華泰證券研報認(rèn)為 ，鈷長期供需格局優(yōu)化，鈷價或在2025-2027年迎來周期性上行機會 。從平衡表來看
，2026年 、2027年鈷供需關(guān)系大概率延續(xù)短缺狀態(tài)，參考上一輪周期中鈷短缺幅度以及價格反彈高度 ，鈷行業(yè)的大周期價格反轉(zhuǎn)或已經(jīng)到來
，鈷價未來兩年有望迎來持續(xù)的上漲趨勢，價格中樞或在35萬元/噸以上。

　　華泰 | 有色金屬：看好鈷價在25-27年迎來上行周期

　　剛果金政策推動鈷行業(yè)供給收縮 ，鈷價25-27年或進(jìn)入上行周期

　　剛果金政府在25年2月出臺鈷產(chǎn)品臨時出口禁令
，導(dǎo)致全球鈷行業(yè)供給端收縮預(yù)期明顯上升，由于24年該國鈷資源供給占比超75% ，高市占率背景下
，我們認(rèn)為其供給端收縮政策的實施效果或較好
。若剛果金政府后續(xù)實施出口配額政策，以26/27年分別壓縮30%供給能力為基準(zhǔn)假設(shè) ，鈷在26/27年的供需平衡分別為-1.7/-4.1萬噸
，均面臨短缺情況，基于以上判斷 ，我們認(rèn)為鈷價或?qū)⑦M(jìn)入上行周期，26-27年鈷價中樞有望在35萬元/噸以上。

　　核心觀點

　　供給：剛果金暫停鈷產(chǎn)品出口
，25年鈷供給端或大幅壓減

　　剛果金政府在2025年2月22日宣布臨時禁止鈷產(chǎn)品出口4個月，并在6月再次宣布推遲出口禁令延遲3個月至9月22日 。剛果金作為全球最大鈷資源供給國 ，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)
，剛果金24年鈷供給占比高達(dá)75%以上，其禁止出口政策或?qū)θ蜮挳a(chǎn)品短期供給產(chǎn)生較大影響 ，據(jù)我們測算
，若剛果金政府在9月底結(jié)束禁止出口，并實施出口配額政策 ，鈷25年剛果金實際供給量約為15.4萬噸
，同比下滑34%，全球供給為24.1萬噸 ，同比下滑22.3%
。而26-27年在假設(shè)剛果金配額為原生產(chǎn)能力的70%情況下
，預(yù)計全球鈷供給量分別為26.6/28.9萬噸，同比增長10.1%/8.7%。

　　需求：國內(nèi)三元鋰電滲透率或觸底 ，3C消費景氣度上行

　　據(jù)國際鈷業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，24年全球鈷需求量大約22.2萬
，同比增長13.7%；據(jù)SMM數(shù)據(jù)，25年上半年國內(nèi)鈷酸鋰電池正極產(chǎn)量為6.07萬噸 ，同比增長23% 。展望未來
，我們預(yù)計三元鋰電在國內(nèi)動力電池市場的滲透率有望企穩(wěn)回升；其他需求方面，消費電子有望迎周期性修復(fù) ，合金等傳統(tǒng)需求或維持穩(wěn)定
。據(jù)我們測算
，25-27年預(yù)計全球鈷需求量分別為24.8/28.3/32.9萬噸，同比增速分別為9.1%/14.0%/16.3%。

　　平衡：供需關(guān)系或大幅改善 ，預(yù)計25年全年短缺0.7萬噸

　　由于剛果金政府出臺鈷的臨時禁止出口政策
，據(jù)我們測算，該政策對剛果金25年全年鈷實際產(chǎn)量的壓減幅度大約為1/3 ，在消費平穩(wěn)增長背景下
，預(yù)計25年全年平衡或由24年的過剩8.3萬噸轉(zhuǎn)為-0.7萬噸，供需格局大幅改善 。從長期看 ，若假設(shè)剛果金后續(xù)出臺出口配額政策，以當(dāng)年實際產(chǎn)出能力的70%為基準(zhǔn)假設(shè)配額水平
，鈷在26/27年或處于緊平衡狀態(tài)，預(yù)計供需平衡-1.7/-4.1萬噸
。

　　鈷價：短期價格有望維持強勢 ，鈷價遠(yuǎn)期中樞或在35萬元/噸以上

　　短期來看
，假設(shè)剛果金在9月底解除出口禁令，并實施出口配額政策 ，考慮船期影響
，我們預(yù)期國內(nèi)鈷產(chǎn)業(yè)鏈7-12月均呈現(xiàn)持續(xù)去庫狀態(tài)，鈷價在年底之前或大概率維持強勢。中長期來看 ，受益于剛果金在鈷資源供給上的高集中度
，我們認(rèn)為其通過配額政策實現(xiàn)價格上行的效果較好，疊加未來需求端三元鋰電池和消費電池仍能保持高速增長 ，我們認(rèn)為26-27年鈷價的中樞或在35萬元人民幣/噸以上 。

　　投資建議：鈷價上行
，看好鈷產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

　　鈷長期供需格局優(yōu)化，鈷價或在25-27年迎來周期性上行機會 ，鈷產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的梳理，請見研報原文
。

　　風(fēng)險提示：剛果金政策執(zhí)行不及預(yù)期
，下游需求不及預(yù)期，本研報中涉及到未覆蓋個股內(nèi)容 ，均系對其客觀公開信息的整理
，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

（文章來源：人民財訊）