牛市四階段及其市場特征

　　從市場行情的演繹節(jié)奏來看，牛市走勢通常呈現(xiàn)“快速上漲-震蕩調(diào)整-震蕩上行-牛市極致”的特征。2000年以來的四輪牛市在行情演繹節(jié)奏上 ，均呈現(xiàn)“快速上漲-震蕩調(diào)整-震蕩上行-牛市極致 ”的特征
，但全面牛市的“快速上漲-震蕩調(diào)整
”階段處于牛市前奏，而結(jié)構(gòu)性牛市的“快速上漲-震蕩調(diào)整”階段則在牛市進程之中 。此外 ，全面牛市極致階段市場交易更活躍
，區(qū)間日均換手率較高，而結(jié)構(gòu)性牛市極致階段的該指標低于其快速上漲階段
。從行情結(jié)構(gòu)而言 ，牛市極致階段行業(yè)表現(xiàn)分化更明顯
，領(lǐng)漲行業(yè)漲幅相對更高。

　　牛市四階段成因

　　前期深度調(diào)整和預(yù)期改善推動市場進入快速上漲階段，基本面修復(fù)時滯與獲利了結(jié)壓力導(dǎo)致市場進入震蕩調(diào)整階段 。從快速上漲的發(fā)生條件來看 ，其一般出現(xiàn)在市場經(jīng)歷深度調(diào)整后
，且伴隨重大利好政策出臺或政策信號釋放以扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期的時刻
。具體來看，2003-2007年、2012-2015年 、2016-2018年及2019-2021年的市場快速上漲前 ，均經(jīng)歷一段時間的深度調(diào)整，且其快速上漲階段的前后通常有重大利好政策出臺或政策信號釋放
，比較典型的有2003年末股權(quán)分置改革信號逐步釋放
、2016年初供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策信號釋放等。此外，基本面修復(fù)時滯與獲利了結(jié)壓力通常導(dǎo)致市場由快速上漲進入震蕩調(diào)整階段 。

　　基本面、流動性與產(chǎn)業(yè)趨勢推動市場進入震蕩上行和牛市極致階段
。從牛市震蕩上行和極致階段的驅(qū)動因素來看 ，這兩個階段市場的上漲通常是多重因素協(xié)同作用的結(jié)果。具體來看
，基本面改善奠定2003-2007年 、2016-2018年市場震蕩上行和牛市極致階段市場上漲的基礎(chǔ)，而流動性寬松與產(chǎn)業(yè)趨勢形成共振效應(yīng)推動2012-2015年以及2019-2021年市場在這兩個階段的上漲 。

　　牛市震蕩上行開啟時點 ，通常伴隨著A股非金融石油石化歸母凈利潤單季度同比增速由負轉(zhuǎn)正
。此外
，牛市的震蕩上行階段，上證指數(shù)上漲天數(shù)占比通常超過50% ，最大回撤通常相對較小
，其中，結(jié)構(gòu)性牛市震蕩上行階段 ，上證指數(shù)的最大回撤一般低于10%。牛市震蕩上行階段通常在開啟后的第60~80個交易日里的走勢較為震蕩
，且牛市震蕩上行階段開啟后的第120個交易日前后，市場對前期階段性高點的突破情況對后續(xù)走勢影響較大 。

　　當前市場或已進入震蕩上行階段 ，關(guān)注關(guān)鍵形態(tài)突破信號

　　當前市場或已進入震蕩上行階段，關(guān)注關(guān)鍵形態(tài)突破信號。從上證指數(shù)的運行來看
，2024年9月以來，上證指數(shù)走勢呈現(xiàn)“快速上漲——震蕩調(diào)整——震蕩上行 ”的特征 ，而從上證指數(shù)各階段的驅(qū)動因素來看
，與歷史上牛市各階段背后的驅(qū)動因素較為一致
。因此，當前市場或已進入震蕩上行階段 ，但當前市場走勢較為強勢
，并未在震蕩上行階段開啟后的第60~80個交易日里出現(xiàn)“窄幅震蕩
”的走勢。不過，當前市場或正在逐步形成階段性高點 ，后續(xù)需關(guān)注階段性高點的成型
，以及后續(xù)市場能否突破該階段性高點 。若上證指數(shù)能有效突破4月8日以來市場形成的階段性高點，未來市場在震蕩上行階段的表現(xiàn)值得期待；若未能突破前期形成的階段性高點 ，則未來一段時間市場走勢或相對震蕩
，直至牛市極致階段啟動
。

　　風(fēng)險分析：1
、歷史規(guī)律失效；2、政策落地進度不及預(yù)期；3 、市場情緒顯著回落；4
、中美關(guān)系波動壓制市場風(fēng)險偏好；5、地緣沖突加劇。

（文章來源：光大證券研究）