中金公司研報稱，6月新增信貸社融超過市場預期 ，貨幣供應改善 。企業短貸融資明顯上升
，與此同時M1增速環比止跌，未來可能成為追蹤“反內卷”政策的一個重要線索
。新增短貸是否用于清欠 ，等待實體數據驗證。財政存款增速仍在高位，政策余力尚存
，這是追蹤“反內卷 ”的另一個線索 。6月的金融數據止住了4—5月以來金融數據邊際持續走弱的形勢。中金公司的基準預期是M1與M2的同比增速在三季度仍有改善的空間，社融增速同期大體持平
。

　　中金：金融數據中的“反內卷
”線索——6月金融數據點評

　　中金研究

　　6月新增信貸社融超過市場預期 ，貨幣供應改善。企業短貸融資明顯上升
，與此同時M1增速環比止跌，未來可能成為我們追蹤“反內卷”政策的一個重要線索 。新增短貸是否用于清欠 ，等待實體數據驗證
。財政存款增速仍在高位
，政策余力尚存，這是我們追蹤“反內卷 ”的另一個線索。6月的金融數據止住了4-5月以來金融數據邊際持續走弱的形勢 。我們的基準預期是M1與M2的同比增速在3季度仍有改善的空間 ，社融增速同期大體持平
。

　　6月新增信貸社融超過市場預期
，貨幣供應改善。6月新增信貸2.24萬億元，相比去年同期的2.13萬億元多增1100億元 ，這一水平超過市場預期 。政府債延續同比多增
，6月新增政府債1.35萬億元，較去年同期多增5032億元
。受政府債與信貸拉動 ，疊加去年基數較低，社融存量同比增速從5月的8.7%上升到6月的8.9%。6月M1同比增速從5月的2.3%上升到4.6%
，M2增速則從5月的7.9%上升到8.3% 。

圖表：6月政府債與企業短期貸款支撐社融

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：6月M1同比增速上升 ，環比增速止跌

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

圖表：6月M2增速改善

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：6月社融增速小幅改善 ，主因去年基數較低

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

　　企業短貸融資明顯上升，與此同時M1增速環比止跌 ，未來可能成為我們追蹤“反內卷”政策的一個重要線索
。6月貸款的一個特點是企業新增短期貸款達到1.16萬億元
，創歷史新高。與此同時，M1同比、環比增速均有回升 ，由于去年2-3季度M1環比負增長
，6月M1同比增速回升并不意外，值得注意的是M1環比增速止跌且同比增速回升幅度較大 ，如果按照這一趨勢，M1增速有可能在3季度超過5% 。

圖表：6月企業新增短期貸款達到歷史高位

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

　　以上現象能否持續對于我們把握未來的宏觀走勢非常重要。如果企業短期貸款是銀行追求信貸規模的沖量行為，那持續性較弱 ，而事實是票據貼現并不算高
，票據側未發現明顯的沖量行為
。如果是基建投資帶來的支付需求增加，從而增加短期貸款 ，那么其持續性可能主要依賴于財政的進度。

　　如果是“反內卷
”大背景下
，大企業主動增加短期金融負債，償還應付款 ，那么可能有助于打開債務鏈條
，有效促進內生需求回升 。今年6月，中國一汽 、東風汽車
、廣汽集團、賽力斯等17家重點汽車企業作出“供應商支付賬期不超過60天”的公開承諾 ，相關承諾如何進一步落實兌現備受社會關注
。新增短貸是否用于清欠
，等待實體數據驗證。印證我們猜想的一個重要數據節點是7月底公布的6月工業企業數據，我們可以借助工業企業應收賬款回收周期的數據協助判斷 。

　　財政存款增速仍在高位 ，政策余力尚存，這是我們追蹤“反內卷 ”政策的另一個線索
。除了關注“反內卷
”在應收賬款的影響以外
，另一個我們一直強調的數據是財政存款的變化。“反內卷”從供給入手，有助于改善存量資產的投資回報率 ，穩定價格
，但如果需求不足，穩價的持續性可能也較弱 。持續促進價格回升 、還是要從需求端入手 ，一個重要的觀察點就是財政政策的節奏
。6月財政存款減少8200億元
，和去年大體持平，財政存款余額同比增速進一步上升到23.9% ，說明年內財政政策仍有余力支撐增長與貨幣供應。根據我們的測算
，如果財政存款增速回落到正常水平，釋放出的資金或可以提振M2增速0.2-0.3個百分點 。

圖表：6月財政存款增速繼續上行

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

　　6月的金融數據止住了金融數據邊際持續走弱的形勢
，接下來的低基數、“反內卷 ”的潛在影響以及財政政策的余力，可能會對金融數據持續形成支撐 ，我們的基準預期是M1與M2的同比增速在3季度仍有改善的空間，M1同比增速的改善幅度可能最大
，社融增速可能大體持平
。但進入四季度后，金融數據能否延續改善趨勢要取決于政策進一步的發力幅度。

（文章來源：界面新聞）