就在債券投資者對他們最喜愛的策略之一——押注收益率曲線趨陡產生懷疑之際，這一策略卻在上周五徹底爆發了。

　　美國國債在上周五大幅上漲 ，因一份令人意外疲軟的美國非農就業報告引發了債券買盤熱潮 。該份非農數據不僅顯示7月新增就業僅錄得7.3萬人，大幅低于預期
，且對5月和6月非農就業數據進行了罕見的下修——合計削減了25.8萬個就業崗位，這促使交易員紛紛押注美聯儲將降息。

　　利率期貨市場目前已定價9月降息概率為84% ，且年底前至少降息兩次
。而在非農數據發布前
，9月降息概率還一度僅有不到40%。

(市場定價反映美聯儲年底前將降息約61個基點)

　　“我們現在看到的是一個完全不同的勞動力市場背景， ” WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示 ，“沒有什么比下修逾25萬人的就業數據更能改變敘事的了 。”

　　數據的沖擊效應推動了所有期限美債價格的上漲
，但主要漲幅集中在短債上
。對利率變動最為敏感的兩年期美債收益率在上周五領跌——短短一天內下跌了超過25個基點，創下自2023年12月以來的最大單日跌幅。債券收益率與價格反向 。

　　這導致短期和長期債券收益率之間的差距擴大 ，為押注所謂“收益率曲線趨陡
”的投資者帶來了豐厚利潤
。

　　美債“牛陡”

　　押注收益率曲線趨陡的策略自4月以來
，其實一直處于低迷狀態，7月大部分時間更是成為了虧損的痛苦交易 ，導致許多人平倉離場。其中關鍵因素是維持該頭寸的融資成本：由于成本高昂
，需要持續的收益率曲線陡峭化趨勢才能使持有此類頭寸變得押注物有所值 。但不確定的經濟數據和關稅問題，使市場一直缺乏催化劑
。

　　而如今 ，對于那些堅持該交易，甚至在7月重新建立頭寸的人來說
，上周五的市場走勢無疑證明他們是對的，并且可能是未來進一步獲利的前奏。

　　“我們仍然看好收益率曲線變陡的觀點 ，因此很高興看到當前價格走勢
， ” RBC Global Asset Management旗下BlueBay固定收益部門首席投資官Mark Dowding表示，他押注的是兩年期和30年期國債收益率之間的息差擴大 。

　　上周五 ，該息差創下了自4月10日以來的最大單日漲幅
，因為交易員們匆忙重建頭寸，以期在美聯儲降息的情形下能從收益率曲線變陡中獲利
。

　　上周五紐約早盤交易時段的美債期貨交易量約為平日水平的三倍 ，而追蹤政策預期的合約交易量甚至更大。一筆引人注目的交易著眼于從今年多次降息中獲益
，第一次降息行動預計將在美聯儲9月的下一次會議上進行 。

　　值得一提的是，上周五涌入美債市場的熱潮——同時也伴隨著股市及其他風險資產的急劇下挫 ，這標志著相較上周早些時候市況的突然逆轉。此前
，債券交易員大部分時間都在削減頭寸，并在7月份最終以虧損收場
。

　　投資者原本頗為重視于美聯儲主席鮑威爾上周三發出的鷹派信息 ，他將勞動力市場描述為“處于平衡狀態
”，并面對總體上仍然強勁的經濟數據以及比央行所期望略高的通脹
，主張要保持耐心。Mischler Financial Group利率銷售和交易董事總經理Tony Farren表示，“鮑威爾當時基本上排除了9月降息的可能性——他開了綠燈 ，令交易員至少可以做空短期債券 。”

　　但他說
，隨著上周五就業數據表示如此疲弱，美債投資者被迫回補了他們的頭寸
。

　　后市展望

　　7月的非農就業數據 ，顯然為那些認為美聯儲現在就應該降息的人——包括對7月決議按兵不動持反對意見的美聯儲理事沃勒和鮑曼 、以及近來頻繁抨擊美聯儲的特朗普
，提供了支持證據。特朗普上周五還進一步加大了對鮑威爾未能降息的施壓，并宣布解雇勞工統計局局長 ，指責她將就業報告政治化
，這進一步加劇了市場動蕩 。

　　而對于債市多頭而言，接下來的挑戰或許在于不斷惡化的就業狀況 ，是否真的預示著美國經濟將大幅走弱
，甚至蓋過在未來幾個月可能因更高關稅而引發的通脹復燃危險
。

　　摩根大通投資管理公司投資組合經理Priya Misra表示，7月就業報告“顯然提高了9月降息的可能性 ，但這并非板上釘釘，因為失業率仍然很低
，而且我們仍面臨更高有效關稅稅率帶來的通脹上行風險。 ”

　　她表示，就業疲軟與通脹持續升溫之間的“更大矛盾
” ，可能會讓市場在消化降息時機和速度時經歷崎嶇不平的旅程 。Misra目前傾向于增加整體債券敞口
，并“減少投資組合中的一些陡峭化策略頭寸，以便為關稅和移民減少帶來的滯脹性政策組合進行布局
。”

　　同時 ，上周五的非農目前還只是一份報告而已：在美聯儲下次政策會議之前
，仍有兩個月的關鍵經濟數據（包括兩份通脹報告和另一份就業報告）等待發布。

　　除了數據之外，投資者還準備在本周的季度再融資中迎接大量美國國債發行 ，這可能有助于支撐收益率曲線的陡化趨勢 。美國政府本周將標售1250億美元的美國國債——其中包括總計670億美元的10年期和30年期債券
。這些標售行動可能會提高長債收益率。由于對財政債務和赤字的擔憂
，長債收益率今年已經承壓 。

　　牛津經濟研究院分析師John Canavan表示：“對收益率曲線陡峭化的偏好，可能會在短期內將10年期美債收益率推回4.30%以上 ，尤其是在市場為下周的美國國債再融資拍賣做好準備的情況下。 ”10年期美債收益率上周五最新收于4.22%左右
。

　　Marlborough Investment Management投資組合經理James Athey則表示
，他目前仍持有收益率曲線陡峭化的策略頭寸，但這一趨勢可能需要時間才能進一步發展。鑒于貿易和通脹不確定性的相互交織 ，需要更多證據表明經濟增長放緩 。不過，最終他認為
，陸續發布的數據將為降息鋪平道路
。

　　Athey表示，“如果我們進入一個真正的降息周期 ，收益率曲線總是會呈現牛陡
，這也是我們所預期的。
”

（文章來源：財聯社）