在中信證券2025年資本市場論壇上 ，首席A股策略師裘翔指出核心觀點，展望未來一年
，中國權益資產正迎來年度級別的牛市。從下半年4個重要策略來看，市場判斷方面 ，預計從2025年四季度開始
，全球主要經濟體在經濟和政策周期上將再次同步，推動A股與港股迎來指數牛市 。行情風格方面 ，四年題材輪動風格將趨近尾聲
，下半年大盤績優成長風格有望逐漸占優。行業配置方面，則選擇不容易受到關稅擾動的三大產業趨勢 ，包括中國自主科技 、歐洲重建國防與基建、中國完善社會保障并提振內需等
。策略應對方面
，站在全局看待中國資產未來可能的牛市，港股是不可忽視的一環 ，需重塑港A配比。

　　中信證券策略會亮觀點：港股
、A股將迎指數牛市 三季度末到四季度或是關鍵入局點

　　5月28日
，中信證券2025年資本市場論壇在上海舉辦 。中信證券境內外研究員圍繞宏觀經濟、資本市場等議題分享觀點，公私募基金 、保險
、銀行等機構投資者參與
。

　　中信證券總經理鄒迎光：資本市場生態明顯優化 ，中國資產吸引力持續提升，資本市場在促進資源優化配置
，推動經濟快速發展和社會長期穩定，支持科技創新等方面起著重要的作用。在全球資本市場動蕩不斷的背景下 ，中國資本市場呈現出獨特韌性 。

　　中信證券首席經濟學家明明：宏觀政策更加積極
，財政政策方面，可以通過提高特別國債規模、提高赤字率 、增加專項債額度等方式 ，在消費和社保
、新基建以及科技創新等領域進一步發力；貨幣政策方面
，降準降息仍存空間，結構性貨幣政策工具有望持續發力
。

　　中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆：不確定性或貫穿2025年經濟運行 ，回顧歷史上不確定性陡升時期
，全球經濟呈現階段性收縮與結構性分化并存的特征。外部壓力倒逼國內大循環打破堵點，以底線思維謀篇“十五五”開局 。

　　中信證券A 股策略首席分析師裘翔：港股和A股市場將有望迎來指數牛市 ，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點
，風格轉向核心資產的趨勢性行情，最重要的策略選擇應是進一步提升港股配置
。

　　截至首日大會中午 ，現場參會2400多人，在中信證券自有直播平臺線上觀看1.3萬人次。

　　鄒迎光：中國資產吸引力持續提升

　　鄒迎光表示
，國際政經形勢、中國經濟轉型 、資本市場生態都迎來了全新的階段 。需要砥礪前行，開創新局
。中國正以高質量發展的確定性 ，應對外部環境急劇變化的不確定性。一季度GDP同比增長5.4%
，成績難能可貴，中國仍然是世界經濟增長的主引擎和穩定錨 。

　　鄒迎光指出 ，中國政策彰顯出新思路
，中國科創迎來了新篇章。擴大內需成為首要任務，保障民生成為主要政策手段 ，這些都是新局面下的政策新思路
。

　　鄒迎光更看好中國本輪科技革命的前景。在他看來
，在政策創新之外，更為振奮的是中國新舊動能轉換進一步加速 ，科技創新碩果累累 。“人工智能+ ”成為當前最令人矚目的創新方向
，AI大模型
、具身智能等領域爆款頻現，這標志著中國企業在本輪科技革命中實現了從“跟隨者”到“創新者
”的華麗轉身
。與此同時 ，量子計算、商業航天 、低空經濟
、深海科技等未來產業不斷取得突破，新質生產力所蘊含的巨大潛力
，也將隨著經濟高質量發展的推進而日益凸顯。

　　在鄒迎光看來，資本市場生態明顯優化 ，中國資產吸引力持續提升 。資本市場在促進資源優化配置、推動經濟快速發展和社會長期穩定 、支持科技創新等方面有著重要作用
。在全球資本市場動蕩不斷的背景下
，中國資本市場展現出獨特韌性。

　　鄒迎光也談到了資本市場生態的變化，除了資本市場信心得到進一步穩固 ，一個投融資更加協調、投資者保護更加到位的市場生態也正在逐步形成 。此外
，發行上市
、信息披露、公司治理 、并購重組
、交易等全鏈條、各環節都進一步提升了監管效能，財務造假 、欺詐發行
、操縱市場和內幕交易等嚴重違法違規行為不斷被嚴懲 ，資本市場生態正在不斷優化
。

　　明明：降準降息仍存空間

　　就中美經濟格局而言
，明明稱，美國當下面臨特里芬難題；我國在更加積極有為的宏觀政策的推動下 ，有望實現5.0%左右的經濟增長目標。

　　明明表示
，我國經濟波動復蘇，展望2025年全年 ，社零增速有望超過過去兩年增長中樞，制造業聚焦高質量發展
，基建逆周期調節作用加強，地產基本面仍面臨壓力 。盡管關稅擾動已經有所顯現 ，但在“搶出口”和“搶轉口 ”支撐下
，出口或仍具韌性
。

　　美國經濟面臨矛盾，短期內美國就業、消費和私人投資或保有韌性 ，美聯儲當下不急于降息。美國赤字當下與未來壓力始終處于高位
，美國通脹預期以及市場對于美債避險資產的認可度下降都可能會帶來美債利率上行壓力 。

　　關于全球大類資產展望，明明認為 ，A股方面
，股債性價比顯示股票相對債券的估值水平依然占優。利率債方面，國債收益率仍有下行空間 ，曲線預計先陡后平
。匯率方面
，利空和利多因素維持平衡，下半年 ，擾動和支撐因素相對均衡，人民幣匯率或呈現震蕩偏強
，整體位于7.0-7.35區間。

　　楊帆：全球經濟呈現階段性收縮與結構性分化并存的特征

　　就全球宏觀環境而言，楊帆認為 ，不確定性拖累私人部門擴張
，全球關稅壁壘系統性上升可能會帶來成本推動型通脹 。

　　地緣政治環境方面，楊帆稱 ，聚焦短期
，中美關稅戰階段性緩和；著眼長期，全球產業與金融秩序正迎來深刻重塑
。特朗普在今年5月至7月的政策重心將階段性轉向中美之外的其他問題 ，8月或是下一觀測時間點。產業秩序上
，貿易沖突難改后發國家的崛起趨勢，未來全球產業鏈或逐步演變為以中美為核心各自主導的兩套體系；金融秩序上 ，“美國例外論
”的可持續性受到質疑
，美元體系的軍事 、制度
、經濟、科技四大根基已逐漸松動 。

　　在應對不確定性上，楊帆認為 ，外部壓力倒逼國內大循環打破堵點，以底線思維謀篇“十五五”開局
。

　　就關稅的影響
，楊帆稱，雖有關稅風雨欲來 ，但“搶轉口 ”和“搶出口
”或可支撐今年外貿韌性；從價格上看
，關稅對PPI的沖擊沿著“上中游原材料”到“中下游出口鏈 ”傳導，價格壓力仍十分突出。

　　后疫情時代 ，我國消費并未出現類似海外的“補缺口式
”復蘇
，未來需出臺更多政策以提升居民消費意愿，并通過多種渠道提供優質消費供給 ，進而釋放消費潛力 。

　　楊帆分析認為
，經濟發展過程中，部分地方產業投資存在一定趨同性特征 ，助長產業結構性矛盾
，未來一方面應約束部分地方政府的“越位”行為，另一方面則應著力于產業升級和結構調整
。

　　此外 ，楊帆在相關研報中提到，財政擴張將更加聚焦促進消費回暖與價格修復
，短期紓困與長期培育并舉，以化解隱債與轉型升級推動基建投資回暖 ，地產調控仍著眼于供需再平衡。為解決產業結構性矛盾
，政策將通過市場化出清與構建公平競爭環境以改善制造業供需均衡，新質生產力與戰略性新興產業發展也將獲金融 、科技政策持續支持 。

　　展望下半年經濟表現 ，關稅擾動仍是影響經濟運行的主線
，搶出口現象可能使關稅對經濟的影響先“價 ”后“量
”，物價端率先反映下行壓力 ，但對GDP的影響可能較為滯后
，經濟或呈現“生產偏強
、投資回升、消費穩健 、出口仍具韌性”的特點
。

　　裘翔：港股和A股市場將望迎來指數牛市

　　裘翔在演講中提到，展望未來一年 ，中國權益資產正迎來年度級別牛市。從2025年四季度開始
，全球主要經濟體在經濟和政策周期上預計再次同步，財政和貨幣同時擴張 ，港股和A股市場將望迎來指數牛市，風格上也會發生2021年以來的重大切換
，從持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情 。

　　配置上 ，裘翔建議聚焦三個長期趨勢
，一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發內需潛力的政策趨勢。

　　裘翔稱 ，這三個趨勢背后
，還蘊含了行業選擇方向上的三個變化，一是自主可控從國產化率提升過渡到前沿原創技術能力提升；二是中歐貿易從貨物出口為主過渡到貨物貿易和技術合作并重；三是內需從渠道和客單價驅動的物量消費邏輯過渡到產品創新和品牌升級驅動的服務消費邏輯
。

　　裘翔認為 ，從策略角度來看
，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是回歸核心資產 ，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；接著才是考慮行業選擇的問題
，建議聚焦上述三個不受貿易戰影響的長期趨勢；最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

　　中信證券海外策略首席研究員徐廣鴻在研報中提到 ，宏觀
、AI、市場結構這三重敘事，將推動港股在下半年延續反轉行情
，港股或迎來估值和盈利的雙重修復 。下半年建議關注，一是受益AI產業催化的科技巨頭企業 ，尤其是互聯網板塊；二是創新+醫保+出海催化的創新藥板塊；三是技術進步和迭代催生的消費新方向；四是強β屬性的非銀金融
，尤其是保險；五是優質的高股息資產仍是資產配置的壓艙石，關注銀行 、電信
、公用事業板塊；六是穩增長政策持續出臺亦將催化地產板塊的投資機會
。