本周上證指數(shù)突破4000點(diǎn)，這是A股歷史上第三次突破4000點(diǎn) 。短期股市或有漲漲跌跌 ，但中長期來說
，A股面臨怎樣的大局？

　　回顧歷史，上證指數(shù)在2007年第一次突破4000點(diǎn)時(shí) ，A股的估值泡沫一眼可見，藍(lán)籌股普遍四五十倍
，中小股票估值高達(dá)上百倍，而地產(chǎn)信托等近乎剛兌的10%左右的收益率足以形成“吸金黑洞” ，壓制股票市場的估值
，經(jīng)濟(jì)增長過度依賴于投資和出口拉動(dòng)……

　　上證指數(shù)在2015年的第二次4000點(diǎn)時(shí)，資本市場討論的是經(jīng)濟(jì)乏力（經(jīng)濟(jì)增速告別“7 ”時(shí)代）、影子銀行（頂峰時(shí)期高達(dá)60萬億規(guī)模）和地方債務(wù)如何化解等熱點(diǎn) ，盡管當(dāng)時(shí)藍(lán)籌股的估值并不貴
，但信心缺失導(dǎo)致突破4000點(diǎn)后鎩羽而歸
。

　　站在今天看，影子銀行 、地方債
、地產(chǎn)過熱、經(jīng)濟(jì)粗放型發(fā)展等等前兩次4000點(diǎn)時(shí)面臨的問題已經(jīng)被有效化解。雖然可能還面臨著貿(mào)易戰(zhàn)等新問題 ，但今天的中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沖出曲折的三峽
，發(fā)展動(dòng)力深度變革，新舊動(dòng)能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)接續(xù)轉(zhuǎn)換 ，創(chuàng)新已成為第一動(dòng)力
，經(jīng)濟(jì)增長更多依靠內(nèi)需和消費(fèi) 。

　　而從中長期來看，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪所發(fā)現(xiàn)的 ，哪里有著更多的社會(huì)耐用品，哪里就有中長期更低的利率水平
，也就是有著更高的估值水平。中國的水利設(shè)施 、年度總發(fā)電量、高鐵運(yùn)營里程
、5G基站量等都在全球遙遙領(lǐng)先，這也意味著隨著中國經(jīng)濟(jì)沖出峽谷后 ，展現(xiàn)更高的確定性
，全球資金將會(huì)重估中國資產(chǎn)
。

　　為什么A股長期具有更低的貼現(xiàn)率

　　歐文·費(fèi)雪是第一個(gè)試圖從貼現(xiàn)率的角度來估算估值的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。內(nèi)在價(jià)值的估算正是建立在未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的基礎(chǔ)上，價(jià)值投資者預(yù)測一項(xiàng)投資的未來現(xiàn)金流 ，并通過折現(xiàn)的方式估算出內(nèi)在價(jià)值 。

　　現(xiàn)金流折現(xiàn)理論的源頭是人們更傾向于當(dāng)期消費(fèi)
，而不是未來消費(fèi)，這就是說未來的1元要比今天的1元價(jià)值低 ，未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流需要以一定的比率折現(xiàn)到現(xiàn)在
。比如
，如果以10%的比率進(jìn)行折現(xiàn)的話，1年后的1元在今天僅值0.91（1/1.1）元 ，兩年后的1元今天值0.826（1/1.21）元。

　　現(xiàn)金流折現(xiàn)的比率與社會(huì)能提供的無風(fēng)險(xiǎn)利率有關(guān)
，同時(shí)也與資產(chǎn)的確定性有關(guān)，還與投資者的“耐心
”有關(guān) 。比如 ，一個(gè)非常饑餓的人與一個(gè)吃飽的人，在支付一頓上菜速度極慢飯菜的賬單時(shí)
，前者一定會(huì)付更少的錢
。換句話說，饑餓的人選擇食物事物的貼現(xiàn)率更高 ，因?yàn)樗绕渌烁惹行枰澄?。

　　事實(shí)上
，費(fèi)雪經(jīng)常將“耐心”和“利率 ”互換，大手大腳的人與守財(cái)奴相比 ，具有更高的利率水平（貼現(xiàn)率） 。費(fèi)雪的另外一個(gè)重大發(fā)現(xiàn)
，擁有耐用性較強(qiáng)的商品比較多的社會(huì)，與沒有這些商品的社會(huì)相比較 ，利率水平更低
。哪里的房子是由磚塊與石頭建成的
，哪里的利率就低（也意味著更高的估值水平），哪里的房子是由泥草搭建的 ，哪里的利率水平就高。

　　我國作為名副其實(shí)的“基建狂魔”
，社會(huì)耐用品——基礎(chǔ)設(shè)施無疑處于世界高地 。比如我國擁有世界上規(guī)模最大的水利設(shè)施，特別是“十四五
”時(shí)期 ，斷流百年的京杭大運(yùn)河、斷流27年的西遼河 、斷流26年的永定河等一批河流全線貫通，重點(diǎn)河湖生態(tài)流量達(dá)標(biāo)率達(dá)98.6%
，“南北調(diào)配
、東西互濟(jì)”的水資源配置格局加快形成，預(yù)計(jì)到“十四五 ”末 ，農(nóng)村自來水普及率將達(dá)96%；再如
，我國高鐵營業(yè)里程4.8萬公里，超過世界高鐵總里程的70%；還如 ，2024年我國發(fā)電總量突破10萬億千瓦時(shí)
，超過全球發(fā)電總量的30%，差不多是排名后九位國家的發(fā)電量的總和；我國5G基站455萬個(gè) ，全球占比高達(dá)60%……

　　正是深入了解中國就會(huì)堅(jiān)信中國
，當(dāng)一個(gè)社會(huì)以百年為大計(jì)進(jìn)行建設(shè)，以全體人民的福利為宗旨 ，向世界展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)底盤和數(shù)千年沉淀下的文化特質(zhì)——君子禮序背后的可信、人倫和合背后的可愛 、大同理想背后的可敬時(shí)
，它所要求回報(bào)的貼現(xiàn)率水平一定會(huì)更低，中長期的利率水平也會(huì)更低 ，它的估值水平也就隨之抬升
。

　　為什么A股長期具有更高的確定性

　　與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)展現(xiàn)出更高的確定性
，在合理估值和可能中長期低利率的背景下，這種確定性也對(duì)以風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為考量的全球長期資金形成吸引力。

　　中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出更強(qiáng)的確定性 。2012年至2024年 ，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）從54萬億元增長到近135萬億元
，年均增長6%，接近世界經(jīng)濟(jì)年均增速（3.1%）的兩倍。國際貨幣基金組織（IMF）2024年11月發(fā)布報(bào)告指出 ，中國經(jīng)濟(jì)正逐步向更高質(zhì)量
、更加平衡、更具可持續(xù)性的增長模式轉(zhuǎn)變
。

　　《人民日報(bào)》近期發(fā)表了八篇以鐘才文為署名的文章
，高屋建瓴地回答了“中國經(jīng)濟(jì)形勢怎么看 、經(jīng)濟(jì)工作怎么干
”，深入系統(tǒng)闡述中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在邏輯 ，以及中國發(fā)展之于世界的機(jī)遇性和確定性
，傳遞出穩(wěn)預(yù)期
、強(qiáng)信心、促發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　對(duì)于理性資金來說，A股本身就位于估值洼地 ，上證指數(shù)是17倍的滾動(dòng)市盈率
，2.3%的股息率；紅利指數(shù)是8倍的滾動(dòng)市盈率，4.2%的股息率；隨著中長期低利率的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)確定性的上升 ，A股的風(fēng)險(xiǎn)收益比在全球具有競爭力 。

　　另外，根據(jù)購買力平價(jià)理論
，人民幣有著更大的升值空間，A股對(duì)全球資金的吸引力再上一層樓
。今年年初 ，中美網(wǎng)友在社交平臺(tái)上展開生活成本“大對(duì)賬”
，彰顯我國商品和服務(wù)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，體現(xiàn)了人民群眾生活水平的“貨真價(jià)實(shí) ” ，也顯示了人民幣處于低估狀態(tài)。近期
，人民幣對(duì)美元的即期匯率也升破7.1關(guān)口，創(chuàng)一年新高 。

　　另外 ，隨著原油 、大豆
、鐵礦石等大宗商品貿(mào)易逐漸采用人民幣結(jié)算
，人民幣國際化更進(jìn)一步，人民幣將在全球舞臺(tái)上發(fā)揮更重要的作用
。對(duì)中長期資金來說 ，投資A股或許意味著不僅賺取經(jīng)濟(jì)增長本身的錢
，賺取估值水平提升的錢，還額外賺取了幣值上升的收益。