“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）上半年大賺23.75億元 ，創下新高。

　　但業績披露后
，在上證指數三連陽的背景下，東鵬飲料股價卻逆勢疲弱 ，跑輸大盤 。原因何在？

　　界面新聞記者發現
，亮眼的財務數據背后暗藏隱憂——業績增速在放緩，經營活動凈現金流下滑 ，業績“蓄水池 ”二季度的合同負債為負
。

　　市場擔憂東鵬飲料高增長能否持續，會否從成長股轉變為白馬股。

　　“功能飲料的天花板還很高
，全國化是目前公司重要的戰略 。
”東鵬飲料人士向界面新聞記者指出公司業績未來的兩個增長點：多元化已現成效，還將繼續推進；全國市場還有較大的增長前景
。

　　近期外賣大戰之下 ，線下奶茶等飲品消費量急升
，這種趨勢會否擠占瓶裝飲料市場份額，進而誤傷東鵬飲料呢？對此 ，東鵬飲料對界面新聞記者獨家回應
，對公司經營影響有限。

　　第二曲線業務增速超200%

　　東鵬飲料中報顯示，上半年公司實現營業收入107.37億元 ，同比增長36.37%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23.75億元
，同比增長37.22% 。雙雙創下歷史新高。

　　東鵬飲料上市四年，業績連續高速增長 ，2023年公司營收突破百億大關
，2025年僅半年時間便達到了這個目標，且歸母凈利潤還比2023年全年多了3億元
。

　　業績增長的原因有三。

　　首先 ，東鵬飲料銷售毛利率創上市以來新高 。

　　上半年，東鵬飲料銷售毛利率45.15%
，也是這一指標上市后首次站上45%
。

　　東鵬飲料上市以來銷售毛利率表現制圖：界面新聞記者

　　毛利率上升與主要原材料價格下降有關。財報顯示，2025年上半年 ，飲料行業上游核心原材料PET與白砂糖的成本波動呈現階段性特征
，為行業帶來短期成本改善的積極影響 。

　　不過，界面新聞記者推測 ，下半年東鵬飲料的銷售毛利率或難保持高位
。

　　界面新聞查詢鄭交所白砂糖期貨活躍合約價格變化發現
，今年鄭糖價格多低于6,000元/噸運行，最新價格5,867元/噸。而去年上半年鄭糖價格一直位于6,000元/噸之上 ，最高還突破過6,600元/噸 。

　　去年下半年鄭糖報價大幅走跌
，如果今年下半年糖價出現反彈，那么下半年的成本優勢將消失
。

　　來源：WIND 制圖：界面新聞記者

　　其次 ，“東鵬補水啦”大賣
，公司第二曲線業績增長迅猛。

　　東鵬飲料是以功能飲料起家，公司也被市場詬病業績長期依賴單一大單品東鵬特飲 。今年上半年 ，公司產品結構有了顯著的變化
。

　　以東鵬特飲為主的能量飲料上半年貢獻了營收83.61億元，同比增長21.91%
，營收占比下降了近一成。

　　以“東鵬補水啦 ”為主的電解質飲料成為公司第二個大單品，上半年營收14.93億元 ，同比增幅高達213.71%
，營收占比由約6.05%上升至13.91% 。

　　此外，包括茶類、咖啡類 、果蔬汁等在內的其他飲料也有所增長 ，營收為8.77億元
，增速為66.24%。

　　“2023年推出‘補水啦’，第一年銷售約5億 ，第二年約15億
，今年上半年就實現了約15億元，均可以保持200%以上的增長
。我們沒有把這個產品當成功能產品 ，而是當成水替產品來打造
，這樣覆蓋的場景會更多。
”東鵬飲料人士告訴界面新聞記者，如此定位疊加公司“一元樂享”的政策 ，再加上網點覆蓋，東鵬特飲的打法就復制到“東鵬補水啦 ”上了 。

　　東鵬飲料各產品營收占比變化制圖：界面新聞記者

　　再次
，全國化戰略有進展，華北地區銷售增速快
。

　　上半年 ，在大本營廣東區域
，東鵬飲料營收25.46億元，同比增長20.61%。這一地區的營收占比由去年同期的26.85%降至23.72% 。

　　其他地區包括線上銷售 ，增幅均高于廣東區域
。尤其是華北區域
，上半年貢獻了17.08億元，同比增速73.03% ，是增幅最高的區域。

　　東鵬飲料各區域營收情況制圖：界面新聞記者

　　三大財務異象預警

　　東鵬飲料強勁的增長的同時出現一些異常數據
，這或是業績披露后股價跑輸大盤的一大主因 。

　　首先，業績增速有所放緩 ，由此引發了市場的憂慮——成長股是否在向白馬股轉變
。

　　從單季數據來看
，東鵬飲料第二季度歸母凈利潤為13.95億元，同比增長30.75%。縱觀A股 ，這個增速已十分樂觀，但對東鵬飲料來說卻是公司近11個季度的最低增速 。也引發了市場對公司增速放緩的擔憂
。

　　成長股和白馬股處于公司發展的兩個階段。公司成長期通常業績增速較快
，市場也會對此給出較高的估值；當邁入成熟期后，盡管公司業績依然在平穩增長 ，但在高基數下
，增速放緩，想象空間有限 ，市場給予的估值降相應下降 。

　　東鵬飲料單季凈利潤增長情況制圖：界面新聞記者

　　第二
，與凈利潤增長不同的是，東鵬飲料經營活動現金流量凈額在下降。

　　上半年公司經營活動現金流量凈額為17.40億元 ，同比下滑23.24%
。

　　歸母凈利潤是從會計角度展現企業賺了多少錢
，而經營活動現金流量凈額則是公司通過主營實際收了多少錢，也是公司的真實現金流。有著持續的
、強勁的正向經營性現金流的公司 ，財務狀況更為健康 。

　　對此
，東鵬飲料解釋稱，2024年期末預收貨款較多 ，同時本期支付的各項稅費同比增加
。

　　第三，利潤“蓄水池”、業績“晴雨表
”合同負債下滑
，第二季度為負。

　　值得注意的是，東鵬飲料二季度末合同負債36.67億元 ，較上年期末的47.61億元下滑了22.97% 。其中第二季度期間合同負債減少了約2億元
。

　　對消費類企業來說
，“合同負債”這一指標非常重要，體現著公司未來業績的潛力。這是指企業與客戶簽訂了合同 ，已收或應收客戶對價
，但尚未發貨，如預售卡等 。

　　三季度是飲料的傳統銷售旺季 ，但二季度合同負債卻出現減少
，市場也對此有所疑慮
。東鵬飲料人士對界面新聞記者解釋稱：“主要是因為上年末因春節備貨而產生的預收貨款在本期轉化為收入所致。 ”

　　2024年底，東鵬飲料合同負債激增至47.61億元 ，較三季度末增加了100% 。

　　會被外賣大戰誤傷嗎？

　　東鵬飲料接下來業績增長能否持續
，還要看公司多元化與全國化的進程
。

　　從行業上看，東鵬飲料人士認為 ，能量飲料市場的增長空間較大，長期來看
，市場比較樂觀，行業天花板高。

　　“對我們來說 ，做好全國化
，這是公司目前重要的戰略 。
”上述人士告訴界面新聞記者，有行業統計數據顯示 ，公司產品在廣東省的人均飲用量是高于其他省的
，且有較大差異。其他省市的人均飲用量還有可以繼續提升
。

　　東鵬飲料北方地區尚未有生產基地。“我們天津基地在建，等這個基地產能釋放 ，就可以更好地覆蓋北方地區 。物流成本 、運輸半徑都會更低
。”東鵬飲料人士對界面新聞表示。

　　公告顯示
，目前東鵬飲料已規劃了13個生產基地，其中9個生產基地已經建成投產 。天津
、昆明、中山 、海南4大生產基地建設正按計劃推進
。

　　同時 ，目前公司已有420萬家終端銷售網點。“接下來
，除了網點數量的增加外，也會提高單點產出 。 ”東鵬飲料人士指出
。

　　在多元化方面 ，東鵬飲料將增長希望寄托在“東鵬補水啦
”等產品之上。“我們認為‘東鵬補水啦’是一個很有潛力的產品 。”其他的品類如果之茶等也是增長來源
。

　　近期外賣大戰如火如荼，主戰場在奶茶等飲料領域
，這也誤傷了東鵬飲料主業。這會對公司的業績帶來影響嗎？

　　“這件事理論上對公司的經營影響有限 。 ”東鵬飲料人士對界面新聞記者表示，主產品東鵬特飲通常不在佐餐場景 ，一般是熬夜、開車
、運動之后再喝
，東鵬補水啦也是一個有功能的電解質飲料，場景與餐飲市場有區別。

　　公告中也提到 ，飲料門店擴張
，搶占線下場景流量入口
。現制奶茶、咖啡企業聚焦年輕人群聚集的商圈 、校園
、寫字樓場景，通過密集布點覆蓋早餐、下午茶等高頻場景 ，與瓶裝飲料形成線下流量競爭。

　　實控人之子公司套現19億元

　　二級市場上
，東鵬飲料股價年內搶跑，股價走勢已提前反應了業績表現 。上半年公司股價持續刷新新高 ，市值一度突破1,700億元
，年內股價累計漲幅約17%
。

　　隨著股價疊創新高，二季度期間 ，東鵬飲料十大股東持倉有增有減。

　　天津君正創業投資合伙企業(有限合伙)（以下簡稱“君正投資
”）慣例又減持了192.15萬股，其持股比例已由最初的9%降至1%
，現持有518.28萬股 。

　　君正投資原是東鵬飲料第二大股東，如今基本完成退出
。

　　瑞昌市鯤鵬創業投資合伙企業(有限合伙)（以下簡稱“鯤鵬投資”）首次減持東鵬飲料股份 ，其二季度減持了716.78萬股
，持股數量降至2,631.92萬股。這位股東身份特別，其背后有著實控人之子林煜鵬的身影 。

　　鯤鵬投資在今年3月14日至5月21日之間套現了多達19.08億元 ，界面新聞計算減持均價約266元/股
。

　　而北向資金看好東鵬飲料
，香港中央結算有限公司二季度增持了1,399.51萬股，持股比例上升至9.90%。

　　同時 ，東鵬飲料慷慨分紅 。公司擬推中期分配預案
，每10股派25元，共分紅13億元
。其中 ，公司實控人林木勤持股比例為49.74%
，約6.50億元分紅落入了實控人的口袋。

（文章來源：界面新聞）