2025年的港股市場在激蕩中走過上半年 ，整體表現 “可圈可點 ”。展望下半年
，支撐港股趨勢走強的核心邏輯是否發生了變化？哪些驅動力仍可持續？

　　“到了2025年，我覺得港股的向好趨勢感更強、更典型了 。
”7月30日 ，大成國際資產管理有限公司董事總經理 、大成基金國際業務部總監柏楊做客澎湃新聞“進擊新周期——《首席連線》2025年中經濟展望”專題時表示
，“港股市場走強，基本面是最重要的因素 ，沒有之一
。資金面更多是起到催化的作用。 ”

　　談及港股市場后續的上行空間
，柏楊指出，在估值水平方面 ，港股還并未出現明顯泡沫化跡象 。與新興市場的估值水平相比，MSCI中國指數甚至還處在折價的狀態
。此外
，盡管港股市場熱點不斷，但均對未來盈利有更多的期待。

　　展望未來 ，柏楊仍對泛成長風格的相對表現高看一線 。他強調要用均衡的眼光去看待不同的行業
，除了新消費，“老
”消費也可能開新花；談及恒生科技 ，柏楊表示
，目前指數的整體估值水平仍處在相當合理的位置上，并肯定了科技股后續的投資邏輯將從“估值擴張”轉向“盈利兌現 ”；同時他也認為 ，創新藥行業的順風仍可能會存在
。

　　港股的向好趨勢感更強
、更典型了

　　“2024年的港股給人感覺像是一個非典型的牛市
，在時空上分布不太均衡。而到了2025年，我覺得港股的向好趨勢感更強、更典型了 。
”在采訪中 ，柏楊用三個詞對上半年的港股市場進行了描述。

　　一是港股大背景下的關鍵詞——再平衡
。柏楊認為
，從2024年中直至2025年上半年，港股市場的走牛實際上是建立在全球資產從過度超配美元資產到適度配置非美元資產的基礎上。此外 ，印度 、巴西等其他新興市場的資產也有再平衡地回流中國市場 。

　　二是真增長
。除了創新藥
、新消費外，柏楊指出
，大金融、原材料等傳統板塊也在上半年的港股市場中有相當不錯的行情亮點，都實現了顯著的盈利增長。

　　三是價值發現 。柏楊稱 ，無論是南下資金的洶涌流入
，還是全球投資者的資產再平衡，我們都能發現港股在估值端的適度修復乃至回升
。

　　那么站在當前時點 ，支撐港股走牛的核心邏輯是否發生了變化？柏楊表示
，依舊認可“港股市場走強的趨勢仍在運行當中”，“對于這個觀點 ，我并沒有覺得要做根本修正的需要
，如果說非要加一個詞，那就是‘健康’。我認為港股市場在不斷健康地發展中 。 ”

　　談及港股市場后續的上行空間 ，柏楊指出
，在估值水平方面，港股還并未出現明顯泡沫化跡象
。與新興市場的估值水平相比 ，MSCI中國指數甚至還處在折價的狀態。此外，盡管港股市場熱點不斷
，但均對未來盈利有較高期待 。從上述兩個角度來看，柏楊認為 ，港股仍運行在相當理性的軌道上
。

　　整體來看
，柏楊強調，“港股市場走強 ，基本面是最重要的因素
，沒有之一。資金面更多是起到催化的作用 。”

　　IPO上市的頂峰大年，往往是市場表現相當好的年份

　　而在南向資金凈流入屢刷新高的同時 ，港股IPO市場熱度也在今年上半年持續攀升。

　　數據顯示
，今年上半年，港交所完成43宗首次公開募股（IPO）項目 ，較去年同期增加13家
，增幅為43.33%；募資總額達到1067.13億港元，較去年同期的135.33億港元增長688.54% ，募資金額已超過2024年全年的881.47億港元
。

　　“問渠哪得清如許？為有源頭活水來。對于資本市場而言，最終‘源頭’是有沒有優秀的上市公司 。
”柏楊稱
， 從2024年中概股的陸續回歸，到今年A股頂級優秀公司踴躍地回港上市 、完成境內外兩個融資平臺構建 ，港股整體的投融資生態發生了許多可喜的變化
。

　　與此同時
，柏楊也指出，A股IPO節奏常被認為是市場調控中短期走勢的重要參考變量 ，但港股市場的邏輯卻并非如此。“港股市場是一個開放的經濟體
，只要有好的公司
、好的投資機會，資金就能夠迅速從全球調配、乃至通過信用去派生 。”

　　“所以我們能看到港股牛市常是供求兩旺 ，這其實是IPO上市的頂峰大年
，也往往是市場表現相當好的年份
。 ”柏楊稱。

　　談及下半年港股市場的影響因素，柏楊表示 ，廣義的國家安全 、地緣政治等變量
，仍是投資中繞不開的背景存在，或成為影響市場短期走勢的擾動性因素 。但柏楊進一步稱 ，“市場是聰明、且不斷在進化的
。倘若后續再有外圍政治
、經濟政策沖擊，我們似乎有理由相信它們對市場的影響程度會比4月初時要小。因為市場已開始對這方面有預期
，甚至對某些地方已產生免疫 。
”

　　看好泛成長類股票

　　展望未來，柏楊仍對泛成長風格的相對表現高看一線
。他表示 ，發揮“船小好調頭”的相對優勢
，在泛成長類股票和中小盤股票中深入研究，繼續挖掘好的投資標的。

　　他解釋道 ，一方面
，美元還處在一個確定的降息周期中，無風險利率整體是會下行的 ，那么成長類資產未來的現金流久期也會更長；另一方面
，此前紅利等泛價值類風格大行其道，從均值回歸這個邏輯來看 ，泛成長類風格后續也或有機會 。

　　再聚焦到投資行業
，柏楊表示，在上半年 ，新消費、創新藥等一些細分板塊取得了相當好的超額收益。“站在當下，我們更多需要用均衡的眼光去看待不同的行業
。不一定是新消費
，‘老’消費也可能開新花。 ”

　　談及恒生科技，柏楊認為 ，目前指數的整體估值水平仍處在相當合理的位置上
，“高估都很難說，更不用說泡沫了 。
”

　　與此同時 ，柏楊也肯定了科技股后續的投資邏輯將從“估值擴張”轉向“盈利兌現 ”
。他進一步表示
，此處的盈利應當要用發展的眼光去看待。“市場會把確定性相當高的一些成功反映在股價中，與其說股價是硬拉估值上去的 ，不如說是市場對公司未來有效的盈利增長做了一個更有前瞻性的定價 。
”

　　此外
，柏楊還強調了選股的重要性，“比如說創新藥 ，這個行業的特性是阿爾法屬性遠遠大于貝塔屬性
，要么這只股是最早的，要么這只股是最好的 ，比賽中的第二名一般是沒有獎品的
。”

　　展望下半年，柏楊認為
，創新藥行業的順風還在，二級市場的活躍也會帶動一級市場的投融資。但對于創新藥的研發效果 、競爭對手
、適應癥市場空間、以及市占率等關鍵因素 ，還需深度研究以此來判斷標的的估值水平 。

　　整體而言
，柏楊表示，選擇成長或是價值 、新消費或是“老 ”消費
、順勢“追漲
”或是逆勢“抄底” ，都是投資中的“術 ”
，為人而用，并無絕對意義上的好壞之分
。而對行業和公司本質的透徹認識 ，和對市場參與主體群體心理發展變化的深刻洞察
，才是投資中真正可貴的“道”，是值得我們去孜孜以求的。

（文章來源：澎湃新聞）