新華財(cái)經(jīng)北京8月18日電 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾即將于8月21日至23日在懷俄明州杰克遜霍爾召開(kāi)的全球央行年會(huì)上的表態(tài) ，將成為本周牽動(dòng)全球資本市場(chǎng)神經(jīng)的核心事件 。當(dāng)前
，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期熱度與政策制定者面臨的復(fù)雜現(xiàn)實(shí)之間裂痕不斷擴(kuò)大，一場(chǎng)圍繞貨幣政策走向的預(yù)期博弈正進(jìn)入關(guān)鍵窗口期
。

　　市場(chǎng)狂熱押注降息 ，估值泡沫隱現(xiàn)

　　近期，標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)攀升并刷新歷史高位
，背后折射出投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的強(qiáng)烈預(yù)期。利率互換合約顯示，目前市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上降息的概率高達(dá)92% ，幾乎將這一舉措視為既定事實(shí) 。這種近乎一致的預(yù)期源于兩方面動(dòng)因：一是7月疲軟的就業(yè)報(bào)告及后續(xù)數(shù)據(jù)的向下修正
，引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂；二是市場(chǎng)普遍認(rèn)為，只要通脹未出現(xiàn)災(zāi)難性飆升 ，美聯(lián)儲(chǔ)就應(yīng)采取預(yù)防性降息以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在此背景下
，資金大舉涌入股票、加密貨幣和企業(yè)債券等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，形成流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的上漲行情
。然而 ，這種由預(yù)期支撐的市場(chǎng)繁榮存在顯著脆弱性
，一旦美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際行動(dòng)不及預(yù)期，可能觸發(fā)“買(mǎi)預(yù)期賣(mài)事實(shí) ”的劇烈調(diào)整。

　　服務(wù)業(yè)通脹粘性凸顯 ，政策兩難加劇

　　盡管市場(chǎng)沉浸在降息預(yù)期中
，但最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻傳遞出復(fù)雜信號(hào) 。7月核心CPI同比增速意外加速至3.1%，其中服務(wù)業(yè)通脹成為主要推手 ，剔除能源后的服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，遠(yuǎn)超受關(guān)稅影響的商品價(jià)格漲幅
。更值得關(guān)注的是
，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）中最終需求的服務(wù)價(jià)格大幅上漲1.1%，預(yù)示未來(lái)終端通脹壓力不容忽視。

　　摩根士丹利指出 ，服務(wù)業(yè)通脹由國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本和租金等內(nèi)生因素驅(qū)動(dòng)
，具有更強(qiáng)的粘性，遠(yuǎn)比受外部沖擊的商品通脹更難化解 。這一現(xiàn)象將美聯(lián)儲(chǔ)置于兩難境地：若堅(jiān)持降息 ，可能加劇通脹預(yù)期；若維持高利率
，則需承受經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)
。

　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧公開(kāi)化，預(yù)期管理迫在眉睫

　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)政策的分歧日益公開(kāi)化。在上次議息會(huì)議上 ，理事沃勒和鮑曼投下反對(duì)票
，而圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆 、堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德等鷹派官員持續(xù)表達(dá)對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂 。更具風(fēng)向標(biāo)意義的是，向來(lái)被視為鴿派的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比也轉(zhuǎn)變立場(chǎng) ，強(qiáng)調(diào)服務(wù)業(yè)通脹堅(jiān)挺是“壞消息
”
，并認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)“可持續(xù)的充分就業(yè)”
。這種內(nèi)部意見(jiàn)的分化，疊加白宮政府的政治施壓 ，使得鮑威爾必須在杰克遜霍爾會(huì)議上謹(jǐn)慎平衡各方訴求。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，鮑威爾將在此次會(huì)議上著力打破“降息必然論 ”的市場(chǎng)共識(shí)
，通過(guò)強(qiáng)調(diào)“數(shù)據(jù)依賴(lài)”和“保留所有選項(xiàng)
”，為后續(xù)政策調(diào)整爭(zhēng)取空間 。

　　機(jī)構(gòu)警示風(fēng)險(xiǎn) ，多元配置成共識(shí)

　　面對(duì)市場(chǎng)的單邊押注
，多家頂級(jí)投行發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警
。摩根士丹利明確指出，服務(wù)業(yè)通脹的粘性已被市場(chǎng)低估 ，鮑威爾可能利用杰克遜霍爾會(huì)議釋放鷹派信號(hào)
，以遏制過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期。

　　美國(guó)銀行策略團(tuán)隊(duì)則警告，若鮑威爾表態(tài)偏鴿 ，可能引發(fā)獲利回吐行情
，并重申其看好國(guó)際股票的配置建議 。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著投資者尋求抗通脹資產(chǎn)并對(duì)沖美元走弱風(fēng)險(xiǎn) ，黃金
、大宗商品、加密貨幣和新興市場(chǎng)資產(chǎn)將成為最大贏家。

　　此外
，機(jī)構(gòu)普遍建議投資者降低組合貝塔敞口，增加非美元計(jì)價(jià)的抗通脹工具 ，并通過(guò)衍生品對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)
。

　　預(yù)期差主導(dǎo)短期走勢(shì)，長(zhǎng)期格局生變

　　短期內(nèi)
，杰克遜霍爾會(huì)議將成為市場(chǎng)波動(dòng)的催化劑。若鮑威爾措辭偏向鷹派，強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)或推遲降息的可能性 ，可能導(dǎo)致美股回調(diào)
，美債收益率回升；若維持模糊表述，市場(chǎng)可能延續(xù)震蕩 ，等待9月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)指引 。

　　長(zhǎng)期來(lái)看
，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正常化進(jìn)程將面臨更大挑戰(zhàn)，服務(wù)業(yè)通脹的持續(xù)性可能迫使政策制定者在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率水平 ，這將重塑全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯
。對(duì)于投資者而言
，警惕“完美定價(jià)”幻覺(jué)，關(guān)注政策轉(zhuǎn)向信號(hào) ，并在資產(chǎn)組合中增加抗通脹和多元化配置
，將是應(yīng)對(duì)不確定性的關(guān)鍵。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）