“任何市場挫折都壓不垮抱團的散戶”——也許 ，在其他市場上并非如此
，但至少在近年來的美股市場上，這條法則似乎正一直成立……

　　今年春天 ，面對關稅動蕩導致美股暴跌時，散戶投資者紛紛進場逢低買入。他們幫助推動標普500指數重新反彈至了創紀錄水平
，甚至讓近年來一度淡去的模因交易(MEME)再度死灰復燃 。

　　對許多華爾街專業人士而言，這可能又是一個市場泡沫的跡象 ，尤其是在美股(尤其是大型科技股)估值處于歷史高位之際
。模因交易的回歸也不免會喚起人們對互聯網泡沫時代的記憶。

　　然而
，如果細細回顧近年來的美股市場，散戶投資者呈現的韌性 ，其實可能意味著更多
，而不僅僅是盲目樂觀——他們堅持持有股票的意愿，也許比許多資深人士想象的更為持久 。這反過來可能有助于緩解高估值股票未來可能出現的均值回歸。

　　新一代散戶：美股“暴跌克星 ”

　　為何說這可能不僅僅是短暫趨勢？

　　首先 ，散戶投資者群體可能已發生代際更迭
。越來越少的人記得互聯網泡沫破裂或金融危機等災難性事件。

　　相反
，當前這批年輕散戶投資者自開設首個經紀賬戶以來，大多經歷著晴空萬里的市場環境 。他們成長于超低利率時代 ，美股市場長期呈現著上漲的趨勢
。

　　在早期投資階段獲得的豐厚回報
，也使許多人敢于承擔更大風險。這讓他們哪怕在市場動蕩時，也往往更愿意選擇堅守 。

　　2022年美聯儲加息時的動蕩 ，就曾對散戶傾向構成過考驗，當時標普500指數下跌19%
，創下2008年以來的最差表現
。但許多投資者仍選擇留下來。根據EPFR數據，美國股票共同基金和ETF在當年錄得270億美元的凈流入 。

　　他們很快就得到了回報
。那次下跌之后 ，標普500指數迎來了25年以來表現最好的兩年。

　　最近
，由于令人失望的就業數據，市場在8月初大跌 ，但散戶們也很快站穩了腳跟 。同樣
，根據摩根大通的數據，在4月特朗普宣布“解放日
”關稅之后 ，當標普500指數連續兩個交易日下跌約5%時
，散戶投資者反而購買了創紀錄數量的股票
。根據EPFR的數據，在截至4月9日的一周內 ，美國股票和共同基金錄得了310億美元的資金流入。

　　與眼下年輕一代的投資者不同
，千禧一代中的年長者及更早世代的散戶們，則經歷過更黑暗的下跌期和更長的衰退期——那些時期要更為難熬 。

　　以金融危機為例。根據EPFR數據 ，2008年投資者從美國股票基金中撤出了近500億美元，即使在2009年3月股市觸底后
，資金撤離仍持續了四年
。此外，在互聯網泡沫破裂后 ，標普500指數花了差不多七年才重新創下新高。

　　游戲與博弈：散戶托起的美股神話

　　可以說
，如今那些進入美股市場并堅持投資的人，大多都目睹了自己的投資組合不斷膨脹 。

　　標普500指數已成為許多美國人財富增長的實時“晴雨表”——甚至要超過房屋或債券等其他資產
。截至2024年底 ，富達經紀公司旗下已有537000名401(k)賬戶的百萬富翁
，創下紀錄。

　　這令美股與許多美國人財務狀況的關聯，比以往任何時候都更加緊密 。Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold表示 ，股票占家庭金融資產的比例在今年第一季度飆升至了36%
，這是自1950年代有記錄以來的最高水平
。

　　“這讓人們更加自信，因為他們已經取得過成功 ， ”資深市場觀察人士 、Leuthold Group前首席投資策略師Jim Paulsen表示
，“你會開始覺得，‘交易不過爾爾 ，我能承受回調。’”

　　這一現象也發生在更廣泛的美國社會變革背景下：交易和博彩已演變為許多美國人的娛樂方式 。群聊中充斥著朋友們關于體育
、熱門股票和網絡梗的評論
。而且，似乎每個人都認識在加密貨幣中一夜暴富的人……

　　對賭博態度的轉變也與技術領域的進步相吻合——這些進步使得交易各種資產變得更容易、更便宜。一些經紀公司試圖將投資“游戲化
”
，在應用程序中營造出賭場般的氛圍 。與此同時，它們還提供了高風險交易 ，如期權和預測市場
。

　　這使得散戶投資者一直保持活躍——他們在市場上正占據著日益重要的地位。

　　根據摩根大通的數據
，散戶交易者占總期權交易量的比例，最近一直徘徊在20%左右 ，甚至高于2021年“散戶大戰華爾街”時的峰值 。據杰富瑞統計
，散戶們還占股市成交量的約五分之一，略低于2021年的高點 ，但大約是2010年的兩倍。

　　當然
，牛市終將會結束
。而估值炒得越高，跌幅最終也可能越劇烈……

　　但若投資者心理確實已發生實質性變化 ，那么可能真的存在一個未被業內充分認識到的“緩沖墊 ”——可以限制跌幅。如今這些新的 、看漲的投資者可能會像以前的空頭那樣發揮作用
，在別人都在賣出時進場買入 。

　　嘉信理財近期對客戶進行的調查就發現，約80%的受訪者表示 ，若未來數月市場出現波動，他們計劃買入股票
。

　　這種種跡象都表明
，美股散戶堅持投資的沖動，可能比市場上許多人士所認識到的更加強大且持久。