中信證券：站在全球敞口視角去評價基本面

　　隨著未來更多上市公司從國內敞口轉向全球敞口，尤其是在制造環節 ，中國企業不斷將份額轉化為定價權
，傳統的基于國內庫存周期的經濟分析已經不能全面刻畫市場基本面狀態。復盤本輪行情，無論是成長還是價值 ，漲得多的品種大多還是跟出海相關
，或者深度綁定海外供應鏈 。未來我們評價基本面和流動性是否匹配，要站在全球敞口而不是國內經濟周期的視角去全面評估
。

　　除過去4周有明顯的情緒溢價 ，本輪行情其他絕大部分時候都還是沿著“聰明的錢推動的結構性行情”的脈絡演繹
，這決定了策略應對思路應該是淡化波動 、不做擴散。市場短期或有一些情緒溢價帶來的超額換手，但我們估計日均成交回歸1.6萬億~1.8萬億元可以認為消化掉了這部分情緒溢價 。配置上 ，行業選擇的基本框架應該是堅守資源+新質生產力+出海，我們繼續聚焦資源
、消費電子、創新藥 、化工
、游戲和軍工
。

　　國泰海通：股市不會止步
，年內股指還有新高

　　中國股市上升的邏輯是可持續的，年內中國A/H股指還會走出新高：第一 ，中國轉型加快
，經濟社會發展不確定降低，能見度提高是估值重估的重要前提。第二 ，無風險收益系統下沉
，股票市場機會成本降低，資產管理需求井噴和增量入市成為歷史必然 ，也遠未結束 。第三
，制度變化對股市估值具有關鍵影響
。“及時、合理 、得當 ”的經濟政策，“提高投資者回報
”的資本市場改革 ，有力提振社會各界對中國資產的價值觀念與改善風險認識。此外
，全球寬松在即，中國反內卷和增量經濟支持舉措也有望進一步加碼 ，繼續看升中國股市行情 。

　　中國市場的機會是廣泛的，股市的“轉型牛”是全面的
，不僅僅是結構性，既存在新興科技的擴張性的機會 ，也會存在傳統板塊的估值修復和優質公司的價值發現。我們看好三個方面：第一
，新技術趨勢與消費動向
、需求企穩
。推薦港股互聯網、傳媒 、創新藥、電子及半導體
、機器人，以及部分零售、化妝品等國潮品牌等 ，新增食品飲料 、社服
、農林牧漁的消費推薦。第二
，反內卷的背后是經濟治理思路的轉變，看好供需格局改善的周期品：有色、化工 、地產
、新能源車 。第三 ，長期穩定和壟斷假設依然重要
，推薦券商、保險 、銀行
、電信運營商
。全球寬松在即與中國經濟治理，看好港股新高。

　　廣發證券：“量頂 ”后上漲趨勢往往延續 ，保持牛市思維

　　短期市場成交額高位縮量
，同時也伴隨賺錢效應回落、市場波動加劇，引發部分投資者擔憂 。但事實上 ，復盤2010年以來全A“量頂
”之后的表現，“量頂”往往意味著趨勢二階段見頂
，加速上漲階段結束后，上漲趨勢大概率仍會延續 ，只不過斜率有所放緩
。甚至
，歷史上的“量頂 ”也是后驗的結果，站在本輪行情 ，若后續有新的催化出現
，指數成交仍有可能進一步放量。

　　從增量資金層面看，指數賺錢效應與增量資金的正螺旋仍在運轉 ，資金面的“四個蓄水池
”依然蓄勢待發
，因而本輪流動性牛市的敘事并未打破，9月以來的擾動也多是交易行為與情緒擾動 。維持前期關鍵判斷 ，市場確立“牛市思維”
，趨勢一旦形成短期很難逆轉，不輕易以震蕩市或熊市的經驗規律作為信號 ，堅守產業主線
。

　　招商證券：關注景氣度較高和困境反轉領域

　　8月M1增速繼續回升，同時M2—M1剪刀差繼續收窄
，反映定期存款持續活化，居民存款向權益市場搬家趨勢仍在持續。美國勞動力市場超預期疲軟 ，疊加美聯儲獨立性擔憂使得市場對美聯儲年內降息3次的預期進一步升溫 。在此情況下
，我們以A股2025年半年報財務指標為依據，考察行業盈利能力 、盈利質量等六個指標情況進行打分 ，建議一方面關注景氣度較高的領域
，如軟件開發
、通信設備等，另一方面關注部分困境反轉的領域 ，如養殖業、飲料乳品等
。

　　中信建投：繼續聚焦景氣賽道
，關注通脹改善

　　近幾個月投資者對基本面的關注有所鈍化，但隨著市場估值修復完成和進入慢牛整理期 ，基本面因素可能重回視野。慢牛格局一方面固然需要景氣賽道作為先鋒隊
，另一方面也很難在缺乏整體基本面支撐的情況下形成 。具體來說，至少也需要看到通縮傾向出現扭轉 ，而這也可能成為吸引海外資金進一步配置中國資產的關鍵因素。

　　整體來看，當前市場資金面和情緒面屬于高位整理
，并未崩塌，景氣賽道仍然催化不斷 ，AI算力主線的核心邏輯并未被證偽
，在市場整理期注意高低切換
。行業重點關注：AI 、生豬養殖、新能源
、新消費、創新藥 、有色
、基礎化工、非銀。

　　興業證券：“健康牛 ”以景氣為錨作擴散

　　市場已經逐步進入輪動擴散尋找機會的階段，往后看 ，這種輪動擴散的狀態或將延續 。不過
，對于后續一段時間市場的輪動和擴散，我們認為不應單純基于“高切低”的視角尋找低位方向 ，而應當是以景氣和產業趨勢為錨去作擴散
，從而提升勝率：

　　一方面，9月是行業輪動強度上行的傳統窗口 ，市場傾向于擴散尋找機會
，在消化前期偏強共識的同時，也為尋找新的景氣方向提供契機
。更重要的是 ，隨著本輪“機構牛
”的特征逐步顯現，市場審美也逐漸轉向以景氣和產業趨勢為核心
，景氣投資有效性顯著提升。因此，后續繼續堅守強產業趨勢的同時 ，以景氣為錨作擴散
，兼顧勝率與賠率，重視港股互聯網 、創新藥
、新能源、新消費 、景氣周期（有色
、化工） 。

　　國金證券：基本面的改善將讓景氣度向更多領域擴散

　　市場對于風格轉換的討論過于聚焦高低切的必要性 ，卻鮮有投資者討論主線邏輯轉換對于市場主線板塊的影響
。我們認為市場大轉換并非拘泥于成長VS價值或者板塊的高低切
，而是市場驅動邏輯的切換：基本面的改善將讓原本稀缺的景氣從單一行業向更多領域擴散。

　　我們建議投資者布局全球商品需求回升與中國走出通縮這條邏輯主線：第一，海外降息后制造業活動修復與投資加速 ，同時疊加中國中游走出內卷的盈利下降趨勢：上游資源（銅、鋁 、油
、金）、資本品（鋰電 、風電設備、工程機械
、重卡、光伏）以及原材料（基礎化工品 、玻纖
、造紙、鋼鐵）；第二
，盈利修復之后內需相關領域也將逐漸出現機會：食品飲料 、豬
、旅游及景區等；第三，保險的長期資產端將受益于資本回報見底回升 ，其次是券商 。

　　中國銀河：A股或將延續震蕩上行走勢
，注意短期波動風險

　　從全球流動性視角來看，美聯儲降息窗口打開 ，美元指數走弱周期下，人民幣匯率存在支撐
，利好A股市場走勢
。從國內視角來看，8月金融數據顯示 ，非銀存款同比多增、居民存款同比少增格局延續。目前居民存款搬家仍處于初期階段
，需要時間來進一步驗證并強化 。同時，7月以來 ，機構資金加速流入
，其中，被動型基金貢獻重要增量
。近期公募基金費率改革第三階段落地強調權益類基金發展導向 ，權益類公募基金入市的方向明確。

　　展望后續
，A股大概率將延續震蕩上行的走勢，但需關注短期波動風險 。其中 ，市場量能變化是行情走勢的重要觀測信號。AI將是后續市場主線
。一方面
，海外算力產業鏈景氣度會對A股市場形成提振。海外算力需求空間仍大，龍頭業績驗證科技敘事 。另一方面 ，新質生產力產業趨勢向上，自主可控邏輯重要性抬升
。當前板塊行情受到產業趨勢催化
，但波動或有所加大，關注補漲細分領域。

　　配置機會：關注供需格局改善與行業盈利修復帶動的“反內卷”概念 ，估值具備安全邊際的紅利資產
，服務消費領域的低估值標的，受益于國內高技術產業快速發展的科技自立方向 。

　　光大證券：市場未來仍然有望繼續上行

　　目前來看 ，支撐股票市場上漲的邏輯并沒有發生變化
，市場估值目前也較為合理，并未出現明顯透支
。此外 ，還有一些新的積極因素正在出現
，如美聯儲降息周期可能會開啟 、公募資金發行出現回暖。綜合來看，市場中長期仍然有望持續上行 。

　　9月行業配置方面 ，關注電力設備
、通信、計算機 、電子
、汽車、傳媒等
。若市場風格為均衡
，五維行業比較框架打分靠前的行業分別為電力設備 、通信、計算機
、電子、汽車 、傳媒；若9月份市場風格為成長，五維行業比較框架打分靠前的行業分別為電力設備
、通信、計算機 、電子
、汽車、傳媒。

　　中長期建議重點關注TMT主線 。流動性驅動行情下 ，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此
。TMT板塊當前存在較多催化
，如產業趨勢持續有進展 、美聯儲降息周期可能會在9月開啟等，自身也存在上行動力。從近期板塊輪動的情況來看 ，TMT已經有所占優
，未來行情或將延續 。

　　華西證券：9月A股“慢牛 ”行情延續，高景氣賽道仍是首選

　　海外因素方面 ，美聯儲9月降息已成市場“共識
”
，后續中美談判進展將成為影響全球風險偏好的重要因素。對于A股而言，本輪牛市驅動力并未改變 ，政策依舊對“穩股市”提供有力支持
，居民端潛在增量資金也依舊充沛
。結構上，牛市行情中景氣賽道有望在產業變遷過程中享受估值溢價；政策維度 ，十月將召開四中全會
，硬科技
、新質生產力領域或有較多政策催化；產業維度，近期海外AI產業資本開支預期持續增強 ，市場對此反應積極；盈利維度，A股盈利筑底階段需在結構上精選高景氣賽道
，從2025年盈利預期來看，TMT領域亮點較多。

（文章來源：券商中國）