“醬油行業老二 ”中炬高新（600872.SH）正面臨近十年來最嚴峻的業績滑坡 。今年前三季度 ，公司營收與凈利潤同比雙雙大幅下滑超20%
。

　　更深層的危機在于
，餐飲渠道戰略性失守、健康新品布局滯后于頭部企業 、存量競爭下巨頭與地方品牌擠壓，疊加長達數年的“寶火之爭
”內耗 ，中炬高新市值從660億峰值已縮水至142億。

　　中炬高新的 “破局之路” 正愈發艱難 。行業分析師指出
，中炬高新當下最緊迫的任務并非追求業績增長，而是 “先穩住大局 ”
。

　　業績下滑十年之最

　　10月24日 ，中炬高新發布了2025年三季報
，前三季度營業收入31.56億元，同比下降20.01%；凈利潤3.8億元 ，同比下降34.07%。公司第三季度營業收入10.25億元，同比下降22.84%；凈利潤1.23億元
，同比下降45.66% 。

　　其核心公司美味鮮公司1-9月實現歸屬母公司凈利潤3.67億元，同比減少1.90億元 ，減幅34.14%
。

　　對于業績下滑
，中炬高新解釋，主要是調味品銷售收入同比下降及銷售費用
、管理費用、財務費用同比上升共同影響。

　　醬油這一主力軍下滑成為主因 。

　　醬油貢獻了中炬高新超六成營收 ，但該品類2025年上半年收入12.98億元
，同比下滑約17%；第二大品類雞精雞粉收入2.55億元，下降約22%；食用油品類收入1.09億元 ，大幅下滑49%；而其他調味品也未能形成有效補充
，收入3.3億元，同比下降3.2%。

　　界面新聞發現 ，公司業績下滑幅度為近10年之最
。自2016年以來
，公司僅在2021年前三季度營收同比下滑約10%。2024年前三季度公司營收同比下滑0.17%，到了2025年同比下滑程度超過20% 。

　　界面新聞發現 ，中炬高新營收已經連續三個季度下滑，今年第一季度
，第二季度和第三季度營收同比分別下滑25.81% 、9.11%
、22.84%
。公司將業績波動歸因于 “主動控制出貨、優化經銷商庫存
”。

　　不過，一位大消費分析師對界面新聞表示：“調味品行業的季節性規律決定了全年走勢 ，第一季度作為春節旺季
，是全年銷售的核心錨點 。中炬高新連旺季都出現衰退，二 、三季度的疲軟已注定 ，這是行業特性決定的必然結果
。旺季失守本質是市場競爭力不足的體現。”

　　界面新聞發現
，與同業相比，中炬高新第一季度業績下滑最為嚴重 。海天味業2025年第一季度營收同比增加8% ，千禾味業營收同比降低7%
。

　　在業績壓力下
，中炬高新嘗試通過加大營銷力度突圍。

　　一方面，公司大幅放寬賒銷政策以刺激終端需求 ，僅1年之隔賒賬的比重已從1%提至9%
，但營收不升反降 。

　　具體而言，2024年前三季度其應收賬款不到5000萬元 ，當期營收為39.46億元，應收賬款占當期營收的比重約1.2%
，2025年前三季度應收賬款達到2.89億元，當期營收已降至31.56億元 ，應收賬款占當期營收的比重已提至9.2%
。

　　另一方面
，公司加大營銷，并逐步增加經銷商數量。

　　在品牌推廣上 ，今年上半年中炬高新簽約了明星謝霆鋒作為新的品牌代言人
，并通過廣告
、商圈LED等方式大力推廣 。在銷售費用上，2024年前三季度銷售費用達3.66億元 ，2025年前三季度達4.36億元
，同比增加近20%。然而，公司營收卻不升反降
。

　　2024年前三季度公司經銷商數達2395家 ，今年前三季度經銷商同比增加超20%。具體而言
，2025年前三季度，公司經銷商凈增加344個 ，期末經銷商總數達到2898個，較期初增長13.47%
，其中中西部區域和北部區域凈增196家，累計達到1924家 ，占總經銷商數量的66% 。

　　行業格局劇變：窗口期已然關閉

　　留給中炬高新的機會已經不多了
。

　　作為調味品行業增長的核心引擎
，近年來外賣市場的爆發式增長帶動餐飲端調味品需求持續擴容。

　　勤策消費研究《2025年中國調味品行業報告——連鎖餐飲擴張推動定制化復合調味料》指出，中國調味品消費市場規模主要由企業客戶（餐飲企業、食品加工企業等）主導 ，2024年約占中國調味品市場的62.3% 。其中
，連鎖餐飲集約擴張造就調味品企業剛需市場
。調味品行業受連鎖餐飲影響，形成規?；少徏t利。

　　“但中炬高新卻未能抓住這一關鍵紅利 。渠道布局的失衡 ，尤其是餐飲渠道（To B 端）的‘戰略性失守’
，更是加劇了中炬高新的業績下滑 ”
。前述大消費分析師對界面新聞表示。

　　這位分析師認為，“對比行業頭部企業 ，海天味業之所以能保持穩定增長
，核心在于構建了民用市場（To C 端）與餐飲市場（To B 端）各占約一半的平衡結構，雙渠道支撐下抗風險能力更強
” 。勤策消費研究數據顯示 ，截至2024年，海天味業銷售渠道覆蓋全國100%地級市及90%縣級市
，6707家經銷商覆蓋50萬終端，餐飲渠道占比58% ，連鎖餐飲采購額超5億元
。

　　中炬高新在餐飲渠道的問題集中在兩點：“一是戰略定位偏差
，沒把餐飲市場列為核心賽道，資源投入嚴重不足；二是團隊執行力匱乏 ，無法支撐餐飲渠道所需的專業化服務體系。” 前述大消費分析師對界面新聞進一步解釋 。

　　截至2025年9月30日
，公司在南部區域和東部區域營收下滑程度較大。東部區域營收同比下滑約28%，南部區域營收下滑約17%
。

公司三季報地區營收情況

　　公司三季報顯示 ，今年以來
，公司重點發力中西部經銷商，截至9月30日中西部區域和北部區域凈增196家 ，累計達到1924家
，占總經銷商數量的66%。

　　當下，中炬高新在產品創新上發力 ，試圖通過構建“簡單配料矩陣 ”和推廣有機食品尋求突破 。截至2025年9末，公司在原來醬油系列產品上新增沃集鮮有機釀造料酒 、沃集鮮純芝麻油、沃集鮮加鮮蠔油
、樸樸優賜有機烹飪料酒等系列產品
。

　　“核心問題就是太晚了。” 前述大消費分析師對界面新聞直言
，減鹽、零添加等高端品類早已被海天味業 、千禾味業等頭部企業搶占 。

　　此外，當前行業已從增量擴張進入存量廝殺階段 ，呈現強者恒強
，弱者恒弱的局面，同時 ，頭部擠壓
、跨界入局、地方品牌崛起的多重壓力
，進一步壓縮了中炬高新的生存空間
。

　　一是海天味業的強攻。作為醬油賽道的“四強
”選手：海天味業 、中炬高新
、千禾味業、加加食品，今年上半年其營收方面 ，僅海天味業正向增長
，其他三家營收持續下滑，不斷喪失市場份額 。

　　二是食品賽道的其他龍頭公司也紛紛入局
。

　　2025年上半年 ，糧油巨頭金龍魚（300999.SZ）醬油銷量同比增長超過20%。

　　“料酒大王”老恒和（02226.HK）旗下的醬油產品今年上半年則實現營收0.16億元
，占到其總收入的11% 。

　　雞精巨頭佳隆股份（002495.SZ）2025年8月表示，將“發動集中公司一切的人力 、物力
、財力投入到醬油市場的開發推廣 ” ，目前醬油產品已全面鋪入市場，處于市場開發初期
。

　　蓮花控股（600186.SH）旗下的醬油等業態調味品今年上半年實現營收0.6億元
，同比增幅高達916.79%。

　　同時，地方新實力不斷崛起 ，比如
，山東欣和旗下的禾然有機醬油、正信榮記的黃豆醬油 、重慶三不加特征品醬油
、重慶黃花園特級醬油 。

　　這些企業跨界做醬油，和中炬高新的邏輯完全不同。前述行業分析師對界面新聞解釋 ，“金龍魚核心是食用油
，佳隆股份核心是雞精，他們做醬油是為了完善產品矩陣 ，屬于配套業務
，而非主業
。但這會進一步擠壓中小品牌的生存空間。
”

　　對于近期國家 “禁止‘零添加’標識” 的新規，前述分析師認為對行業影響有限 ，政策核心是規范市場
，而非顛覆格局，在宏觀經濟求穩的背景下 ，不會動搖行業基本盤 。

　　內耗不止：控制權之爭的經營代價

　　讓中炬高新近年業績失速的另一大原因是長達六七年的“寶火內斗 ”
。

　　2015年，寶能系通過前海人壽在二級市場多次舉牌中炬高新
，2018年將24.92%股權轉讓給旗下中山潤田，中山潤田成為中炬高新第一大股東。2019年 ，寶能系和火炬系（原大股東中山火炬集團）就是否剝離中炬高新地產業務出現分歧 。

　　2021年
，寶能系主導的董事會推定增、回購等計劃，遭火炬系董事余健華反對 ，理由是“應優先用于業務拓展
，避免資金過多流出
”
。此后寶能系陷入流動性危機，中山潤田持續減持 ，而中山火炬集團及一致行動人不斷增持。

　　2023年雙方爭斗白熱化：中炬高新臨時股東大會罷免4名寶能系董事；中山潤田反擊
，指責火炬系涉嫌虛假訴訟，公司擬聘3名寶能系背景高管 。上交所后發監管函 ，要求股東合法解決爭議
。同年
，火炬系重新成為第一大股東，并對公司高層大換血。

　　截至2025年三季度末 ，寶能系旗下的中山潤田對公司的持股比例剩4.4% 。

　　前述大消費分析師對界面新聞直言，頻繁的人事動蕩導致公司戰略連貫性缺失
，“一家企業的沒落從來不是單點問題，而是從研發到執行各個環節都掉鏈子的必然結果
。”

　　5月 ，深圳前海塔冷通基金管理有限公司（以下簡稱 “塔冷通 ”）起訴中炬高新
，要求撤銷2023年罷免寶能系董事的股東大會及董事會決議；同期，公司第十屆董事會 、監事會因換屆籌備問題二度延期（原任期2025年3月屆滿）。

　　時隔5個月之后 ，這家私募狀告公司的訴訟暫時落下帷幕 。10月21日
，中炬高新披露，中山市中院一審駁回塔冷通全部訴訟請求 ，其相關反擊未獲支持。

　　然而
，未來又是否會波瀾再起？

　　德恒律師事務所合伙人董立陽對界面新聞指出：“從法律程序來看，起訴方完全具備上訴的權利
。
” 我國實行“二審終審制” ，這意味著一審判決作出后
，當事人若對結果不服，可在法定上訴期限內向上一級人民法院提起上訴。

　　“此類公司決議效力糾紛 ，法院審查的核心就是‘程序合法性’ 。 ” 董立陽對界面新聞解釋，具體到中炬高新的案件
，法院會重點核查火炬系當年召開股東大會、董事會的流程是否符合《公司法》及中炬高新公司章程的規定 —— 比如會議召開前是否提前向全體股東 / 董事送達通知
、參會人數是否達到法定或章程約定的比例、表決過程是否符合規則等
?！斑@些程序類事實都是‘硬指標’，要么符合規定 ，要么不符合
，不存在模糊地帶，一審法院只要查清了這些事實 ，認定決議有效的結論就很難被推翻。
”

　　界面新聞了解到
，此前塔冷通訴訟選擇的攻擊點正是“程序瑕疵” 。

　　2024年4月的業績說明會上，時任中炬高新董事長的余健華高調提出 ，未來三年將“再造一個新廚邦 ”
。按照規劃
，到2026年，旗下子公司美味鮮公司營業收入將達100億元 ，營業利潤將達15億元。

　　前述分析師對界面新聞表示
，2024年原管理層提出“營收破百億”的目標，現在看是無法實現了 。

　　在業績下滑與治理爭議的雙重壓力下 ，2025年7月，兼具投資與行業經驗的黎汝雄出任中炬高新董事長
。

　　中炬高新當下最緊迫的任務并非追求業績增長
，而是“先穩住大局
”?！安还苁枪芾韺用娼Y束內斗 、明確決策機制，還是經營層面止住營收下滑
、保住核心市場 ，都得先把‘穩定’做到位 。” 前述分析師對界面新聞強調
，若連基本的穩定都無法實現，談扭轉頹勢、尋求發展都只是空談
。

（文章來源：界面新聞）