【導讀】貴州茅臺第三季度實現歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%

　　10月29日晚間 ，貴州茅臺發布三季報。報告顯示，前三季度公司實現營收1284.54億元
，同比增長6.36%；實現歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25% 。

　　在備受關注的第三季度 ，公司實現營收390.64億元
，同比增長0.56%；實現歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。

　　縱向對比來看 ，貴州茅臺2025年第三季度業績增速創下近十年新低
，不過仍不算最差表現
。在上一輪白酒行業周期底部，貴州茅臺2014年第三季度歸母凈利潤出現了罕見的負增長。

　　橫向對比來看 ，作為白酒之王
，貴州茅臺的業績表現仍優于同行 。在A股目前已披露三季報的白酒企業中，只有貴州茅臺在三季度保持了正增長
。

　　系列酒顯著降速

　　貴州茅臺的產品可分為兩大類 ，一類是以飛天茅臺為代表的茅臺酒
，另一類是以茅臺1935為代表的系列酒。

　　經計算，第三季度 ，茅臺酒實現營收349.24億元，同比增長約7.3% 。作為貴州茅臺的基本盤
，茅臺酒的表現依然穩健
。

　　不過，與過去數年的快速增長相比 ，系列酒在今年第三季度出現了大幅度下滑。第三季度
，系列酒實現營收41.21億元，同比下降約34% 。

　　系列酒的降速應與茅臺1935這一大單品價格下滑有關
。茅臺1935曾是貴州茅臺寄予厚望的千元價格帶戰略單品。相關報道顯示 ，茅臺1935自2022年上市以來
，價格一路下滑，從最初的高位至今已跌超六成 。

　　由于白酒企業普遍采取“先款后貨”的經營模式 ，因此合同負債代表著經銷商的打款意愿
，可起到業績“蓄水池 ”的作用
。從貴州茅臺三季報來看，其合同負債余額截至三季度末為77.49億元 ，同比減少約22%
，較年初下降約19%。

　　同時，貴州茅臺的應收票據在今年出現了大幅增長 。三季報顯示 ，應收票據由上年末的19.84億元增長至今年三季度末的52.10億元。業內人士指出，應收票據的大幅增長應是公司為了緩解渠道資金壓力而在銷售環節給了經銷商更寬松的信用政策
。

　　今年年初
，貴州茅臺曾提出2025年總營收同比增長約9%的目標。以目前前三季度6.36%的營收增速看，按照年初的設定目標 ，貴州茅臺需要在今年最后一個季度加速“沖刺” 。

　　白酒行業集體“渡劫
”

　　記者統計發現
，目前已有貴州茅臺 、金徽酒、天佑德酒
、皇臺酒業、伊力特 、*ST巖石
、口子窖、舍得酒業 、老白干酒
、迎駕貢酒、順鑫農業等11家酒企公布了2025年三季報，約占A股上市酒企數量的一半
。

　　除了貴州茅臺外 ，上述10家酒企2025年第三季度業績皆大幅度下滑。其中
，天佑德酒 、皇臺酒業
、伊力特、*ST巖石 、順鑫農業等5家企業第三季度歸母凈利潤出現虧損 。

　　對于白酒行業第三季度糟糕的業績表現，市場已有所預期
。一方面 ，在需求端
，中秋
、國慶雙節的傳統消費旺季表現不及預期，宴請、聚餐等場景的恢復力度偏弱 ，導致整體動銷平淡；另一方面
，在渠道端，社會庫存壓力持續高企 ，價格“倒掛”（即批發價低于出廠價）現象仍存，經銷商資金壓力大
，回款及進貨意愿均顯著降低。

　　在今年10月中旬舉辦的南京秋糖會上，知名白酒專家 、盛初集團董事長王朝成預計中秋白酒銷售金額同比下滑25% ，其中百元以上價格帶同比下滑27%
，中低檔產品同比下滑不到10% 。王朝成表示，當前消費者需求已經穩住 ，預計未來行業產銷量會繼續下跌但幅度非常有限
。消費場景已被抑制到超跌程度
，目前是冰點時期，預計未來需求會修復但力度待觀察。

　　對于行業發展前景 ，今世緣在今年9月份接受投資者調研時表示
，到年底前都不太樂觀，估計會持續到明年二季度 ，等民間消費回升和基數降下來才會好轉 。

　　雖然白酒企業基本面仍未改善
，但市場上已經出現了“買入 ”的聲音
。10月21日，國信證券首席經濟學家、經濟研究所所長荀玉根在出席活動時表示 ，當前科技主線凝聚市場資金共識且漲幅已較為顯著，而地產
、白酒、券商等價值板塊性價比逐漸顯現
，具備階段性配置價值。

　　在此之前，林園投資董事長林園針對長期重倉的白酒板塊重申了堅定看好立場 ，他將其定義為“能帶來快樂的消費需求
”
，認為在享樂需求稀缺的未來，白酒行業具備不可替代性 。

（文章來源：中國基金報）