時(shí)隔一年，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息 。

　　北京時(shí)間9月18日凌晨 ，市場將迎來美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議結(jié)果
。截至發(fā)稿
，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，本次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為96.1% ，降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性為3.9%。

　　一年前，2024年9月
，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了四年多來的首次降息，但在降息100個(gè)基點(diǎn)后便止步不前 。本次市場押注美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息 ，可持續(xù)性尚不可知。

　　此次會(huì)議還將公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》（SEP）與點(diǎn)陣圖
，受訪專家認(rèn)為，本次點(diǎn)陣圖透露的信息或更為“鴿派”
。“鴿派 ”指較為寬松的貨幣政策 ，即押注美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度較大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“政治化
”也引人關(guān)注 。受訪專家指出
，從長期看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向或受到新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的影響 ，但其行動(dòng)仍受到美聯(lián)儲(chǔ)框架的限制
。

　　市場押注降息25個(gè)基點(diǎn)

　　首先來看數(shù)據(jù)
，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上漲2.9% ，與市場預(yù)期的2.9%持平
，前值為2.7%；核心CPI同比上漲3.1%，與市場預(yù)期的3.1%持平 ，前值為3.1%；非農(nóng)就業(yè)人口增加2.2萬人，預(yù)期7.5萬人
，前值7.3萬人；失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.3% ，前值 4.2%。

　　一般而言
，通脹反彈指向維持較高利率，就業(yè)惡化則指向降低利率 。那么 ，市場為何押注美聯(lián)儲(chǔ)將更側(cè)重就業(yè)數(shù)據(jù)并降息25個(gè)基點(diǎn)？

　　上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷對澎湃新聞表示
，從通脹看，今年4月 ，美國通脹率已下降至較為理想的水平
，存在降息的可能，但當(dāng)時(shí)關(guān)稅政策的實(shí)施導(dǎo)致不確定性急劇上升 ，美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)一步觀望
。目前來看
，盡管通脹較4月略有上升，但上升趨勢總體放緩 ，通脹并未出現(xiàn)預(yù)期中的大幅上升。而從就業(yè)數(shù)據(jù)看，美國8月失業(yè)率較此前略有上升
，非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下跌，經(jīng)濟(jì)增速的放緩也導(dǎo)致其對就業(yè)的支撐逐步降低 。因此 ，綜合來看
，9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率將按照常規(guī)思路降息25個(gè)基點(diǎn)
。胡捷曾任美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪也對澎湃新聞表示，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)將更側(cè)重就業(yè)數(shù)據(jù) ，主要是因?yàn)榫蜆I(yè)與通脹數(shù)據(jù)的質(zhì)量與沖擊力不同 。近期就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化速度、幅度和潛在風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超通脹的溫和反彈
，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要采取“預(yù)防性”措施來應(yīng)對可能加速惡化的就業(yè)形勢
。

　　白雪指出，近期數(shù)據(jù)遠(yuǎn)未形成明確的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào) ，并不足以支撐降息50個(gè)基點(diǎn)。因此
，美聯(lián)儲(chǔ)更可能降息25個(gè)基點(diǎn)，這既能釋放寬松信號(hào) ，又為后續(xù)政策預(yù)留調(diào)整空間 。若本次直接降息50基點(diǎn)
，可能被市場解讀為對經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌性反應(yīng)，反而加劇不確定性。

　　具體看 ，白雪分析，盡管8月CPI同比反彈至2.9%
，但主要是受能源價(jià)格和關(guān)稅傳導(dǎo)推動(dòng)，關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)壓力依然較為溫和 ，在就業(yè)市場加速降溫的背景下
，薪資增速下行帶來的需求降溫將導(dǎo)致美國內(nèi)生通脹下行，一定程度上抵消關(guān)稅價(jià)格上漲的沖擊
。同時(shí) ，近期非農(nóng)就業(yè)人口大幅下修
，或意味著勞動(dòng)力市場可能早已出現(xiàn)疲軟跡象，當(dāng)前企業(yè)招聘意愿下降 、工時(shí)縮短等滯后指標(biāo)已顯現(xiàn)。

　　澎湃新聞梳理發(fā)現(xiàn) ，今年1月-4月
，美國CPI數(shù)據(jù)一路由3%下降至2.3%，市場一度押注美聯(lián)儲(chǔ)將于6月降息25個(gè)基點(diǎn) 。但自今年4月2日特朗普宣布正式實(shí)施關(guān)稅政策后 ，美國CPI又一路由2.3%反彈至2.9%
。據(jù)新華社報(bào)道
，美國勞工部9日發(fā)布的初步修訂數(shù)據(jù)顯示，2024年4月至2025年3月美國新增就業(yè)崗位比最初統(tǒng)計(jì)的少91.1萬個(gè)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月22日 ，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示，就業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)正在上升
，而特朗普政府的關(guān)稅政策對通脹的影響可能只是短暫的，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場可能需要調(diào)整 。

　　年內(nèi)或降息兩到三次

　　本次會(huì)議 ，降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已基本被消化
，市場更關(guān)注的，是降息的節(jié)奏和時(shí)機(jī)
。

　　將時(shí)間拉回一年前 ，2024年9月
，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了四年多來的首次降息，正式拉開了本輪降息周期的帷幕。然而 ，美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐止步于2024年12月
，當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)合計(jì)共降息了100個(gè)基點(diǎn) 。

　　一年后 ，市場再度押注美聯(lián)儲(chǔ)將于9月議息會(huì)議降息
。本輪降息的終點(diǎn)在哪里？

　　胡捷認(rèn)為
，短期內(nèi)看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的三次會(huì)議中 ，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔迪芍寥?，總共降息50個(gè)基點(diǎn)
，中間有可能暫停一次降息用于觀察經(jīng)濟(jì)走向。白雪則表示，基于關(guān)稅對通脹的推升將在四季度見頂 ，同時(shí)勞動(dòng)力市場持續(xù)疲軟
，失業(yè)率繼續(xù)攀升，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂谀陜?nèi)降息75個(gè)基點(diǎn) 。

　　從長期看 ，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑仍具有一定的不確定性
。

　　胡捷認(rèn)為
，本次重啟降息后，美聯(lián)儲(chǔ)大概率進(jìn)入持續(xù)降息周期。持續(xù)降息并不意味著每次會(huì)議都降息 ，美聯(lián)儲(chǔ)將依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在會(huì)議上作出判斷
，但總體呈現(xiàn)降息趨勢 。未來一年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔迪?00個(gè)基點(diǎn) ，利率將降至2.25%-2.5%間
，此后貨幣政策則有待進(jìn)一步觀察。

　　貨幣政策不確定性的背后是全球化的極速收縮
。胡捷解釋，過去 ，全球化讓美國源源不斷地獲取低價(jià)商品，非法移民壓降了用工成本
，硅谷技術(shù)革命持續(xù)提升勞動(dòng)生產(chǎn)力，美國得以在通脹極低的背景下保持高速增長 ，這讓美聯(lián)儲(chǔ)得以維持0左右的低利率。目前
，逆全球化浪潮迭起疊加美國政府限制非法移民入境，在利率降至2%左右后 ，美國通脹將如何發(fā)展仍未可知 。

　　白雪表示
，本輪降息受到通脹走勢
、財(cái)政赤字，以及政治周期的制約
。具體而言 ，若核心PCE在2026年初反彈至3%以上
，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停降息。同時(shí)，2025財(cái)年美國赤字率預(yù)計(jì)達(dá)6.2% ，若降息刺激經(jīng)濟(jì)過熱
，可能加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。此外，2026年大選前 ，美聯(lián)儲(chǔ)可能為避免被指責(zé)“為選舉造勢 ”而提前政策轉(zhuǎn)向
。

　　白雪認(rèn)為，本輪降息終點(diǎn)可能落在3.5%-4.0%區(qū)間。這一水平既能緩解就業(yè)壓力
，又能維持對通脹的抑制作用 。

　　截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示 ，市場預(yù)計(jì)2025年降息50個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn) 、100個(gè)基點(diǎn)的可能性分別為24.1%、71.6%
、2.9%；預(yù)計(jì)到明年9月降息125個(gè)基點(diǎn)、150個(gè)基點(diǎn) 、200個(gè)基點(diǎn)的可能性為28%
、28.6%、16.6%
。

　　點(diǎn)陣圖或暗示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇

　　對于降息節(jié)奏 、通脹預(yù)期等市場聚焦的問題
，與本次會(huì)議同步發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》（SEP）與點(diǎn)陣圖或能為市場掃去部分迷霧。

　　一般而言，《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》與點(diǎn)陣圖將對GDP增長
、失業(yè)率、通脹率和適當(dāng)?shù)恼呃首鞒鲱A(yù)測 ，反映理事會(huì)成員對經(jīng)濟(jì)前景不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的看法 。不過
，這些預(yù)測只代表美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)前的預(yù)測，往往與真實(shí)利率政策路徑存在差異
。

　　白雪表示 ，本次點(diǎn)陣圖主要有三大看點(diǎn)。一是對長期中性利率的預(yù)測
，若預(yù)測值從3.0%下調(diào)至2.75%，則意味著釋放 “低利率常態(tài)化”信號(hào) ，推升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值 。二是2025年降息路徑
，若降息幅度中位數(shù)從6月預(yù)測的降息50基點(diǎn)上調(diào)至75基點(diǎn)，將強(qiáng)化市場寬松預(yù)期。三是點(diǎn)陣圖對2026年利率預(yù)測的離散度是否擴(kuò)大 ，這可以反映美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員對明年政策路徑的分歧是否在加劇
。

　　胡捷認(rèn)為，點(diǎn)陣圖或?qū)⑼嘎秾κI(yè)率的更為悲觀情緒 、對通脹的更為樂觀情緒
，以及更為鴿派的降息路徑。

　　在6月公布的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)維持了對今年2次降息的預(yù)測 ，但將2026年聯(lián)邦基金利率的中值預(yù)測由3.4%上調(diào)至3.6%
，長期中性利率預(yù)期值維持在3%；對今年美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測由1.7%下調(diào)至1.4%；失業(yè)率為4.5% 。

　　同時(shí)，當(dāng)時(shí)點(diǎn)陣圖顯示 ，支持年內(nèi)降息2次的人數(shù)與支持維持當(dāng)前利率的人數(shù)基本持平
，或預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧加大
。

　　美聯(lián)儲(chǔ)“政治化
”影響幾何

　　拋去純粹的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政治因素對美聯(lián)儲(chǔ)的影響似乎正愈演愈烈。過去的一個(gè)月 ，美國參議院以一票的微弱優(yōu)勢通過了對白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席米蘭（Stephen Miran）出任美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員的提名
，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克（Lisa Cook）也在經(jīng)歷了與特朗普政府的官司后，僥幸留在了美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中 。米蘭被認(rèn)為是特朗普政府經(jīng)濟(jì)議程的關(guān)鍵設(shè)計(jì)者 ，庫克則是由美國前總統(tǒng)拜登任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事之一
。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的一系列人事變動(dòng)
，被認(rèn)為是特朗普企圖“操控”美聯(lián)儲(chǔ)的手段。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)理事七個(gè)席位中有三人為拜登政府任命 ，四人為特朗普政府任命 。此前，美聯(lián)儲(chǔ)理事中一度有4人為拜登政府任命
。

　　胡捷認(rèn)為
，短期來看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對降息路徑的爭論有所增加 ，但對貨幣政策影響不大
，大多數(shù)人的意見仍較為一致。在2026年5月現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾卸任前，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍將延續(xù)當(dāng)前的風(fēng)格 。

　　白雪的預(yù)期更加悲觀
。她分析 ，短期內(nèi)
，降息節(jié)奏政治化將提速。若米蘭在9月會(huì)議后正式就職，可能在10月會(huì)議上推動(dòng)更激進(jìn)的降息幅度或進(jìn)度 ，并要求美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指引 ”明確寬松路徑 。這種壓力可能使美聯(lián)儲(chǔ)在數(shù)據(jù)未完全確認(rèn)的情況下提前行動(dòng)
，例如在10月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前降息。

　　從長期看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向或受到新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的影響
。本屆美聯(lián)儲(chǔ)主席將由特朗普任命 ，目前
，候選人包括白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈西特（Kevin Hassett）
、前美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什（Kevin Warsh）以及美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒（Christopher Waller）。

　　澎湃新聞注意到，上述三人均曾表現(xiàn)出對美聯(lián)儲(chǔ)的批評(píng) 。其中 ，哈西特一直是特朗普關(guān)稅及其他政策的堅(jiān)定支持者，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在過高的水平是不合適的；沃什曾表示美聯(lián)儲(chǔ)主席不應(yīng)該被視為“受寵的王子
”
，當(dāng)貨幣政策結(jié)果不佳時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)受到嚴(yán)肅的質(zhì)疑；沃勒則在上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前利率時(shí)投下反對票 ，并表示應(yīng)降息25個(gè)基點(diǎn)
。

　　胡捷認(rèn)為
，由特朗普提名的新任美聯(lián)儲(chǔ)主席將更加鴿派。不過，按照經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律 ，那時(shí)也正處于降息周期
，因此到時(shí)的降息更像“順?biāo)浦?”，而非受特朗普的影響 。同時(shí) ，美聯(lián)儲(chǔ)的核心使命是控制價(jià)格穩(wěn)定
，發(fā)行適量貨幣，無論誰擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席 ，都將受到使命的約束
。

　　白雪表示
，長期來看，政治化將對美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性形成侵蝕 ，造成其政策可信度下降。不過，美聯(lián)儲(chǔ)可堅(jiān)持“數(shù)據(jù)優(yōu)先 ”的決策原則、對市場預(yù)期進(jìn)行管理等抵御政治化的干擾 。同時(shí)
，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，1970年代“政治化美聯(lián)儲(chǔ)
”導(dǎo)致長時(shí)期滯脹的教訓(xùn) ，可能成為當(dāng)前官員維護(hù)獨(dú)立性的心理防線
。

　　白雪提到的1970年代“政治化美聯(lián)儲(chǔ)”
，是指當(dāng)時(shí)的美國總統(tǒng)尼克松將美聯(lián)儲(chǔ)視為政治工具，要求時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯恩斯實(shí)施寬松的貨幣政策。當(dāng)時(shí) ，美國通脹率一度突破12% 。