中金公司研報認為 ，展望后市
，大小盤風格或呈現轉換，大盤成長風格有望中期（3—6個月）占優 。當前宏觀背景仍偏支持新興成長板塊 ，包括宏觀經濟有待繼續修復、產業技術迭代較快 、產業政策注重創新
、并購重組和IPO相關政策繼續對科創企業予以鼓勵等
，與此同時大市值新興成長企業占比增加，對大小盤的影響相比以往更均衡
。資金層面 ，A股機構投資者持股集中度仍有上升空間
，大市值新興成長風格的機構持股占比仍有望增加。更長期看，代表我國未來戰略發展方向的新興成長領域或將保持相對優勢 ，大盤成長類公司數量及市值占比有望提升 。

　　中金：大盤成長能否進一步占優？

　　近期市場風格有所變化，8月底以來大盤跑贏小盤
。過去4年A股市場整體呈現小盤占優局面（圖表1）；去年“924”至今年8月底小盤風格同樣跑贏
，中證2000/中證1000指數累計漲79.3%/66.4%，同期滬深300指數累計漲40.0% ，這一時期在市場整體震蕩上行過程中
，小盤優勢進一步擴大。8月底以來大小盤風格顯現變化，在此期間整體市場處于震蕩階段 ，大盤表現好于小盤（圖表2）
，且顯現一些新變化趨勢，具體來看：

圖表1：A股近二十年的大小盤風格切換

　　注：小盤、大盤 、全A分別用中證1000
、滬深300、萬得全A指數代表

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

圖表2：8月底來大盤跑贏小盤

　　注：小盤/大盤為中證1000和滬深300的比值（重新定基）

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

　　近年新興成長領域在我國資本市場中的比重明顯提升 。十四五期間我國高度重視科技創新 、現代化產業體系建設，資本市場從服務實體經濟角度 ，在支持與發展新興成長領域方面體現出更為明顯的變化：1）新上市公司中科創類企業保持較高比重
。A股市場IPO融資總額中科技和高端制造板塊占比逐步增大
，2020-2025年（截至10月24日），每年IPO募資額中科技和高端制造類企業占比的均值為60.3%（圖表4）。2）大市值科創企業增多 。隨著我國科創領域快速發展 ，部分企業逐步發展壯大，具有較大規模與市場影響力的科創企業增多
，科創領域中的大市值企業占比有所增加（圖表3），大市值企業中的新興成長企業占比也有所增加 ，目前市值前100名的A股上市公司中有36家屬于科創和高端制造領域（圖表6）。

圖表3：科創&制造企業中大市值比例增加

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

圖表4：歷年A股IPO行業分布（按募資額）

　　注：基于一級行業分組
。地產鏈：房地產
、機械設備、建筑裝飾 、建筑材料、家用電器
、輕工制造；金融：銀行、非銀金融；資源品&周期品：煤炭 、石油石化
、有色金屬、鋼鐵 、基礎化工；消費品：食品飲料
、紡織服裝、商貿零售 、社會服務；科技與制造：電子
、計算機、傳媒 、通信
、汽車、國防軍工 、電力設備、醫藥生物；其他：農林牧漁
、公用事業、交通運輸 、環保

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：歷年A股上市公司行業分布（按市值）

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

圖表6：A股市值前100名行業分布

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

　　新興成長領域的市值結構變化邊際影響A股大小盤風格表現。我們曾在2022年發布的《如何看待當前的大小盤風格？》中梳理了A股大小盤的輪動歷史并總結了A股大小盤風格輪動分析框架，其中 ，“相對有利于小盤 ”的主要信號包括：1）增長預期
，如經濟增長預期平穩或階段性略緩，2）產業趨勢 ，如產業出現技術性變革或迭代較快
、產業政策注重創新發展；輔助信號包括：3）資本市場建設
，如并購重組政策相對寬松、融資環境偏暖，4）投資者結構 ，如個人投資者 、換手率相對較高的機構投資者成為A股增量資金的主要來源；5）估值比價，如大盤相對小盤估值偏高
、演繹至極致水平
，6）流動性，如流動性寬松可以起到當前趨勢強化效果 。其中 ，主要信號與小盤風格的內在聯系很大程度上是由于前期小盤與新興成長企業較高的相關性和重合度
，投資者結構等輔助信號則與小盤風格本身關聯度更高
。因此，主要信號有利于新興成長企業時（或宏觀環境對新興成長企業的限制相比其他行業偏小時） ，市場上可能呈現偏小盤跑贏。然而當下隨著大市值新興成長企業占比增加
，新興成長風格與小盤關聯度在降低 。這也在一定程度上解釋了8月底后A股市場呈現的風格新變化
。往未來看，隨著新興成長板塊在A股市場中的重要性逐步提升 ，這一變化也愈發重要
，需要我們在市場風格判斷時將其納入考量。

　　展望后市，大小盤風格或呈現轉換 ，大盤成長風格有望中期（3-6個月）占優 。當前宏觀背景仍偏支持新興成長板塊
，包括宏觀經濟有待繼續修復、產業技術迭代較快 、產業政策注重創新
、并購重組和IPO相關政策繼續對科創企業予以鼓勵等，與此同時大市值新興成長企業占比增加 ，對大小盤的影響相比以往更均衡
。資金層面，A股機構投資者持股集中度仍有上升空間
，大市值新興成長風格的機構持股占比仍有望增加。更長期看，代表我國未來戰略發展方向的新興成長領域或將保持相對優勢 ，大盤成長類公司數量及市值占比有望提升 。第二十屆四中全會公報將“建設現代化產業體系
，鞏固壯大實體經濟根基
”和“加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力”放在突出位置 ，中長期宏觀產業政策和資本市場建設有望繼續支持科技創新等新興成長產業高質量發展
。

（文章來源：人民財訊）