泡泡瑪特全新發布的Labubu第三代搪膠毛絨產品再次風靡全球。

　　不止在國內門店，為了搶購到時下最火爆的Labubu 3.0 ，最近，美國洛杉磯、英國倫敦等線下門店都出現了大排長龍的盛況 。二手平臺上
，原價99元/盒的Labubu 3.0出現不同程度溢價，其中隱藏款盲盒出價高達2300元 ，相比官方售價溢價超20倍。

　　伴隨這股新品熱潮
，泡泡瑪特股價在二級市場持續上漲
。今年5月15日，泡泡瑪特（09992.HK）股價盤中一度超過200港元/股 ，市值超2600億港元
，甚至超越奢侈品巨頭開云集團（KER.PA，5月13日市值約折合約1725.5 億港元）。

　　“一代人有一代人的‘茅臺’ 。”泡泡瑪特股價騰飛 ，折射出時下谷子經濟的火爆發展
。據艾媒咨詢數據
，2024年中國谷子經濟市場規模達1689億元，較2023年增長40.63% ，預計到2029年市場規模將超過3000億元。

　　這樣一個迅速攀升的新消費市場
，“養活 ”了以名創優品 、泡泡瑪特、布魯可等為代表的谷子經濟概念股，也將曾經冷眼相看的資本重新吸引回來 。

　　資本吃起了谷 ，泡泡瑪特成為“大牛股”

　　泡泡瑪特創始人王寧或許也沒有想到，資本市場“吃谷
”的熱情會有如今這般高漲
。

　　2016年
，在成立的第六年，泡泡瑪特仍未擺脫虧損 ，王寧一天要見十幾二十個投資人
，卻處處碰壁，甚至還登上綜藝節目尋求融資。對于這門既非剛需也不高頻
、市場規模極其有限的生意 ，基金經理們并不感興趣 。

　　王寧曾袒露
，從開始尋求融資到上市前，泡泡瑪特累計獲得的融資僅有八九千萬
。而從2017年盈利之后 ，王寧決定不再拿投資人的錢了。

　　2020年12月上市時
，王寧手持泡泡瑪特大部分股份（持股比例達49.80%），機構股東紅杉持股則不超過5% 。“以前我們被大多數基金放過鴿子
。”

　　上市之后 ，“盲盒第一股 ”的光環讓泡泡瑪特股價在初期短暫沖高
，市值一度破千億港元。但很快，泡泡瑪特開啟了長達兩年多的下跌通道 。王寧在一次受訪中感慨 ，二級市場的投資人“樂觀的時候盲目樂觀，悲觀的時候盲目悲觀
”。

　　轉機發生在2023年底
。當年12月
，泡泡瑪特悄然出現在了基金大戶“景順長城品質長青A”的股票配置名單中。

　　此后，各路基金經理相繼抱團重倉 ，廣發價值核心A、永贏睿信等大基金在2024年上半年相繼跑步進場
，泡泡瑪特徹底扭轉此前的下跌陰霾 。

泡泡瑪特2023年10月-2025年4月股價曲線圖

　　年初至今，泡泡瑪特股價累計上漲已超120% ，而與2024年初低點16港元相比
，一年多的時間里，泡泡瑪特股價累計漲了超10倍 ，躥升為“大牛股 ”
。“上一個這么強的是貴州茅臺
”“后悔年初只加倉了10%”“持有泡泡瑪特3年半了
，盈利接近400% ”，股票交流平臺上 ，中小股民們很難避開這一走出強勢行情的潮玩企業。

　　景順長城無疑是最先吃螃蟹的
，基金經理農冰立在2024年業績報告中指出，其適當增持了部分有獨立增長邏輯和海外成長空間的新興消費公司 。“房地產行業進入調整期的背景下 ，用于潮玩這種價格不高的非必要消費反而比例提升了
。
”其指出。

　　“我們經歷了艱難的一年 。”王寧在2022年財報里直言
。在那兩年，泡泡瑪特在盲盒之外開拓了毛絨 、MEGA等產品線
，在Molly之外相繼培育了SKULLPANDA等大IP；并將海外市場培育成新的增長曲線。前IDG資本副總裁
、投資人趙劍海對時代財經指出，早期融資時泡泡瑪特的商業模式并不成熟 ，經過摸索才逐漸解決了產品單一、IP單一等短板
，讓整個業務及商業模式發生根本性的轉變 。

　　2023年底農冰立建倉之前，泡泡瑪特泰國首店在曼谷開業 ，當天吸引超千名顧客排隊；幾個月后
，泰國籍女星LISA連續在社交平臺曬出Labubu毛絨玩具，掀起了一場病毒式的傳播
。

　　有統計數據顯示 ，在2023年第三季度末
，泡泡瑪特股價低谷時，僅有10余只基金重倉；而到了2025年泡泡瑪特火爆海內外 、股價飆漲時 ，截至第一季度重倉基金漲至207只。

　　準確踩中風口的投資機構們
，在這場資本谷子狂歡中分到一杯羹 。

　　近日，泡泡瑪特的早期投資人蜂巧資本進行了清倉 ，在其股價190港元左右時高位套現22.67億港元。若按照初期17-20港元/股的持倉成本計算，蜂巧資本預估浮盈近8倍
。2020年泡泡瑪特上市時
，蜂巧資本曾發文提及，按照首日收盤價計算 ，其對泡泡瑪特的首筆投資七年多來已經實現了650倍以上的回報。

　　截至2025年一季度
，景順長城已經是內地公募基金中持有泡泡瑪特股份數量最多
、持倉規模最大的，持股數量達322.26萬股 ，持股市值較建倉之初市值猛漲了14倍 。據東方財富網顯示
，截至5月12日，該基金近一年的累計收益率為51.26% ，遠超滬深300同期6.16%的水平
。

　　作為泡泡瑪特第一大股東
，王寧的身價亦水漲船高。今年3月27日，王寧家族以505億元人民幣財富位列《2025胡潤全球富豪榜》第474位 ，財富排名較去年上升了1564位 。

　　資本押注下一個泡泡瑪特

　　曾錯過泡泡瑪特的投資人們
，正在押注下一個“谷子概念股 ”
。

　　以拼搭角色類玩具為核心產品的布魯可，以及以集換式卡牌作為核心產品的卡游 ，相繼發起對資本市場的乘勝追擊。今年3月，名創優品（09896.HK）亦被曝正考慮將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆并在香港獨立上市
，計劃募資約3億美元 。

卡游門店，時代財經/攝

　　“對企業來說 ，這個時間點上市肯定是最好的
，趁市場還熱、高估值的時候
。
”趙劍海對時代財經稱。這些公司的業績表現及成長性同樣驚人 。2024年，布魯可 、卡游均實現營收與凈利翻倍 ，卡游67.3%的毛利率水平甚至趕超了泡泡瑪特
。

　　資本市場也沒有辜負這些追風口的谷子概念股。1月10日
，距離二次遞交港股書才一個月，布魯可火速敲鐘上市 ，成為2025年開年現象級IPO 。

　　上市首日
，布魯可股價一度大幅上漲82%，總市值超260.79億港元；而在招股階段 ，布魯可斬獲超6000倍的超額認購
，申購額達8786億港元。不少持有泡泡瑪特股票的小股東，也在布魯可上市前“舉債”打新 ，撬動10個賬戶打新的股民不在少數
。

　　與當年泡泡瑪特上市不到1億的外部融資不同，布魯可背后
，站著高榕創投
、君聯資本、云鋒基金 、富國基金
、景林資產等一眾明星投資機構，上市前累計融資17.87億元。

　　正在沖刺上市的卡游背后則有紅杉資本及騰訊資本坐鎮 ，兩者在2021年以A輪優先股方式入股
，對價1.4億美元，并簽署了上市對賭協議 ，對賭期限為2026年 。

　　時代財經還注意到
，多個基金產品均同時持有兩個擁有谷子經濟業務的企業
。如富國基金除了是布魯可的基石投資者，旗下多只基金如富國消費精選30股票A、富國港股通策略精選還重倉持有泡泡瑪特。而投資了卡游的紅杉 ，亦投資了泡泡瑪特 。

　　資金如潮水般正在加速涌向“谷子 ”市場
。

　　5月12日
，萬達電影（002739）公告稱將與關聯方儒意星辰共同投資52TOYS，收購老股和認購新股合計投資1.44億元。52TOYS同樣是近幾年火速崛起的潮玩品牌 。根據萬達電影公告披露 ，52TOYS在2024年度收入約6.3億元
，與泡泡瑪特 、布魯可等相比規模較小
。而早在2025年初，就有市場消息稱52TOYS計劃2025年遞表港交所。

　　泡泡瑪特之后 ，誰會可能成為下一個谷子造富神話？