中金公司研報認為 ，2025年半年報A股盈利同比增速可能較一季度階段性放緩
，下半年盈利增速或好于上半年。綜合來看，預(yù)計2025年二季度A股非金融盈利同比增速可能較一季度放緩 。部分參考指標(biāo)包括：1）2025年1—5月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.1% ，相比1—3月的增長0.8%增速有所回落
。2）截至7月5日
，根據(jù)中金公司重點覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計（約1050家），A股整體 、非金融二季度單季歸母凈利潤同比增速分別為7.4%
、6.5% ，上市公司樣本增長水平通常高于全市場表現(xiàn)。金融領(lǐng)域，非銀有望繼續(xù)受益于較高的市場活躍度；非金融領(lǐng)域
，中上游受價格壓力影響業(yè)績或偏弱，黃金板塊、消費尤其是以舊換新覆蓋領(lǐng)域 、科技硬件或為結(jié)構(gòu)亮點 。

　　中金 | 中報預(yù)覽：哪些公司業(yè)績有望超預(yù)期

　　7月將進入中報預(yù)告披露高峰期
。A股上市公司預(yù)計將在7月15日之前密集披露中報業(yè)績預(yù)告 ，并在8月底集中披露中報業(yè)績。當(dāng)前外部不確定性仍存
，二季度國內(nèi)經(jīng)濟增長動能出現(xiàn)部分邊際放緩跡象，市場較為關(guān)注中報業(yè)績的結(jié)構(gòu)線索 。我們結(jié)合行業(yè)分析員自下而上預(yù)測 ，梳理了中報業(yè)績預(yù)覽供投資者參考：

　　2025年中報A股盈利同比增速可能較一季度階段性放緩
，下半年盈利增速或好于上半年。內(nèi)需方面，二季度社零增速較快 ，1-5月社零總額同比+5.0%
，較1-3月加快0.4ppt，尤其是以舊換新支持領(lǐng)域內(nèi)需有支撐；但房地產(chǎn)的量價均出現(xiàn)走弱 ，二季度住宅銷售價格環(huán)比繼續(xù)走低
，住宅銷售面積累計同比降幅擴大，地產(chǎn)板塊業(yè)績或繼續(xù)對全市場業(yè)績造成影響
。2Q25價格數(shù)據(jù)持續(xù)承壓 ，4
、5月PPI同比增速分別為-2.7%、-3.3%，較一季度跌幅擴大
，部分領(lǐng)域供需矛盾仍在，對中上游企業(yè)業(yè)績形成壓力。外需方面 ，4-5月出口金額同比分別+8.1% 、+4.8%
，增速相比3月“搶出口 ”環(huán)境有所下行，中美5月進行貿(mào)易會談后關(guān)稅降級的效果或需逐步顯現(xiàn) ，從高頻數(shù)據(jù)來看6月出口數(shù)據(jù)或有所回暖 。綜合來看
，我們預(yù)計2025年二季度A股非金融盈利同比增速可能較一季度放緩（1Q25全A/非金融歸母凈利潤同比增長+3.5%/+4.2%）
。部分參考指標(biāo)包括：1）2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比-1.1%，相比1-3月的+0.8%增速有所回落。2）截至7月5日 ，根據(jù)中金公司重點覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計（約1050家）
，A股整體/非金融二季度單季歸母凈利潤同比增速+7.4%/+6.5%，上市公司樣本增長水平通常高于全市場表現(xiàn) 。

　　金融領(lǐng)域 ，非銀有望繼續(xù)受益于較高的市場活躍度；非金融領(lǐng)域
，中上游受價格壓力影響業(yè)績或偏弱，黃金板塊、消費尤其是以舊換新覆蓋領(lǐng)域
、科技硬件或為結(jié)構(gòu)亮點
。結(jié)構(gòu)上：1）中上游的能源和原材料行業(yè)業(yè)績或偏弱 ，黃金板塊或相對較好。二季度PPI同比跌幅走闊，預(yù)示著中上游企業(yè)業(yè)績繼續(xù)承壓
，景氣度較高的有色金屬板塊業(yè)績增長也面臨去年較高的基數(shù) 。黃金是為數(shù)不多的亮點，二季度美國關(guān)稅和地緣摩擦導(dǎo)致市場避險情緒延續(xù) ，黃金價格繼續(xù)上行
，相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望較好
。2）中游制造業(yè)績或偏平淡，受美關(guān)稅影響較小的領(lǐng)域有望表現(xiàn)較好。二季度出口受到美國關(guān)稅沖擊 ，但是“搶出口
”效應(yīng)和轉(zhuǎn)口貿(mào)易支持出口增長
，出口鏈整體業(yè)績可能仍有韌性，但前期“搶出口”效應(yīng)一定透支及下半年關(guān)稅影響的進一步顯現(xiàn)后 ，出口鏈業(yè)績壓力可能加大 。電力設(shè)備等出海板塊主要面向非美經(jīng)濟體
，景氣有望延續(xù)
。3）消費行業(yè)整體需求仍有待提振，以舊換新等政策支持領(lǐng)域或表現(xiàn)較好。受益于以舊換新和“618 ”促銷 ，二季度社零增速加快
，4、5月同比分別為+5.1% 、+6.4%，其中家電和音響器材同比+38.8%
、+53.0% ，通訊器材同比+19.9%、+33.0%，受以舊換新政策拉動較為明顯 。我們預(yù)計消費板塊業(yè)績將呈現(xiàn)分化
，政策支持板塊以及新消費業(yè)績相對突出，其余領(lǐng)域相對平淡；此外 ，海外產(chǎn)能布局充分的白色家電或表現(xiàn)較好。4）TMT板塊部分行業(yè)呈現(xiàn)高景氣
。AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)疊加支持科創(chuàng)政策持續(xù)發(fā)力
，部分科技領(lǐng)域資本開支有所增加，我們預(yù)計半導(dǎo)體 、算力相關(guān)領(lǐng)域或維持相對高景氣 ，但AI目前的業(yè)績貢獻可能仍主要在基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)。

　　細分領(lǐng)域有哪些亮點？結(jié)合中金行業(yè)分析師自下而上反饋：1）能源
、原材料行業(yè)：有色金屬板塊
，美關(guān)稅政策擾動帶來需求的不確定，壓制有色基本金屬價格 ，但美國關(guān)稅的不確定性疊加地緣摩擦引發(fā)黃金價格上漲
，有望助黃金公司業(yè)績提升 。化工板塊，國內(nèi)需求偏弱疊加美國關(guān)稅影響 ，化工制造業(yè)整體盈利或承壓；制冷劑、行業(yè)供給受影響的部分農(nóng)藥小品種 、磷肥出口等價格上漲
，相關(guān)公司盈利或有較好增長
。基礎(chǔ)材料板塊，需求較弱背景下價格壓力仍較大 ，整體業(yè)績偏平淡。2）中游制造：電力設(shè)備板塊，AIDC領(lǐng)域受益于資本開支擴張
，儲能受益于招標(biāo)高增和海外利好政策，電網(wǎng)投資向上景氣持續(xù) 。公用事業(yè)板塊 ，風(fēng)電二季度行業(yè)盈利普遍較強
，火電業(yè)績同比改善，綠電或同比保持低個位數(shù)漲幅
。光伏板塊 ，二季度搶裝疊加價格止跌
，環(huán)比有望減虧，但仍處于低位；逆變器迎來旺季 ，業(yè)績有望得到提振。機械軍工板塊
，機械或受美關(guān)稅影響，十四五計劃集中執(zhí)行帶來的特種領(lǐng)域需求復(fù)蘇或能逐步在元器件
、材料等上游環(huán)節(jié)有所體現(xiàn) 。交運板塊 ，快遞業(yè)務(wù)量保持高增
，航空機場或受益于油價下跌實現(xiàn)減虧
。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：AIDC領(lǐng)域、高多層PCB 、鉆針
、核聚變、叉車 、航空機場等。3）下游消費：必選消費方面，農(nóng)林牧漁板塊 ，生豬、白羽雞等板塊價格和成本同降背景下利潤有支撐，糧價下行令種植板塊承壓；食品飲料板塊
，白酒承壓，調(diào)味品
、速凍食品因餐飲承壓而顯平淡 ，軟飲受益于出行和創(chuàng)新；醫(yī)藥板塊
，受國內(nèi)醫(yī)保控費等因素影響，國內(nèi)醫(yī)院端需求受到一定程度的抑制 ，醫(yī)藥板塊業(yè)績整體仍承壓 。可選消費方面
，現(xiàn)制咖啡、現(xiàn)制茶飲在去年低基數(shù)和外賣平臺補貼下維持穩(wěn)健較快同店增速，存在超預(yù)期空間；家電板塊整體受益于以舊換新；汽車同樣繼續(xù)受益于以舊換新 ，但價格競爭下整車業(yè)績或分化
，同時零部件板塊或也受車企競爭影響，疊加出口鏈關(guān)稅影響 ，業(yè)績或有不及預(yù)期表現(xiàn)
，不過原材料占比較大的零部件企業(yè)有望享受成本帶來的毛利率彈性；紡織板塊，在美關(guān)稅和去年的高基數(shù)影響下存在一定壓力
。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：原材料占比較大的汽車零部件 、現(xiàn)制咖啡和茶飲等。4）TMT領(lǐng)域：通信板塊 ，數(shù)通硬件受益于海外算力需求韌性超預(yù)期
、國內(nèi)CSP CAPEX上修；物聯(lián)安防受益于機器人、AI玩具 、AI眼鏡
、AI PC等AI端側(cè)應(yīng)用加速落地 。消費電子板塊，手機市場內(nèi)需受國補拉動但新興市場需求偏弱
，整體預(yù)計表現(xiàn)平穩(wěn)；零部件方面，關(guān)注果鏈及安卓新品帶來光學(xué)、結(jié)構(gòu)件 、ODM等供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)盈利能力改善。半導(dǎo)體板塊 ，設(shè)計方面
，傳統(tǒng)應(yīng)用需求復(fù)蘇或仍面臨壓力，AI相關(guān)熱點會是市場主線 ，持續(xù)關(guān)注云端AI芯片及配套產(chǎn)業(yè)鏈芯片
，數(shù)字SoC有望超預(yù)期；制造方面，三季度之前的訂單支撐來自于汽車電子和工業(yè)電子的國產(chǎn)替代新項目以及消費電子的庫存補足 ，產(chǎn)能利用率將維持高位
，晶圓制造有望超預(yù)期
。軟件板塊，作為順周期行業(yè) ，整體表現(xiàn)較為平淡。電信板塊
，資本支出下行周期中業(yè)績有望維持增長趨勢 。傳媒板塊，網(wǎng)絡(luò)游戲政策利好疊加產(chǎn)品周期 ，預(yù)計二季度表現(xiàn)亮眼；電影行業(yè)二季度需求偏弱或拖累影視公司業(yè)績
。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：晶圓制造
、數(shù)字SoC、云計算 、軟硬一體的設(shè)備如電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域
、AI Infra、網(wǎng)游等。5）金融地產(chǎn)：資本市場保持活躍基礎(chǔ)上，非銀行業(yè)盈利有望實現(xiàn)高增
，資本市場板塊業(yè)績有望超預(yù)期 。地產(chǎn)方面，二季度板塊景氣度邊際走低 ，業(yè)績持續(xù)承壓
。

　　結(jié)合中報業(yè)績關(guān)注三條投資主線：當(dāng)前外部不確定性仍存
，內(nèi)部宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，業(yè)績期投資者有望更關(guān)注基本面動向 ，通過中報尋找結(jié)構(gòu)性亮點。業(yè)績披露階段重點關(guān)注：1）中報業(yè)績亮點領(lǐng)域
，例如黃金板塊 、受益于以舊換新的消費領(lǐng)域、科技硬件等 。2）與經(jīng)濟周期和外部風(fēng)險關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機會，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈 ，以及面向非美經(jīng)濟體貿(mào)易且海外產(chǎn)能布局充分的白色家電
、工程機械和電網(wǎng)設(shè)備等
。3）溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)
，包括工業(yè)金屬、鋰電池 、創(chuàng)新藥
、商用車、軌交設(shè)備和鐵路公路等。我們在報告原文的圖表1-3中，結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出中報有望超預(yù)期或可能低于預(yù)期個股和細分領(lǐng)域 ，供投資者參考 。

圖表：中金分析師對各領(lǐng)域的盈利展望

　　注：展望正面的情形包括：1）中報可能超預(yù)期
，2）中報業(yè)績不佳但可能接近改善拐點，3）中報業(yè)績延續(xù)良好趨勢且未來可能更好；展望中性的情形包括中報可能與預(yù)期較為符合；展望負面的情形包括：1）中報可能低于預(yù)期；2）中報業(yè)績較好但可能接近轉(zhuǎn)弱拐點；3）中報負增長幅度較大

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

圖表：2024年中報業(yè)績預(yù)告披露進度圖

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2024年中報披露進度圖

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

圖表：2025年中報業(yè)績預(yù)警比例

　　注：數(shù)據(jù)截至2025年7月4日，當(dāng)前業(yè)績預(yù)警數(shù)量較少

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

圖表：2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比-1.1%

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

圖表：1-5月工業(yè)企業(yè)分行業(yè)利潤同比增速

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：部分已披露中報業(yè)績預(yù)增的公司一覽

　　注：1）表中數(shù)據(jù)均截至 2025年7月4日；2）增長上限/下限為同比變動

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

圖表：2025年二季度以來對2025年行業(yè)盈利預(yù)期的變化

　　資料來源：朝陽永續(xù)
，中金公司研究部

圖表：年初以來對2025年行業(yè)盈利預(yù)期的變化

　　資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：滬深300成份的預(yù)測凈利潤變動

　　注：數(shù)據(jù)截至2025年7月4日

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

圖表：滬深300非金融成份的預(yù)測凈利潤變動

　　注：數(shù)據(jù)截至2025年7月4日

　　資料來源：Wind
，中金公司研究部

圖表：A股分行業(yè)盈利與估值統(tǒng)計（預(yù)測值基于Wind一致預(yù)期，僅可比公司）

　　注：數(shù)據(jù)截至2025年7月4日

　　資料來源：Wind ，中金公司研究部

（文章來源：人民財訊）