華泰證券研報表示，雅魯藏布江下游（簡稱“雅下”）水電工程開工引發市場高度關注 ，基建股一方面由于受益需求提振獲得直接利好
，另一方面，低配置
、低估值、化債 、“反內卷 ”等此前市場階段性忽視因素重回視野 ，實現利好共振
，基建股迎來估值修復
。兩類企業有望受益：1）直接參與“雅下
”重大工程項目的工程企業，如水電設計
、工程 ，地基工程等相關企業；2）低估值、高股息的建筑龍頭企業。

　　華泰 | 建筑：“雅下”催化引關注
，基建股迎價值重估

　　“雅下 ”催化引關注，低估值 、高股息基建股迎估值修復

　　雅魯藏布江下游（簡稱“雅下
”）水電工程開工引發市場高度關注 ，基建股一方面由于受益需求提振獲得直接利好
，另一方面，低配置
、低估值、化債 、“反內卷”等此前市場階段性忽視因素重回視野 ，實現利好共振，基建股迎來估值修復 。我們認為兩類企業有望受益：1）直接參與“雅下 ”重大工程項目的工程企業
，如水電設計
、工程，地基工程等相關企業；2）低估值、高股息的建筑龍頭企業
。

　　核心觀點

　　重大項目陸續啟動 ，穩增長預期升溫

　　建筑行業基本面Q1受復工弱于往年影響
，行業產值普遍承壓。我們認為上半年政策聚焦化債，特殊再融資專項債發行1.8萬億 ，進度約90%
，新增專項債發行2.16萬億，進度僅49% ，需求端雖有所改善
，但尚未顯著發力，預計Q2建筑行業收入 、利潤增速環比Q1情況有所改善 ，但仍呈現同比下滑態勢
，Q3專項債發行有望提速，提振項目需求 。7月2日 ，根據國家發改委，2025年8000億元“兩重
”項目清單已全部下達
，第三批資金規模超3000億
。我們判斷隨著政策逐步落地，疊加基數走低 ，未來在“兩重”項目牽引下
，下半年投資增長將保持穩中有升，建筑板塊業績有望迎來逐季上行改善。

　　行業龍頭集中度持續提升 ，供給端積極響應反內卷

　　隨著行業進入存量時代
，近年龍頭集中度持續提升，我們根據TOP8建筑央企數據統計 ，25Q1收入市占率較22年提升6.6pct至28.2%
，新簽訂單市占率提升17.4pct至58.4% 。同時龍頭企業積極響應“反內卷 ”，7月7日 ， 33家建筑類中央企業
、地方國企、民營企業基層黨組織聯合發出《關于號召建筑行業黨組織和廣大黨員在營造風清氣正行業環境中走在前作表率的倡議書》
，提出不再追求盲目擴張 、過度負債，積極通過科技創新實現轉型升級 ，我們認為此舉有利于行業加快整合，中長期盈利能力、資產質量改善
。

　　化債有序推進
，清欠路線逐漸清晰，利好建筑企業資產負債表修復

　　本輪化債同時兼顧清理拖欠企業賬款 ，以上市公司為觀測對象
，自政策出臺以來，24Q4
、25Q1建筑板塊資產負債表仍然承壓 ，現金流整體有所改善。6月以來
，多地專項債明確開啟“清欠
”用途，湖南劃出200億用于清欠 ，截至7月初首批80億已撥付至320家中小企業；云南將356億用于解決拖欠企業賬款
，占當年新增專項債總額比重37%，已化解省屬國企代建項目欠款147億；廣西365億專項債資金用于清償中小企業工程款 ，南寧、柳州兩地已完成清欠率超60% 。我們認為隨著更多省份調整預算
，專項債清欠路線將更加清晰，利好建筑企業資產負債表修復 ，現金流持續改善
。

　　重視市值管理，中長期分紅比例提升可期

　　自2024年下半年以來
，證監會 、國資委等紛紛出臺政策，積極引導上市公司開展破凈修復行動 ，2025年以來建筑央國企均公告估值提升計劃
，提及將通過優化分紅政策
、穩健提升股東回報等措施推動估值提升，我們認為隨著化債推進、行業格局優化 ，龍頭基本面穩中向好
，中長期分紅比率提升可期，紅利價值有望日益凸顯。

　　風險提示：“雅下”項目施工進展低于預期 ，化債低于預期
，需求大幅下滑導致訂單 、業績低于預期，分紅低于預期 。

（文章來源：人民財訊）