Grasberg銅礦出現(xiàn)較大擾動 ，供需平衡表大幅改善下銅價有望走強

　　9月8日全球第二大銅礦Grasberg銅礦因事故停產(chǎn)
，24日經(jīng)營者自由港發(fā)布情況更新報告，表明此次事故將分別減少2025/2026年20/27萬噸的銅礦產(chǎn)量。疊加Kamoa-kakula銅礦停產(chǎn)亦或影響2026年銅礦產(chǎn)量 。基于此我們判斷2025Q4/2026年供需平衡表大幅改善 ，銅價有望走強
。

　　9月8日全球第二大銅礦Grasberg銅礦因事故停產(chǎn)

　　9月8日自由港（FCX.N）Grasberg銅礦GBC礦體五個生產(chǎn)區(qū)塊之一“PB1C”發(fā)生事故（礦井突然涌入約80萬公噸濕物料）
，并導(dǎo)致支持GBC其他生產(chǎn)區(qū)塊的基建受損，Grasberg銅礦整體暫停運營。截至9月24日 ，自由港報2人死亡5人失蹤 。公司正在開展搜尋失蹤人員 、事故調(diào)查與評估
、清理淤泥與廢墟等工作
。

　　Grasberg事故造成2025/2026年全球銅供給減少20/27萬噸

　　儲量方面，GBC礦體儲量占PIFI（自由港印尼子公司
，Grasberg運營公司）已探明儲量的50%。產(chǎn)量方面，Grasberg銅礦是全球第二大銅礦及全球第三大金礦 ，2024年銅/金產(chǎn)量分別為82萬噸/58噸
，約占全球銅供給量的3%；其中出事故的GBC礦體產(chǎn)量占Grasberg銅礦產(chǎn)量的70%，是該礦最重要的礦體 。根據(jù)2025年9月24日的更新公告 ，自由港將實施分階段復(fù)產(chǎn)計劃：

　　1）未受影響的Big Gossan與Deep MLZ礦體將在2025Q4復(fù)產(chǎn)。

　　2）GBC礦體中
，三個生產(chǎn)區(qū)塊“PB2 ”和“PB3
”于2026H1率先復(fù)產(chǎn)和爬坡、2026H2“PB1S”復(fù)產(chǎn) 、2027年“PB1C ”復(fù)產(chǎn)
。自由港初步評估該事故影響Grasberg 2025Q4-2027年產(chǎn)量，其中2025Q3銅/金銷量較先前指引下調(diào)4%/6%；2025Q4銷量將較低（此前預(yù)期銅20萬噸
、金11噸）；下調(diào)2026年產(chǎn)量35% ，即銅/金分別由77萬噸/50噸下調(diào)27萬噸/17噸至50萬噸/32噸；2027年有望恢復(fù)至事故前產(chǎn)量水平。

　　總結(jié)來說
，9月24日更新報告表明，2025/2026年Grasberg礦下調(diào)指引20/27萬噸 ，約占全球銅供給量的0.7%/1% 。

　　銅供需平衡表大幅改善
，銅價有望走強

　　2025以來銅礦擾動事件頻發(fā)，大部分擾動在短期內(nèi)解除、導(dǎo)致的供給減量有限
。目前來看 ，供給影響較大 、持續(xù)時間較長的是Kamoa-kakula銅礦與Grasberg銅礦。9月以來國內(nèi)電解銅社會庫存（SMM）震蕩運行，意味著國內(nèi)供需處于平衡狀態(tài)
，2025Q4 Grasberg礦減少20萬噸供給有望助力電解銅去庫 。展望2026年，我們預(yù)計Kamoa-kakula銅礦與Grasberg銅礦合計造成的供給減量可能達40萬噸產(chǎn)量 ，有望抵消全球銅礦全部增量（中資主要由巨龍銅礦和米拉多銅礦貢獻）
，銅供需平衡表大幅改善
。疊加市場對AI相關(guān)基建鋪開將驅(qū)動銅需求的預(yù)期、銅礦擾動頻發(fā)
、全球財政貨幣寬松環(huán)境、金價對銅價有一定拖拽作用，我們判斷銅價行情或啟動。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)銅礦公司 。

　　風(fēng)險提示：臨近國慶下游對電解銅補庫熱情不高 、短期銅價快速上升抑制下游采購意愿
、全球經(jīng)濟狀況及預(yù)期、大型銅礦提前復(fù)產(chǎn)/投產(chǎn)
。

（文章來源：華泰證券）