在美聯(lián)儲(chǔ)本周關(guān)鍵利率決議前夕 ，國(guó)內(nèi)債市也在被積極討論 。

　　尤其是8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正式落地
，數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較預(yù)期弱，更多“穩(wěn)增長(zhǎng) ”增量政策出臺(tái)的憧憬 ，推動(dòng)10年期國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)5個(gè)交易日上漲
，而“央行重啟買(mǎi)債
”和上證指數(shù)站上4000點(diǎn)將成為觀察債市趨勢(shì)變化的重要信號(hào)
。

　　下一步關(guān)鍵詞：增量政策

　　9月17日，國(guó)內(nèi)債券期貨市場(chǎng)低開(kāi)高走 ，包括30年期、10年期等國(guó)債期貨在內(nèi)的全期限國(guó)債合約全線上漲。其中，10年期國(guó)債期貨主力2512合約已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日上漲
，收盤(pán)報(bào)價(jià)108.15元，漲幅0.13% 。

　　此外 ，10年期國(guó)債活躍券收益率下行約1.5個(gè)基點(diǎn)（bp）
，下滑至1.765%，此前9月10日該券收益率最高達(dá)1.815%；30年期國(guó)債活躍券收益率則下滑到2.055%
。此前9月11日該券最高達(dá)2.110%。

　　債市是否要走出新一輪上漲？南華期貨研究院高翔認(rèn)為 ，當(dāng)下可能是股債邏輯回歸基本面的重要時(shí)刻
，在8月數(shù)據(jù)落地之后，經(jīng)濟(jì)潛藏的二次回落風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致政策重心再次回到穩(wěn)增長(zhǎng)上 。后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期溝通窗口 ，例如9月央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)以及國(guó)新辦系列發(fā)布會(huì)等。穩(wěn)增長(zhǎng)政策重心的回?cái)[能夠進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的想象空間
，這也意味著更廣闊的利率下行空間
。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)7月的放緩態(tài)勢(shì) ，工業(yè)生產(chǎn)受外需承壓和內(nèi)需偏弱雙重影響增速放緩
，消費(fèi)市場(chǎng)雖保持增長(zhǎng)但增速回落；投資增速則全面下滑，制造業(yè) 、基建和房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)回落 ，有效需求不足仍是核心矛盾。

　　財(cái)信研究院伍超明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，往后看
，受高基數(shù)
、關(guān)稅不確定性、政策效應(yīng)退坡疊加影響，今年四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在 ，全年實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)
，仍需政策加力聚焦穩(wěn)投資 、促消費(fèi)，不排除四季度增量政策出臺(tái)的可能 。

　　浙商證券研究所覃漢認(rèn)為 ，基本面對(duì)債券市場(chǎng)的錨定作用更為顯著
，尤其在當(dāng)前環(huán)境下，相對(duì)偏弱的基本面數(shù)據(jù)雖難以直接催化債市上漲行情 ，但仍可以框定國(guó)債收益率上行的大致區(qū)間
。若基本面數(shù)據(jù)不發(fā)生明顯的方向性變化
，債市整體大跌的風(fēng)險(xiǎn)仍較為可控，1.80%以上的10年期國(guó)債仍有一定投資性價(jià)比。

　　央行是否重啟買(mǎi)債引熱議

　　“接下來(lái)打破債市僵局的變量 ，或是央行重啟買(mǎi)債 。”華西證券研究所劉郁認(rèn)為
，相比降準(zhǔn)降息等“一次性呵護(hù) ”，可持續(xù)執(zhí)行的央行買(mǎi)債落地 ，或是債市更大的利好，更容易推動(dòng)利率重回下行通道
。不過(guò)央行買(mǎi)債落地的時(shí)間點(diǎn)依舊難以判斷
，以此為信號(hào)做右側(cè)大倉(cāng)位操作可能是更穩(wěn)妥的選擇。

　　目前，央行已連續(xù)8個(gè)月暫停開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作 。今年年初 ，因國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況加劇
，10年期國(guó)債收益率一度跌破1.6%的歷史低位
。央行于1月10日宣布階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債，避免影響投資者的配置需要。

　　私募萬(wàn)柏基金認(rèn)為 ，考慮到當(dāng)前股債情緒波動(dòng)較大
，且機(jī)構(gòu)需求趨弱，為穩(wěn)定債券價(jià)格 ，防范理財(cái)資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負(fù)反饋
，央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作的概率在加大 。此外美聯(lián)儲(chǔ)9月降息在即，中美利差逐漸收窄 ，匯率壓力減輕的情況下
，國(guó)內(nèi)貨幣總量工具空間有望進(jìn)一步打開(kāi)
。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)分歧一直都存在。國(guó)泰海通研究所唐元懋認(rèn)為 ，從貨幣政策導(dǎo)向看，后續(xù)市場(chǎng)博弈的央行呵護(hù)主要表現(xiàn)在中短端上
，對(duì)超長(zhǎng)端影響有限 。盡管近期市場(chǎng)對(duì)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的討論升溫，但三季度立即重啟的概率不大 ，且后續(xù)主要買(mǎi)入中短債種概率較高。目前貨幣政策對(duì)債市定價(jià)的影響較為中性
，央行的姿態(tài)更多還是維護(hù)銀行間流動(dòng)性平穩(wěn)
。

　　股債“蹺蹺板
”仍值得關(guān)注

　　“本輪債市調(diào)整的核心因素不在貨幣政策，而在于股債性價(jià)比和‘蹺蹺板’。”華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)在研報(bào)中指出 ，7月以來(lái)股市加速上行
，部分保險(xiǎn)
、混合類(lèi)產(chǎn)品等出現(xiàn)調(diào)倉(cāng)或贖回債基，加上低票息保護(hù) ，投資者心態(tài)不穩(wěn)
，債券出現(xiàn)一定拋售壓力 。而債市轉(zhuǎn)機(jī)還需等待基本面、股市出現(xiàn)趨勢(shì)性變化，而央行買(mǎi)債等有助于改善供求關(guān)系 、影響曲線形態(tài) ，有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行
，帶來(lái)交易機(jī)會(huì)，但不夸大其影響
。

　　“中期來(lái)看 ，若A股能帶動(dòng)基本面超預(yù)期回暖，則需要重新考慮債券收益率的后續(xù)方向。 ”建行金融市場(chǎng)部分析師郭強(qiáng)認(rèn)為
，若A股短期能維持當(dāng)下持續(xù)超預(yù)期的走勢(shì)，并且主要股指短期（9月內(nèi)）接連突破重要關(guān)口（如滬指連續(xù)突破3900點(diǎn)、4000點(diǎn)甚至4100點(diǎn)） ，則股市對(duì)債市仍有較為明顯的壓制效應(yīng)
，10年期國(guó)債收益率繼續(xù)突破1.8%也是大概率事件 。但是，若A股高位震蕩 ，則債券轉(zhuǎn)而向經(jīng)濟(jì)基本面回歸
。四季度債市或出現(xiàn)一波小牛市行情。

　　回顧2014年—2015年行情
，郭強(qiáng)認(rèn)為牛市對(duì)消費(fèi)和信貸數(shù)據(jù)的提振效應(yīng)明顯 。若本輪牛市能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前較弱的消費(fèi)和信貸數(shù)據(jù)，尤其是若能扭轉(zhuǎn)居民收入預(yù)期 ，則收益率可能會(huì)因基本面的改善而繼續(xù)上行
，那么整個(gè)市場(chǎng)降息周期也可能因此而結(jié)束
。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）