國泰海通證券研報(bào)表示，2025年上半年機(jī)隊(duì)小幅增長 ，暑運(yùn)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升空間極為有限
，且時(shí)刻控量加班受限，預(yù)計(jì)運(yùn)投同比或僅小幅增長 ，其中國內(nèi)運(yùn)投或幾無增長。暑運(yùn)親子游將繼續(xù)旺盛，供需預(yù)期樂觀 。近期部分航司局部市場預(yù)售票價(jià)略作調(diào)整
，保障暑運(yùn)預(yù)售進(jìn)度良好
。考慮2024年暑運(yùn)票價(jià)低基數(shù)，預(yù)計(jì)2025年暑運(yùn)票價(jià)將同比上升 ，航司盈利有望再創(chuàng)新高。中國航空已進(jìn)入供給低增時(shí)代
，需求自4月以來持續(xù)好于市場擔(dān)憂，未來兩年供需將繼續(xù)向好 ，油價(jià)下行票價(jià)修復(fù)將加速盈利恢復(fù)與中樞上升 。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局航空長邏輯。

　　國泰海通｜交運(yùn)：暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限
，霍爾木茲通行正常

　　報(bào)告導(dǎo)讀：航空：重視長邏輯
。5月或行業(yè)性盈利，我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂觀 ，暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限
，票價(jià)盈利上升可期。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局 。油運(yùn)：以伊局勢緩和，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回落
。未來兩年供需向好 ，股息支持估值下限
，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。

　　航空：暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限，票價(jià)盈利上升可期 。我們估算5月國內(nèi)含油票價(jià)首次轉(zhuǎn)正且行業(yè)性盈利 ，6月國內(nèi)含油票價(jià)繼續(xù)保持同比略升趨勢
。2025上半年機(jī)隊(duì)小幅增長，暑運(yùn)機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升空間極為有限
，且時(shí)刻控量加班受限，我們預(yù)計(jì)運(yùn)投同比或僅小幅增長 ，其中國內(nèi)運(yùn)投或幾無增長。暑運(yùn)親子游將繼續(xù)旺盛
，供需預(yù)期樂觀 。近期部分航司局部市場預(yù)售票價(jià)略作調(diào)整，保障暑運(yùn)預(yù)售進(jìn)度良好
。考慮2024年暑運(yùn)票價(jià)低基數(shù) ，我們預(yù)計(jì)2025年暑運(yùn)票價(jià)將同比上升
，航司盈利有望再創(chuàng)新高。中國航空已進(jìn)入供給低增時(shí)代，需求自4月以來持續(xù)好于市場擔(dān)憂 ，未來兩年供需將繼續(xù)向好
，油價(jià)下行票價(jià)修復(fù)將加速盈利恢復(fù)與中樞上升 。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局航空長邏輯
。

　　油運(yùn)：地緣局勢緩和，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回落。6月24日以伊達(dá)成停戰(zhàn)協(xié)議 ，因地緣推升的油價(jià)及油運(yùn)運(yùn)價(jià)顯著回落 。上周中東-中國VLCC TCE自7.6萬美元高位快速回落至3.4萬美元。根據(jù)我們估算
，油運(yùn)公司2025Q2業(yè)績對應(yīng)VLCC TCE均值為4.2萬美元，略低于2024年同期的4.4萬美元 ，同比降幅較Q1大幅收窄，預(yù)計(jì)油運(yùn)公司Q2業(yè)績同比壓力亦將明顯改善
。我們預(yù)計(jì)OPEC+將繼續(xù)加速增產(chǎn)
，且下半年南美長航線增產(chǎn)值得期待。未來兩年油運(yùn)供需將繼續(xù)向好，且具油價(jià)下跌期權(quán) 。股息支持估值下限 ，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引
。

　　市場熱點(diǎn)：伊朗以色列停火
，霍爾木茲海峽通行正常。霍爾木茲海峽是全球石油運(yùn)輸咽喉，占全球石油海運(yùn)貿(mào)易近三成 。從出口角度 ，霍爾木茲海峽通行中東超八成原油海運(yùn)出口
。從進(jìn)口角度
，霍爾木茲海峽承運(yùn)亞洲超五成原油海運(yùn)進(jìn)口，其中中國/印度/日本/韓國/美國/歐洲原油進(jìn)口對霍爾木茲海峽依賴度為48%/41%/66%/74%/17%/7%。業(yè)界認(rèn)為霍爾木茲海峽中斷概率極低 。根據(jù)我們觀察 ，過去兩周伊朗與以色列沖突升級期間
，霍爾木茲海峽原油通行量略有下降，其中基本通行量保持穩(wěn)定 ，僅日度峰值回落較為明顯
。

　　策略：維持航空油運(yùn)增持。1）航空：重視長邏輯 。5月票價(jià)首次轉(zhuǎn)正
，民航或行業(yè)性盈利
。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂觀，暑運(yùn)加班嚴(yán)格受限 ，票價(jià)盈利上升可期。建議把握油價(jià)波動(dòng)布局長邏輯 。2）油運(yùn)：以伊局勢緩和，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回落。未來兩年供需向好
，股息支持估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引
。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、關(guān)稅 、地緣形勢
、油價(jià)匯率、安全事故等。

（文章來源：人民財(cái)訊）