9月底以來，國內(nèi)外原油價格持續(xù)下行 ，與價格屢創(chuàng)新高的黃金形成強烈反差。其中
，NYMEX WTI原油期貨價格一度跌破57美元／桶，ICE Brent原油期貨2601合約也一度跌破60美元／桶 。此外 ，預防性降息利好美國貴金屬和美股
，而銅和原油受實體經(jīng)濟影響較大，其價格走勢取決于市場實際供應情況、各國經(jīng)濟狀況以及對商品的需求
。

　　從原油供需基本面來看 ，全球原油增產(chǎn)態(tài)勢明確。一方面
，OPEC為爭奪市場份額放棄自愿減產(chǎn)；另一方面，美國等非OPEC國家的原油產(chǎn)量也在不斷增長 。此外 ，地緣政治風險緩和
，伊朗和俄羅斯原油出口有望恢復，這使得全球原油庫存持續(xù)攀升
。而原油需求端表現(xiàn)疲軟 ，顯示當前原油價格的支撐力量僅來自美聯(lián)儲降息所帶來的投資需求，不足以扭轉(zhuǎn)原油價格的跌勢。

　　增產(chǎn)引發(fā)供應過剩擔憂

　　目前
，增產(chǎn)引發(fā)的供應過剩擔憂是原油市場的核心矛盾 。數(shù)據(jù)顯示，10月 ，由沙特領導的OPEC為重新奪回市場份額
，正在撤銷此前實施的減產(chǎn)舉措，OPEC原油供應量有望升至3469萬桶／日 ，創(chuàng)下2018年12月以來的最高紀錄
。10月初
，OPEC宣布進一步增產(chǎn)，即在11月增產(chǎn)13.7萬桶／日 ，增產(chǎn)幅度與10月相同。OPEC正在逐步放棄2023年當能源價格自俄烏沖突爆發(fā)后達到的高點回落時所執(zhí)行的產(chǎn)量限制措施 。

　　美國原油的產(chǎn)量也呈現(xiàn)出增長態(tài)勢并創(chuàng)下新高
。美國能源信息署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示
，在美國石油生產(chǎn)商于7月創(chuàng)下日產(chǎn)超1360萬桶的紀錄后，10月產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高 ，在10月10日當周
，產(chǎn)量達到了1363.6萬桶／日。盡管油田服務公司貝克休斯的數(shù)據(jù)顯示，美國原油鉆機數(shù)量較去年同期減少63臺 ，然而，效率的提升以及油井規(guī)模的持續(xù)擴大
，使得美國石油生產(chǎn)商能夠憑借更少的投入開采出更多的原油 。

　　此外，其他一些非OPEC國家也在持續(xù)增產(chǎn)。例如 ，巴西新型20萬桶／日的浮式生產(chǎn)儲油裝置Bacalhau于10月上旬開始投入生產(chǎn)；圭亞那則計劃在12月將原油出口量同比增加20萬桶／日
。與此同時
，加拿大的鉆機數(shù)量增長了5%。

　　油市風險溢價有所減弱

　　近期，地緣政治風險出現(xiàn)一定程度的下降 ，顯示原油市場的風險溢價有所下降 。美國總統(tǒng)特朗普在與以色列總理內(nèi)塔尼亞胡于白宮會談后宣布
，以方已同意美國提出的結(jié)束加沙沖突的“20點計劃
”
。對占全球約三分之一原油供應的中東地區(qū)來說，一旦持續(xù)近兩年的戰(zhàn)爭宣告結(jié)束 ，油價中的“戰(zhàn)爭溢價”便有可能被部分消除。鑒于此
，只要俄羅斯原油供應尚未真正中斷，交易員在短期內(nèi)便難以形成看漲預期 ，特別是在OPEC存在再次增產(chǎn)風險的情況下 。

　　與此同時
，伊拉克北部地區(qū)原油經(jīng)管道輸往土耳其港口的出口于近日恢復，該管道此前已停運兩年多
。伊拉克北方石油公司總經(jīng)理Amer Al-Mehairi表示 ，出口工作正在持續(xù)進行。

　　此外，俄烏和平進程在本周發(fā)生戲劇性轉(zhuǎn)變 。盡管美俄會晤的籌備工作陷入停滯
，但10月21日，歐洲主要國家領導人發(fā)表聯(lián)合聲明 ，推動雙方停火
。德國 、法國
、意大利、波蘭 、英國
、芬蘭、丹麥 、挪威等國領導人以及歐盟高層官員在聯(lián)合聲明中稱“強烈支持 ”特朗普關于立即停止軍事行動的立場。

　　需求端短期仍乏善可陳

　　從消費層面來看
，9月，全球原油需求較夏季消費旺季有所回落 。一方面 ，經(jīng)濟增速放緩使得原油需求受到抑制；另一方面
，能源轉(zhuǎn)型進程的推進使得傳統(tǒng)石化能源需求占比進一步降低
。從裂解價差來看，9月 ，煉廠利潤頗為豐厚
，但開工率卻呈現(xiàn)下行態(tài)勢。例如，9月 ，美國煉廠開工率降至93.2%
，8月為95.5%；歐洲16國煉廠開工率降至82.4%，8月為86.9% 。

　　在中國市場 ，原油需求較去年稍有恢復，不過增長速度偏弱。今年前三季度
，中國原油累計進口量同比僅增長2.6%，雖然高于去年同期-2.8%的水平 ，但遠低于2023年的14.6%
。此外
，作為反映中國民營企業(yè)原油需求的關鍵指標，山東地煉開工率在10月顯著回落 ，截至10月16日當周
，開工率降至50.3%，低于9月的高點53.5% ，且低于去年同期54.1%的水平。

　　庫存增長也顯示需求偏弱 。數(shù)據(jù)顯示
，年初至今，經(jīng)合組織的可見商業(yè)庫存增加了34萬桶／日 ，此增量占全球可見庫存增幅的四分之一
。高盛預測
，到2025年年底，這一比例將逐步攀升至三分之一。

　　美國能源信息署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示 ，截至10月16日當周，美國原油庫存上漲350萬桶
，達到4.2379億桶，已連續(xù)3周出現(xiàn)增長；而汽油和餾分油庫存有所下降 ，這主要是消費淡季
，煉廠開工率回落 。與此同時，煉油廠原油加工量每日減少120萬桶 ，煉廠產(chǎn)能利用率下滑6.7個百分點
，至85.7%
。

　　此外，大量原油再度被存儲于海上 ，這帶來了額外的供應壓力。據(jù)統(tǒng)計
，9月，海上原油庫存每日增加約340萬桶 ，為新冠疫情發(fā)生以來的最大增幅 。

　　美聯(lián)儲降息的影響有限

　　10月20日
，美國股市大漲，黃金價格更是創(chuàng)下歷史新高
。與此同時 ，債券與比特幣也同步走高，美元指數(shù)也出現(xiàn)了小幅上漲。通常情況下
，長期呈現(xiàn)負相關關系的資產(chǎn)一同上漲的情況極為罕見 。

　　觀察反映市場恐慌程度的指標VIX可知，美元
、黃金、美債以及比特幣的同步上漲主要是由避險情緒所驅(qū)動
。10月14—17日 ，VIX指數(shù)持續(xù)處于20以上
，這意味著市場出現(xiàn)了恐慌情緒。

　　美股的上漲意味著市場在押注美聯(lián)儲將會降息 。一方面，政府“停擺
”導致經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布被大幅延遲 ，如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率急劇攀升
，那么10月和12月美聯(lián)儲再次降息的可能性大增。另一方面，潛在的美元流動性問題或迫使美聯(lián)儲不僅實施降息舉措 ，甚至還有可能終止量化緊縮（QT）
。當前市場已提前對寬松預期進行交易
，2年期國債收益率快速下行，投資者的擔憂正從通脹風險轉(zhuǎn)向信貸風險。

　　綜上所述 ，當前原油市場的主要矛盾在于
，主要產(chǎn)油國的增產(chǎn)計劃引發(fā)了市場對原油供應過剩的憂慮，并且OPEC為爭奪市場份額而放棄“保價”策略 ，這預示著原油供應步入了一個上升周期 。然而需求端表現(xiàn)不佳，能源轉(zhuǎn)型使得傳統(tǒng)石化能源占比下降已成為不可阻擋的趨勢
。在此背景下
，原油價格目前缺乏上漲動力，投資者或生產(chǎn)商需關注原油價格的下跌風險 ，可運用芝商所旗下的微型西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約
，或上海國際能源交易中心的原油期貨 、期權(quán)來對沖風險。

　　（作者單位：華聞期貨）

（文章來源：期貨日報）