華泰證券研報(bào)稱，2025年上半年新增煤電核準(zhǔn)同比增長152% ，全年超60GW概率較大 。火電盈利能力的不斷修復(fù)與容量電價(jià)持續(xù)推進(jìn)
，有效保障了業(yè)主投資的積極性和訂單的執(zhí)行
。當(dāng)前電氣公司估值或反映了市場擔(dān)憂2028年起公司盈利難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，華泰證券判斷煤電2025—2030年或迎來高水平核準(zhǔn) ，且通過對三大電氣公司利潤結(jié)構(gòu)的拆解，華泰證券認(rèn)為其盈利結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化
，結(jié)合強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，未來發(fā)電設(shè)備制造業(yè)估值有望修復(fù)。

　　華泰 | 公用事業(yè)：上半年煤電核準(zhǔn)大增152% ，關(guān)注三大電氣

　　1H25新增煤電核準(zhǔn)同比增長152%
，全年超60GW概率較大，印證了我們在2025年6月2日發(fā)布的報(bào)告《三大電氣：電力新周期下的變化》中的觀點(diǎn)：2025年起新增火電核準(zhǔn)或達(dá)70GW/年 。火電盈利能力的不斷修復(fù)與容量電價(jià)持續(xù)推進(jìn) ，有效保障了業(yè)主投資的積極性和訂單的執(zhí)行。我們認(rèn)為當(dāng)前電氣公司估值或反映了市場擔(dān)憂2028年起公司盈利難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長
，我們判斷煤電2025-30年或迎來高水平核準(zhǔn)，且通過對三大電氣利潤結(jié)構(gòu)的拆解 ，我們認(rèn)為其盈利結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化
，結(jié)合強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，我們認(rèn)為未來發(fā)電設(shè)備制造業(yè)估值有望修復(fù)
。

　　核心觀點(diǎn)

　　1H25新增核準(zhǔn)高增 ，全年超60GW概率較大

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)
，1H25全國煤電新增核準(zhǔn)29GW（同比+152%）。2024年全國煤電核準(zhǔn)49GW，保守假設(shè)2H25的核準(zhǔn)與2H24持平 ，2025的新增核準(zhǔn)將會達(dá)到66GW 。當(dāng)然，我們需要強(qiáng)調(diào)月度的新增核準(zhǔn)數(shù)據(jù)波動較大
，下半年的實(shí)際情況還需要跟蹤
。但是，我們認(rèn)為2025年全年煤電核準(zhǔn)達(dá)到60-70GW概率較高 ，也就意味著三大電氣煤電業(yè)務(wù)幾乎滿產(chǎn)
，三家公司煤電業(yè)務(wù)2027年后不會出現(xiàn)明顯下滑。這與我們在2025年6月2日發(fā)布的報(bào)告《三大電氣：電力新周期下的變化》中的觀點(diǎn)一致：我們測算若電力系統(tǒng)備用率維持在15%以上，2025年起新增火電核準(zhǔn)或達(dá)70GW/年 。

　　2024-25核準(zhǔn)三北較多 ，新增煤電已經(jīng)從“發(fā)電”轉(zhuǎn)向“調(diào)峰 ”

　　區(qū)域分布方面
，2022-23年項(xiàng)目分布較為均勻，除吉林、寧夏 、海南
、北京外均有項(xiàng)目核準(zhǔn)；2024年至2025年6月的項(xiàng)目則多分布于三北地區(qū) ，僅新疆、甘肅 、內(nèi)蒙、吉林
、黑龍江五省合計(jì)核準(zhǔn)規(guī)模占比達(dá)40%
。這側(cè)面印證了我們對煤電新增核準(zhǔn)超預(yù)期的兩個(gè)補(bǔ)充邏輯：1）目前服役超25年的煤電有87GW
，1995年開始的火電投產(chǎn)高峰或?qū)?yīng)2025年開始的第一輪退役高峰，2025-30年等容替代或帶來12-16GW/年的新訂單 ，尤其是三北火電較早從“發(fā)電
”轉(zhuǎn)向?yàn)椤罢{(diào)峰”
，存量機(jī)組靠靈活性改造挖潛也比較充分，老舊機(jī)組更有動力轉(zhuǎn)為備用裝機(jī)“上大壓小 ”；2）新能源調(diào)節(jié)需求 ，2025-30風(fēng)光基地對應(yīng)配套煤電20-30GW/年。

　　容量電價(jià)機(jī)制不斷完善，保障火電盈利與投產(chǎn)意愿

　　2023年來伴隨煤價(jià)下跌
，容量電價(jià)政策出臺（2023年《國家發(fā)改委關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》），火電盈利能力與盈利的穩(wěn)定性大幅增強(qiáng) 。2025年7月14日 ，甘肅發(fā)改委出臺《甘肅省關(guān)于建立發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知（征求意見稿）》
，提出煤電機(jī)組容量電價(jià)暫按每年每千瓦330元執(zhí)行，是第一個(gè)按照中央標(biāo)準(zhǔn)給滿容量電價(jià)的省份
。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì) ，1H25煤電新增定標(biāo)超過52GW
，2025全年超過60-70GW概率較大（對應(yīng)三大電氣滿產(chǎn)的產(chǎn)能），反映了火電企業(yè)作為業(yè)主方在項(xiàng)目核準(zhǔn)后的開工意愿 ，有效保障了訂單的落地確定性。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前電氣公司估值或反映了市場擔(dān)憂2028年起公司盈利難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長——本質(zhì)上是2022-23年“三個(gè)八千萬”的核準(zhǔn)高峰期后
，市場對煤電新訂單持續(xù)性的擔(dān)憂 。我們判斷煤電2025-30年或迎來高水平核準(zhǔn)，且通過對三大電氣利潤結(jié)構(gòu)的拆解 ，我們認(rèn)為其盈利結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化
，結(jié)合強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，我們認(rèn)為未來發(fā)電設(shè)備制造業(yè)估值有望修復(fù)
。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增電源審批不及預(yù)期 ，火電的電價(jià)機(jī)制發(fā)生變化導(dǎo)致業(yè)主投資的積極性降低，競爭加劇導(dǎo)致新訂單單價(jià)與利潤率明顯下降。

（文章來源：人民財(cái)訊）