公募2025年中報已漸次披露。面對市場層面圍繞消費復蘇的擔憂情緒，張坤依舊否定悲觀預期 。

　　從隱形重倉股的調整情況來看 ，張坤旗下4只基金均展現出較高的換股頻率
。其中
，易方達優質企業三年的調整幅度最為顯著，較去年年末實現 “全換倉 ” ，無一只隱形重倉股延續持倉；其余3只基金雖未完全更換
，但調整力度同樣較大，易方達藍籌精選 、易方達優質精選（QDII）
、易方達亞洲精選較去年年末 ，分別有 8 只、7 只 、6 只隱形重倉股發生更替。

　　從新進個股來看
，今年上半年，美團－W 同時新進易方達優質企業三年
、易方達藍籌精選、易方達亞洲精選的隱形重倉股名單；貝殼－W則同時進入易方達優質企業三年 、易方達藍籌精選
、易方達優質精選（QDII）隱形重倉股名單；順豐控股也新進易方達優質企業三年與易方達亞洲精選的隱形重倉股名單 。

　　與此同時 ，新秀麗、巨子生物已從張坤旗下4只基金的隱形重倉股行列中全部退出
。

　　中報指出，股票市場方面
，上半年分化明顯，國防軍工 、銀行、有色金屬等行業表現較好 ，而房地產
、食品飲料、煤炭等行業表現相對落后。市場當前對內需預期持續悲觀
，然而張坤認為這個觀點很值得商榷 。他指出，旗下產品的持倉中有相當比例是內需相關的資產 ，雖然很難判斷市場的悲觀預期會維持多久
，但他認為這種悲觀預期從邏輯上不具備長期存在的基礎
。加上市場先生提供的好價格，長期投資者得以有機會以低估值買入一批高質量的優質上市公司股權 ，這樣的機會是不常見的。

　　較二季報而言
，公募中報新增披露了6月的收益率 。據中報，易方達優質企業三年 、易方達藍籌精選
、易方達優質精選（QDII）6月分別虧損1.88%、2.33% 、2.71% ，較業績比較基準分別跑輸4.24%
、4.69%、4.9%
，僅易方達亞洲精選6月收獲正收益，以6.11%的月度收益跑贏基準0.94%。

　　內需悲觀預期為何值得商榷？

　　張坤堅信 ，從數據來看，老百姓并非沒有消費的能力
，對未來的預期是決定消費意愿的重要因素，預防性存款的增加一定程度上對居民消費形成了擠出
。消費者信心指數也是一個佐證 ，2020年為120左右
，2022年下降到87左右的區間并一直持續至2025年，呈現L型。房地產作為居民資產的最主要組成部分 ，價格的持續下行使得居民持續感到資產縮水
，加上物價的持續向下壓力，都進一步影響了居民的消費意愿 。投資者在過去四年持續經歷這一切后 ，將現狀做了線性外推
。

　　他介紹
，從全國居民人均可支配收入來看，2020年為32189元 ，2024年為41314元
，4年復合增長率為6.4%。再看全國居民存款余額，2020年底是93萬億人民幣 ，2024年底達到152萬億人民幣，4年復合增長率是13%
，大幅超過了同期人均可支配收入的增長速度 。此外，如果看居民存款與貸款的差額 ，2020年底約30萬億
，2024年底增長到約70萬億，居民的超額儲蓄增加了約40萬億
。

　　在張坤看來 ，首先
，這種預期和目前國內的產業現狀形成反差。科技進步和產業升級過去一直持續發生，低附加值的產業遷出 ，高附加值的產業孕育并持續發展
，而更高附加值的產業能夠提供給員工更高的工資和生活水平 。畢竟，任何產業的發展進步最終要體現到老百姓的生活水平提升才有意義
。相比2020年黨的十九屆五中全會提出的“2035 年人均GDP達到中等發達水平
”的目標 ，我國目前的經濟發展水平和老百姓的生活水平相比中等發達國家仍有不小差距。

　　他相信
，只要充分發揮市場經濟的力量，產業發展最終將反映在員工和相關輻射行業員工的收入和生活水平提升上 。其次 ，產業的發展會帶來政府收入的增加，也將有助于社會保障體系更加完善
。

　　綜上
，張坤指出，居民對收入預期的提升和更好的社會保障體系 ，使得超過收入增速的存款增速不再有必要
，從而再次形成內需循環的正反饋，消費者信心指數也終將擺脫目前的疲弱狀態。

　　張坤上半年大調隱形重倉股

　　據中報 ，易方達優質企業三年隱形重倉股依次為：順豐控股 、美團－W
、香港交易所、貝殼－W 、鈞崴電子
、漢朔科技、新恒匯 、超研股份、恒鑫生活
、信通電子 。較去年年末
，該產品隱形重倉股全部更換。

　　去年年末，上述產品的隱形重倉股依次為：新秀麗、山西汾酒 、巨子生物
、京東健康、分眾傳媒 、蘇州天脈
、天和磁材、上大股份 、龍圖光罩
、壹連科技
。

　　據中報 ，易方達藍籌精選隱形重倉股依次為：分眾傳媒、美團－W 、香港交易所
、貝殼－W、鈞崴電子 、漢朔科技、新恒匯
、超研股份、恒鑫生活 、信通電子。較去年年末
，該產品8只隱形重倉股發生更替，僅保留分眾傳媒
、香港交易所 。

　　上半年 ，美團－W、貝殼－W 、鈞崴電子
、漢朔科技、新恒匯 、超研股份
、恒鑫生活、信通電子新進易方達藍籌精選隱形重倉股
，新秀麗 、巨子生物
、邁瑞醫療、順豐控股 、中國國貿、蘇州天脈
、天和磁材、上大股份退出該行列
。

　　據中報，易方達優質精選（QDII）重倉股依次為：分眾傳媒 、京東健康
、百勝中國、網易公司 、香港證券交易所
、美團、中國海洋石油 、騰訊音樂
、貝殼控股、海天味業。較去年年末 ，該產品7只隱形重倉股發生更替，僅保留百勝中國 、香港證券交易所
、中國海洋石油 。

　　上半年
，分眾傳媒、京東健康 、網易公司、美團
、騰訊音樂、貝殼控股 、海天味業新進易方達優質精選（QDII）隱形重倉股，華住集團-S
、美團-W、京東集團-SW 、新秀麗
、巨子生物、順豐控股 、深圳邁瑞退出該行列
。

　　據中報 ，易方達亞洲精選全部持倉股票共計18只
，十大重倉股之外，該產品的隱形重倉股依次：普拉達
、KLA Corp、富途控股 、美團
、順豐控股、盈透證券 、中國動物保健品、桑德國際。較去年年末 ，該產品6只隱形重倉股發生變更
，僅保留KLA Corp
、中國動物保健品、桑德國際 。

　　上半年，普拉達 、富途控股
、美團、順豐控股 、盈透證券新進易方達亞洲精選隱形重倉股 ，微軟
、攜程集團-S、應用材料 、巨子生物
、美團-W、新秀麗退出該行列
。

（文章來源：財聯社）