金持續(xù)流入或預(yù)示布局窗口出現(xiàn) 。