美東時間6月5日，穩定幣領域迎來歷史性時刻：全球第二大掛鉤美元的穩定幣USDC發行商Circle ，正式在紐約證券交易所掛牌上市
，股票代碼為“CRCL ”，發行價為每股31美元。

　　當日開盤后 ，Circle表現驚艷，IPO首日開盤漲122.58%
，報66.75美元，此后再次實現股價跳漲 ，盤中最高漲幅超234%
，引發市場高度關注 。

　　Circle成立于2013年，是一家總部位于美國的金融科技公司 ，核心產品為USDC
。該穩定幣與美元1:1錨定
，在全球范圍內被用于支付 、結算以及數字美元價值存儲，市場份額僅次于Tether發行的USDT。

　　引發關注的是 ，這是穩定幣領域首個IPO
，成功上市，或意味著穩定幣商業模式得到傳統資本市場認可 。

　　回溯Circle的資本化歷程 ，其實并非一帆風順。如今
，這場承接加密市場火爆情緒的IPO，究竟價值幾何？哪些風險需要警惕？對于整個行業又有何意義？

　　開盤首日股價最高漲幅超234%

　　美東時間6月5日 ，Circle正式在紐約證券交易所上市，敲定發行價為31美元
，發行規模擴大至3400萬股，共計募資10.54億美元
。

　　更驚艷市場的是開盤表現 ，IPO首日開盤漲122.58%
，因價格漲幅波動性過大，Circle盤中觸發臨時熔斷 ，隨后恢復交易
，漲幅擴大至187%，并且持續擴大。盤中 ，Circle最高超過103美元
，最大漲幅達到234.68%，最終收盤價為每股83.23美元 ，上漲168.48%
，公司總市值達到180.9億美元 。

　　三次提高IPO發行規模，多次上調IPO定價
、開盤首日股價漲超234% ，各種超預期的數據，不難看出
，市場對加密穩定幣的超高熱情
。

　　對于上市目的，Circle在招股書中提及 ，主要是為進入公開股票市場
，提升公司在潛在客戶中的知名度，增強競爭地位 ，并獲得額外資本
，用于對新產品投資以及對新服務、新技術的收購等。

　　聯儲證券研究院副院長沈夏宜告訴北京商報記者，截至目前 ，本次IPO以每股31美元發行
，顯著高于最初定價區間，發行規模也由原計劃的2400萬股擴大至3400萬股 ，顯示出市場對加密資產行業的興趣和公司增長前景的信心 。

　　作為上市公司
，Circle需接受更嚴格的監管和信息披露，提升其在傳統金融市場的信譽 ，吸引更多機構投資者
。通過公開上市，Circle或將進一步提升其品牌知名度
，擴大USDC市場規模。

　　不過，回溯Circle的資本化歷程 ，實則并非一帆風順 。北京商報記者注意到
，早在2021年，Circle曾試圖通過SPAC（特殊目的收購公司）方式登陸資本市場 ，卻因監管審查和市場波動最終折戟
。

　　中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席 、香港注冊數字資產分析師學會董事于佳寧指出
，Circle此次能成功登陸紐交所，某種程度來說 ，是過去幾年穩定幣行業發展積累推動
，也是該公司在多年籌備后與市場環境契合的結果。

　　此次IPO能夠推進，一方面受益于政策面的明朗 。《GENIUS法案》在參議院通過 ，表明穩定幣立法正從原則爭議走向操作層面
，Circle作為合規路徑的代表有利于獲得更多的背書
。另一方面，傳統金融和科技公司逐步進軍穩定幣發行賽道 ，資本市場開始重新評估誰能在未來構建更具黏性的鏈上金融入口。Circle此時進入公開市場，也是希望鞏固第二大穩定幣發行方的位置
，并為中長期的收入結構轉型創造空間 。

　　營收高度依賴利率表現

　　火熱上市背后，也讓不少圈外人好奇Circle的商業模式。

　　Circle成立于2013年 ，定位為穩定幣和區塊鏈應用的平臺、網絡和市場基礎設施
，致力于通過區塊鏈技術革新全球資金管理與交易方式，其核心業務是發行與美元1:1錨定的穩定幣USDC ，為加密市場提供價格相對穩定的交易媒介
，解決比特幣等加密資產價格大幅波動帶來的交易不便
。

　　作為全球第二大穩定幣發行商，Circle的核心競爭力源于USDC的生態滲透力。招股書顯示 ，截至2025年4月
，USDC流通量高達601億美元，在穩定幣市場占據約29%的份額 ，僅次于Tether發行的USDT 。

　　Circle商業模式的核心
，在于通過發行USDC獲取儲備金，并對儲備金進行投資以獲取收益
。簡單來說 ，就是當用戶購買USDC時，Circle獲得相應美元資金
，目前，其控制著超600億美元的美元資產儲備。根據招股書 ，該公司將大部分儲備金投資于短期美國國債
，剩余則存于全球系統重要性銀行等 。

　　這種投資策略在當前美國高利率環境下效果顯著，從財務數據來看 ，2024年Circle總收入和儲備收入達到16.76億美元
，相較上年14.5億美元增長顯著，其中 ，儲備收入在Circle總收入中占比達99%
。

　　不過
，這種高度集中的商業模式，挑戰同樣存在。首當其沖的是 ，其營收對利率表現高度依賴 。

　　正如于佳寧指出
，Circle的價值主要體現在穩定幣發行
、資金托管和合規結構上
。目前來看，Circle控制著約600億美元的美元資產儲備 ，通過短期美債投資獲得穩定收入，其中大部分儲備由貝萊德管理
，收益來源清晰，現金流狀況良好。但該公司的業務基本盤依然是USDC的儲備利息收入 ，這種模式的風險在于高度依賴外部環境
，利率下降、用戶贖回 、監管波動都可能迅速壓縮利潤空間 。

　　同時，這種模式本身可被復制 ，一旦其他平臺或金融機構也獲得發行資質
，市場競爭將圍繞收益分配
、產品整合和平臺綁定展開，對現有結構形成壓力
。

　　聯儲證券研究院研究員楊見一同樣指出 ，目前
，Circle的主要收入來源是利息收入和企業服務收入。在當前美國較高利率環境下，利息收入模式或具備較高的盈利能力 ，但這種模式對美國政策利率高度敏感
，一旦美聯儲進一步降息，Circle的利息收入可能面臨顯著下行壓力 。企業服務收入占比在10%左右 ，主要來自法幣與加密資產的兌換手續費、托管費用以及為機構提供錢包 、API等服務工具的收入，主要取決于USDC機構客戶的增長水平
，增長潛力相對可觀。

　　“整體來看，Circle在監管關注
、行業回暖和自身優勢的三方面加持之下 ，具有長期增長潛力
。但從價值層面出發
，Circle公司的盈利結構對美國宏觀環境的依賴度較高，資本市場對其后續營收多元化的兌現能力 ，也將成為下一階段的重要關注點。
”楊見一稱 。

　　另外還有高昂的分銷成本
。盡管2024年收入增長
，但Circle凈利潤卻從2.68億美元下降至1.56億美元，其中一個隱藏的風險點 ，就在于支付給合作伙伴的分銷成本。

　　招股書顯示
，截至2024年12月底，Circle分銷和交易成本較2023年度增加2.91億美元 ，即40.4%
，主要原因是支付給Coinbase的分銷成本增加了2.166億美元 。

　　談及業務風險，于佳寧進一步談及了多個層面 ，一方面是政策層面的不確定性
。盡管《GENIUS法案》已在參議院通過，但未來可能對儲備金結構、運營資質和市場準入條件提出更高要求
，對Circle現有商業模式構成調整壓力；另外是生態控制力不足，Circle與Coinbase的分銷協議仍在執行中 ，部分關鍵渠道由后者掌握
，公司缺乏對全鏈條的完整控制權。此外還有短期內市場流動性沖擊風險，類似2023年硅谷銀行事件可能觸發用戶集中贖回 ，對USDC保持掛鉤構成挑戰 。

　　穩定幣商業化與規范化加速

　　有人說
，站在紐交所的聚光燈下，Circle的上市既是終點 ，也是起點
。

　　這場被加密圈稱為“歷史性突破”的IPO
，被認為是穩定幣商業模式獲得傳統資本認可的標志性事件，也釋放了多個維度的市場信號。

　　過去幾年 ，穩定幣始終處于政策不明與信用不穩的灰色地帶
，而此次IPO表明，一方面 ，穩定幣已經具備進入主流資本市場的基本條件 。“至少在當前階段，穩定幣發行業務已被資本市場視為可估值 、可審計
、可監管的金融服務模型
。另外
，這也代表監管與市場的某種平衡已初步形成。 ”于佳寧認為，Circle以全儲備、公開審計 、美元計價的模式獲得了政策接受和機構參與 ，強化了合規穩定幣作為行業標準的認知 。

　　楊見一同樣指出
，Circle上市是穩定幣行業發展的一個里程碑事件，Circle公司上市增強了公眾與機構投資者對穩定幣業務模式的認可 ，為加密市場迎來更多參與者
、進一步擴大市場規模奠定了基礎。

　　從行業層面來看
，Circle上市釋放出穩定幣商業化與規范化加速的信號
。過去幾年，穩定幣市場曾受到政策不確定性、資產儲備不透明 、系統性風險爭議等多個方面的質疑。Circle的成功IPO標志著具備透明治理、合規審計和業務可持續性的穩定幣發行機構開始受到監管和資本市場的“認真對待” ，有望帶動整個行業加強信息披露
、提升監管標準 。

　　“穩定幣的角色正從交易工具向支付、清算和金融基礎設施延伸
。
”于佳寧認為
，隨著各個國家和地區對穩定幣監管的明確，穩定幣有望進入到更多跨境支付 、企業結算和鏈上金融場景之中。未來幾年 ，穩定幣的功能邊界會不斷擴大
，相關機構之間的聯動也會更頻繁 。

　　對于準備進入或加深布局的機構，于佳寧建議 ，要注意發行規則與托管結構的合規適配
。各地區監管趨勢表明，儲備資產
、清算路徑、用戶身份等方面的要求將持續提高。另外要關注圍繞穩定幣構建附加服務能力
，而非僅限于流通 。能否基于穩定幣提供清算 、融資
、風控或數據接口，將成為核心競爭力
。此外要注重跨平臺協調的能力 ，無論是與交易所、支付公司還是傳統金融機構
，穩定幣產品必須融入多元系統。各機構應盡早建立技術 、法務和數據對接能力，以應對更復雜的資產流轉結構 。

　　受到Circle上市預期帶動 ，楊見一預計
，近期穩定幣支付
、清算、托管等產品接口和跨境結算以及數字資產服務相關項目和企業受到市場追捧
。以光大控股為例，其早在2016年便聯合IDG資本戰略投資Circle ，隨著Circle即將上市
，穩定幣概念成為市場焦點，推動光大控股股價在6月3日上漲15.5%。對于希望提前布局的機構而言 ，建議優先關注已經獲得或積極尋求合規牌照的穩定幣發行商
，規避監管灰色地帶的項目 。在布局的同時，應當緊密跟蹤各國穩定幣監管政策動態與各大穩定幣發行商的合規情況 ，動態調整投資方向。