銀行板塊又讓人高呼看不懂了 ，一邊是逐漸承壓的基本面，一邊是股價勢如破竹創新高。

　　7月9日
，一則招行行長王良的講話在業內引發討論，他在日前招行召開的股東大會上表示 ，2025年一季度是一個重要拐點
，銀行的凈息差水平已經低于不良貸款率 。

　　業內指出，凈息差與不良率的“倒掛” ，意味著銀行的凈息差可能難以覆蓋三項成本（信用成本 、運營成本、資本成本）
，對銀行業是一個巨大的挑戰。

　　王良講話的依據是金融監管總局數據，今年一季度 ，商業銀行不良貸款率為1.51%
，同期凈息差為1.43%
。這是不良貸款率首次超過凈息差。

　　但是凈息差收窄
、不良高企絲毫沒有影響銀行股在A股、港股披荊斬棘，一路上漲 。

　　7月9日 ，銀行板塊再次走強帶動滬指突破3500點
，工商銀行 、中信銀行
、郵儲銀行等再創歷史新高，截至收盤 ，銀行指數雖有回落，依然漲幅0.33%
。從年內漲幅來看
，廈門銀行年內漲幅近39%、浦發銀行 、青島銀行
、興業銀行等多家銀行漲幅超過37%。

　　對此，有券商喊出 ，建議用牛市思維看待和參與本輪銀行股重大級別行情
，當下不是行情的下半場，而是長周期的開始 。

　　資金為何持續蜂擁至銀行板塊？

　　資金為何蜂擁至銀行 ，低利率大時代、人民幣資產重估的趨勢力量是這一輪行情的底層邏輯
，在機構看來，這一邏輯遠未結束
。

　　以近年來頻頻舉牌的險資來看 ，在債券結束長牛后
，險資對權益資產的配置需求日益迫切。

　　泰康保險集團股份有限公司執行副總裁 、首席投資官，泰康資產管理有限責任公司首席執行官段國圣日前撰文稱 ，利率環境變化是當前保險資金運用面臨的首要挑戰
，低利率環境下必須重視權益資產的配置價值 。同時，傳統高票息資產供給相對稀缺 ，非標資產在投資組合中的占比持續回落
。

　　“面對新形勢，保險資金必須更加重視權益資產配置價值。單純依靠固定收益類資產已無法滿足壽險負債和維持壽險公司可持續發展的收益要求 。 ”段國圣指出
，在合理范圍內通過權益資產優化配置提升長期預期回報水平，成為保險行業應對低利率環境的重要路徑
。

　　在合理的范圍內優化資產配置 ，轉向權益
，低波風格的高股息是首選。在股息回報上，銀行板塊的確“香” 。

　　數據顯示 ，截至目前
，42家上市銀行中，有35家銀行已公布2024年權益分派實施方案 ，疊加已實施的2024年中期分紅
，年度分紅總額已達5092.34億元；另有7家銀行2024年度利潤分配方案通過股東大會決議，等待正式落地。

　　分析認為 ，銀行密集大手筆分紅至少釋出三重積極信號：一是銀行業盈利足以支撐持續分紅
，經濟復蘇背景下金融機構風險可控；二是銀行作為國企及行業龍頭，積極響應“提高上市公司質量
”的監管導向 ，讓長期投資者獲得可預期的現金流回報，切實提升市場參與獲得感；三是在當前利率環境下
，銀行通過分紅向公眾展示公司穩健的經營業績，給投資者信心
。

　　險資
、國家隊、公募均是重要的買入力量

　　險資 、社?；?
、券商自營 ，公募是配置銀行的主要力量。

　　近日
，弘康人壽在港股連續增持鄭州銀行至6.68%，觸及舉牌 ，這也成為2024年以來險資首次舉牌的區域性銀行 。截至最新
，年內已有10家險企舉牌16家上市銀行，舉牌此處達20次
。即便是多家險企的股票配置在OCI賬戶占比超過32% ，依然沒有停下“買買買”的步伐。

　　券商自營同樣如此
，盡管較少公開數據，有券商自營人士透露 ，公司當前自營賬戶中有30%的硬性指標配置ETF
，在資產類型選擇上，紅利主題ETF是重要的底倉 。

　　公募基金的配置方面呈現分化 ，主動減持，被動大幅增持
。券商研報顯示
，今年一季度，主動權益基金銀行持倉比例環比下降0.37個百分點至3.03% ，工商銀行、農業銀行等國有大行遭大幅減持。但是被動基金方面
，銀行持倉比例環比提升0.88個百分點至9.13% 。

　　被動產品的變化從ETF資金流向也能得到驗證，來看三組數據：

　　一是銀行主題ETF ，10只銀行主題ETF年內凈流入44億元
，其中，全市場規模最大的華寶中證銀行ETF凈流入近36億元 ，最新規模達到127.6億元；

　　二是紅利主題ETF
，45只紅利相關主題ETF年內凈流入111億元，其中南方紅利低波50ETF 、華泰柏瑞紅利低波ETF分別凈流入50億元、47億元 ，前者近期剛剛突破百億
，后者規模也接近200億元
。

　　三是滬深300ETF年內凈流入463億元，滬深300指數中銀行板塊權重高達13.67% ，凈流入至成分股中的規模同樣可觀。滬深300投資者中，國家隊是重要的買入力量之一 。

　　未來銀行還有哪些增量資金？

　　以華寶旗下中證銀行ETF為例
，基金凈值多次創出歷史新高，年內收益率20.46% ，跑贏納指收益率（5.9%）
，拉長周期，2024年以來收益率同樣跑贏納指
。連創新高之后 ，投資者尤為關心的是
，銀行板塊未來還有增量資金買入嗎？

　　業內指出，險資依然是重要的買手。今年6月底 ，險資利潤調節之下賣出銀行板塊后
，火速買回，配置需求依然旺盛 ，此外
，隨著險資考核周期調整，對權益配置比例或有更大的提升 。而社保基金
、券商自營等長期資金 ，同樣是值得期待的資金。

　　公募方面，當前依然是低配
。截至今年一季度
，公募配置銀行板塊較2021年底0.8%的配置比例仍有空間，業內人士指出 ，未來公募配置銀行板塊主要有以下幾部分組成：

　　一是低利率時代背景
，疊加個養投資群體的增加，紅利主題ETF仍有擴容之勢 ，銀行股是紅利主題ETF跟蹤指數的重要組成部分。

　　二是公募大力發展的固收+產品 。有基金經理指出
，此前固收+中配置較多彈性產品，在市場回撤時給投資者體驗不好 ，甚至被調侃稱“固收- ”
，未來以絕對收益思路發力固收+產品后，低波動的高股息資產是“+
”的主要選擇方向
。

　　三是數千億此前配置轉債的資金可能會轉向銀行股。原因也很簡單 ，銀行股的持續上揚激活了強贖機制
，今年以來，已經包括杭州銀行、南京銀行 、蘇州銀行
、成都銀行等多家銀行觸發強贖 ，當前，還有常熟銀行、齊魯銀行 、重慶銀行等銀行轉債的正股價格逐漸接近贖回線 。“資金體量可達數千億
。”業內人士指出。

　　四是銀行ETF仍獲投資者青睞 。華寶基金日前對旗下銀行ETF按1:2的基金份額拆分比例完成拆分
。業內人士指出
，通過基金拆分降低投資門檻，提升基金的交易便利性。銀行ETF（512800）此次基金份額拆分比例為 1:2 ，即每 1 份基金份額拆為 2 份
，其每1手的場內交易門檻由拆分前的約177元降至拆分后的約88元 。

　　“更低的門檻
、更容易買賣會鼓勵投資者更頻繁地進行包括套利、波段操作等策略交易，提升ETF的流動性和交投活躍度
。 ”上述人士指出。