2025年3月，互聯網保險中介賽道再度掀起波瀾 。繼水滴、慧擇等平臺登陸資本市場后 ，手握“小雨傘保險 ”品牌的母公司手回集團（Shouhui?Tech?Limited）第三次向港交所遞交招股書
，試圖叩開港股大門
。然而，這家成立十年的保險科技公司 ，在營收波動 、政策調整與內部治理等多重壓力下
，能否順利上市仍充滿懸念。

三次遞表背后的執著與壓力

手回集團的上市之路可謂一波三折 。自2024年1月首次遞表以來，公司因未通過聆訊而兩度折戟 ，最終于2025年3月7日第三次更新招股書
。根據披露
，其聯席保薦人為中金公司與華泰國際，擬發行不超過7744.12萬股普通股。

執著上市的背后 ，既有業務擴張的資金需求，也與早期投資者的退出壓力密切相關 。招股書顯示
，手回集團在2015年至2024年間完成了五輪融資，投資方包括紅杉中國
、歌斐資產、經緯創投等機構
。部分協議中約定了“對賭條款
” ，若公司未能在規定期限內上市
，投資者可要求按約定價格回購股份，這直接威脅其現金流穩定性。

業績“過山車”：高增長與盈利難題

財務數據揭示了手回集團的核心矛盾 。2022年至2024年 ，其營收分別為8.06億元 、16.34億元
、13.87億元
，呈現“增長-驟降 ”的波動趨勢；同期凈利潤則從1.31億元轉為虧損3.56億元、1.36億元。盡管2023年營收同比翻倍，但2024年又下滑15% ，主要因長期壽險產品需求萎縮及保險公司傭金率下調
。

收入結構單一成為關鍵風險。公司超99%的收入依賴保險交易傭金
，而技術服務收入占比不足1% 。這一模式與同行相似——水滴 、慧擇等平臺的傭金收入占比均超過85%，但過度依賴單一業務使其易受政策與市場波動沖擊
。

政策“緊箍咒
”與行業洗牌

2023年以來 ，“報行合一”政策的落地成為保險中介行業的轉折點。該政策要求保險公司申報的定價與實際經營數據一致
，嚴格限制傭金費率 。手回集團的長期壽險首年傭金率從2023年的31.7%驟降至2024年的21.5%，直接壓縮利潤空間
。

與此同時 ，行業競爭加劇。按2023年總保費計，手回集團在人身險中介市場排名第八
，市場份額僅2.9%；在細分領域（長期人身險）雖位居線上中介第二，但7.3%的份額與第一名45.5%的差距懸殊 。互聯網巨頭如螞蟻保
、騰訊微保憑借流量優勢持續擠壓中小平臺 ，而監管趨嚴進一步抬高了合規成本
。

內憂外患：管理風波與監管處罰

除了外部挑戰
，手回集團的內部治理問題亦不容忽視。2020年，公司因高管“搶公章 ”事件引發輿論關注 ，時任董事長徐瀚與CEO光耀的權斗最終以徐瀚離職告終 。此外
，旗下子公司多次因違規受罰：2022年小雨傘保險因信息披露不充分被罰1萬元；2023年創信保險銷售因三項違規被罰5萬元
。這些事件暴露出公司在合規管理與內部控制上的漏洞。

資本市場的耐心與抉擇

盡管風險重重，手回集團仍被部分機構視為潛力標的 。弗若斯特沙利文預測 ，中國在線人身險市場規模將在2028年突破2萬億元
，年復合增長率達29.7%。公司若能通過上市募資優化銷售網絡、提升技術能力，或可增強競爭力
。招股書顯示 ，其計劃將60%的募資用于銷售與研發
，剩余部分用于并購與補充流動性。

然而，資本市場的態度趨于謹慎 。投資者對“科技含金量
”的質疑加劇——手回集團的研發投入占比常年低于4% ，而銷售費用占比高達9%-12%
。若無法講好“科技賦能”的故事，單純依賴傭金收入的商業模式恐難獲得高估值。

在政策收緊 、流量紅利消退的背景下
，如何平衡增長與盈利、突圍巨頭競爭，仍是待解難題 。即便成功上市 ，公司仍需應對傭金率下行
、業務單一化及內部治理等長期挑戰
。對于投資者而言
，這既是一場關于行業前景的賭注，亦是對管理層能力的考驗。