中金公司表示，光伏行業6月排產普遍下調10%左右 ，7月需求或仍較弱
，8月關注機制電價交易情況，屆時IRR模型逐漸穩定、疊加傳統旺季帶來 ，需求有望修復。中期需求仍需觀察十五五規劃
，長期看，我們認為能源轉型背景下隨著配套的電力市場化 、電網建設
、終端電氣化等推進 ，需求有望進入下一個上行期 。Beta層面，行業需求較弱但股價下行風險有限
，若未來行業預期修復、beta或有30%-50%級別的機會；Alpha層面，建議關注具備功率差拉大的龍頭組件 、銅漿等新技術
、硅料等彈性環節的供給端政策等
。

　　中金：弱beta下的光伏有哪些投資線索？

　　中金研究

　　Beta層面 ，行業需求較弱但股價下行風險有限
，若未來行業預期修復、我們認為beta或有30%-50%級別的機會；Alpha層面，我們建議關注具備功率差拉大的龍頭組件 、銅漿等新技術、硅料等彈性環節的供給端政策等。

　　摘要

　　組件功率差拉大 ，資金技術領先的企業市占提升
，二三線加速退出：此次SNEC展會，龍頭公司普遍推出680W左右的高功率組件（182x210版型） ，組件效率來到了24.8%左右 。我們認為
，技術不是阻礙
、而是是否有足夠資金進行資本開支，當功率差拉大20-30W后 ，溢價+成本攤薄
，龍頭公司獲得超額利潤，而低開工率、無力升級迭代的企業將不具備競爭力
。

　　銅漿產業趨勢進一步強化：銀價上升 、行業虧損 ，以及龍頭公司發力提效降本，促進了銅在主流電池路線上的開發
，同時HJT銀包銅早期的鋪墊帶來客戶接受度的提升，賤金屬化產業趨勢加速。根據龍頭公司的規劃 ，25年下半年至26年上半年不止一種賤金屬化方案將量產 。

　　供給側改革
，行業仍在尋求可落地的方案：目前供給側改革仍以銷售端的行業自律為主，同時對產能宣布了一定的引導性政策 ，但一刀切的強制性政策尚未推出
，相關政策需要考慮的因素包括但不限于股東方如何退出
、如何償還債務、如何覆蓋全部公司防止“搭便車 ”的現象等，總體難度較大 ，但我們認為格局較好 、彈性較大的硅料環節的政策值得期待。

　　行業償債壓力較大
，但抽貸并不是一個輕易的選項：我們認為，當前光伏企業的財務風險 ，經營性現金流流出＜應收賬款擠兌＜債務無法續期
。截至1Q25
，二線公司現金及等價物合計300億元，短期借款+一年內到期長期負債合計600億元 ，若一半債務無法續貸展期，二線公司將面臨償債壓力
，但若企業有經營流水且可償還利息，銀行主動抽貸的概率相對較小。

　　需求層面 ，6月排產環比-10%左右
、中期平穩、中長期看十五五規劃等：6月排產普遍下調10%左右
，7月需求或仍較弱，8月關注機制電價交易情況 ，屆時IRR模型逐漸穩定 、疊加傳統旺季帶來
，需求有望修復 。中期需求仍需觀察十五五規劃，長期看 ，我們認為能源轉型背景下隨著配套的電力市場化
、電網建設、終端電氣化等推進
，需求有望進入下一個上行期
。

　　風險

　　光伏需求不及預期，產能出清不及預期 ，海外貿易政策風險。

（文章來源：每日經濟新聞）