布倫特原油期貨持續(xù)走低 ，抹去了高達(dá)5%的漲幅；WTI原油期貨也轉(zhuǎn)跌
，早前一度漲超6%。

　　理性看待原油高波動行情

　　隨著以色列對伊朗發(fā)動代號為“獅子的力量”的軍事行動，以及伊朗迅速展開報復(fù)反擊 ，短期原油市場價格已受到風(fēng)險溢價的顯著影響
，波動幅度持續(xù)加大 。上周末美國又轟炸了伊朗的三處核設(shè)施，使得事件不確定性進(jìn)一步加大
。筆者認(rèn)為 ，本輪以伊沖突的發(fā)展主要存在以下三種可能：

　　第一，一次性沖突。沖突點到即止
，通常局限于個別軍事目標(biāo)，對原油市場未產(chǎn)生實質(zhì)性影響 。報復(fù)性攻擊的當(dāng)天往往成為價格高點
。參考近幾年多數(shù)伊朗相關(guān)沖突案例 ，遇襲方報復(fù)期限多在1—2周
，且一次性沖突中被報復(fù)方多選擇息事寧人，因此原油價格常表現(xiàn)出快漲快跌的特點。

　　第二 ，持續(xù)性沖突 。若沖突范圍擴大 、持續(xù)時間延長
，則可能波及原油生產(chǎn)
、庫存、加工及出口環(huán)節(jié)，對油價形成長期支撐。歷史上如第二次石油危機 、海灣戰(zhàn)爭
、俄烏沖突等均體現(xiàn)了這一特征
。

　　第三 ，外溢性沖突。若沖突影響外溢至伊朗領(lǐng)土以外
，可能導(dǎo)致霍爾木茲海峽封閉 。該海峽涉及全球約20%的原油供應(yīng)，屆時油價或大幅上漲 ，但此類情況發(fā)生概率較低
。

　　結(jié)合最新形勢
，筆者認(rèn)為本次事件較前幾年的沖突更為嚴(yán)峻，以伊沖突或?qū)⒊掷m(xù)一段時間 ，更接近上述第二種情形。后期主要關(guān)注以下三個關(guān)鍵點變化：

　　一是煉油廠遇襲將利好區(qū)域成品油行情，無論伊朗還是以色列的煉油廠受損均是如此 。不過
，煉油廠遇襲對原油價格的直接影響較為有限
。當(dāng)前沖突中已有部分油田和氣田遇襲，對油價形成短期推升 ，但個別事件的影響相對可控。

　　二是哈格島是位于波斯灣西北部的伊朗重要戰(zhàn)略島嶼
，面積約20平方公里，距伊朗海岸25公里、霍爾木茲海峽483公里 ，地處波斯灣石油運輸要道 。伊朗最大的石油碼頭坐落于此
，處理90%以上的伊朗石油出口，堪稱伊朗的“經(jīng)濟生命線 ”
。截至6月22日 ，以伊沖突尚未波及哈格島
，但若未來港口設(shè)施遭摧毀，將嚴(yán)重削弱伊朗原油出口能力 ，可能導(dǎo)致全球原油定價上浮10~15美元/桶
，并放大國內(nèi)SC原油近月合約價差。筆者認(rèn)為，以伊沖突持續(xù)越久 ，哈格島遇襲的概率越高 。

　　三是霍爾木茲海峽是油輪從波斯灣經(jīng)阿拉伯海進(jìn)入印度洋的唯一通道，全球約三分之一的海運原油貿(mào)易需經(jīng)此海峽
，占全球原油總需求的20%左右
。每當(dāng)伊朗卷入地緣沖突，“封鎖霍爾木茲海峽
”便會成為議題。實際上 ，伊朗具備在海峽制造事故的能力
，但缺乏完全封鎖的實力——若伊朗嘗試封鎖海峽，可能迅速引來美軍正式介入 ，美軍作為進(jìn)攻方加入戰(zhàn)局也將快速消耗伊朗的軍事能力 。因此
，從能力與意愿兩方面判斷，伊朗長期封鎖霍爾木茲海峽的概率較低 ，但短期相關(guān)風(fēng)險觸發(fā)也會傳遞到原油價格波動上。

　　從事件對油價的影響機制來看
，其影響主要通過風(fēng)險溢價傳導(dǎo)
。只要以伊沖突未降溫，雙方持續(xù)對峙 ，意外情況（尤其是哈格島和霍爾木茲海峽被卷入戰(zhàn)火的風(fēng)險）就會持續(xù)上升。在此背景下
，逢低做多原油是相對穩(wěn)妥的策略，過早做空可能會因為事件惡化而面臨油價急漲風(fēng)險 。

　　然而 ，當(dāng)前油價高位運行高度依賴以伊沖突的支撐
。結(jié)合長期偏空的基本面來看，一旦以伊沖突降溫
，油價在未來較長時間內(nèi)恐難維持在當(dāng)前高位。若以伊沖突期間伊朗能源設(shè)施未遭嚴(yán)重破壞，事件平息后原油市場或回歸原點 。

　　因此 ，面對突發(fā)事件引發(fā)的高波動行情
，需保持理性客觀的判斷，同時要敬畏軍事行動的不可預(yù)測性
。當(dāng)前市場波動節(jié)奏加快 ，無論做多還是做空
，均需提前充分評估頭寸對應(yīng)的機遇與風(fēng)險。