7月3日晚間，阿里巴巴（NYSE:BABA ，09988.HK）公告稱
，擬發(fā)行約120億港元零利息可交換債券，其中阿里巴巴可以選擇交付阿里健康（00241.HK）股份履行交換義務(wù)。

　　這樣的操作方式 ，被部分投資者解讀為阿里巴巴在未來變相減持阿里健康
，7月4日上午阿里健康大跌6.42%，報收4.23港元 ，成交15.27億港元；阿里巴巴一度跌近3%隨后回升，上午跌0.56%
，報收106.56港元，成交65.24億港元 。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為 ，換股價格6.23港元遠(yuǎn)高于當(dāng)前阿里健康交易價格
，未來幾年內(nèi)能回升到6.23港元的機會很大，能夠讓換股實現(xiàn) ，當(dāng)前不能簡單理解為利空
，相關(guān)操作也沒有導(dǎo)致阿里健康股東權(quán)益被稀釋
。對阿里巴巴而言，此前2025財年有近千億港元的回購 ，分紅也比較多
，120億港元資金對財務(wù)狀況影響并不大。

　　2032年到期零利息，交換價格6.23港元

　　7月3日晚間 ，阿里巴巴發(fā)布公告
，計劃發(fā)行本金總額約120億港元、2032年到期的零息可交換債券 。債券發(fā)行預(yù)計將于2025年7月9日完成，債券將于2032年7月9日到期
。

　　債券的初始交換比率為每100萬港元本金額的債券 ，可交換約16.05萬股阿里健康股份，相當(dāng)于每股阿里健康股份的初始交換價格為 6.23 港元
，相比目前阿里健康股價高大約50%。由此可見，如果阿里健康股價到達(dá)6.23港元 ，債券持有人就可以轉(zhuǎn)股
，阿里巴巴也就實現(xiàn)減持 。

　　對于募集資金的用途，阿里稱擬將債券發(fā)行募集資金凈額用于一般公司用途 ，包括進(jìn)行投資以支持公司的云基礎(chǔ)設(shè)施和國際商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。債券持有人可選擇在自債券發(fā)行日后第41日起
，至債券到期日前第五個預(yù)定交易日收盤時止的任何時間，將全部或任何部分的債券進(jìn)行交換
。在交換中 ，阿里巴巴可自行選擇根據(jù)債券中規(guī)定的條款
，通過交付阿里健康股份 、現(xiàn)金或兩者組合的方式履行其交換義務(wù)。

　　阿里健康是阿里巴巴集團(tuán)的并表子公司，阿里巴巴集團(tuán)持有其約64%的股份 。以7月4日中午收盤682億港元市值計算 ，阿里巴巴持股市值為436.5億港元
。阿里健康及其子公司主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥健康產(chǎn)品及服務(wù)銷售業(yè)務(wù)
、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)、數(shù)字化追溯服務(wù)業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新服務(wù)。

　　阿里巴巴集團(tuán)預(yù)計
，在債券發(fā)行后及未來交換為阿里健康股份后，阿里健康仍將是阿里巴巴集團(tuán)的旗艦醫(yī)療健康平臺和并表子公司 ，并將繼續(xù)與阿里健康及阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)成員密切合作，推動“人工智能+醫(yī)療健康 ”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 。

　　關(guān)于投資者對沖交易
，在債券未償還期間，阿里巴巴預(yù)計 ，債券的某些認(rèn)購人可能采用可轉(zhuǎn)換套利策略
，通過賣空阿里健康股份或建立有關(guān)的空頭衍生品頭寸，以對沖債券風(fēng)險敞口 ，并可能導(dǎo)致阿里健康股價波動
。

　　阿里健康2025財年（截至2025年3月31日）總收入為306億元
，同比增長13.2%；調(diào)整后凈利潤額為19.5億元，同比增長35.6% ，調(diào)整后凈利潤率從5.3%提升至6.4%。阿里巴巴2025財年（截至2025年3月31日）實現(xiàn)收入9963.47億元（1373.00億美元）
，同比增長6%；經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長5%至1730.65億元 。

　　2025年2月，阿里宣布未來三年將投入超過3800億元用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施 ，推動千行百業(yè)加速擁抱AI
。6月26日
，阿里巴巴集團(tuán)董事長蔡崇信 、阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘發(fā)布《致股東的信》。“未來十年，最大的增量和變量都是以AI為核心的驅(qū)動力帶來的變革 。
”蔡崇信
、吳泳銘在年報致股東信中表示 ，打造領(lǐng)先的AI模型，追求模型智能能力的上限和邊界
，同時建設(shè)具備AI技術(shù)服務(wù)能力、全球競爭力的云計算網(wǎng)絡(luò)，是阿里把“AI+云”塑造成未來新增長引擎的機會
。

　　并非直接減持

　　關(guān)于阿里健康前景 ，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為
，相關(guān)操作沒有讓股東權(quán)益遭到稀釋，短期內(nèi)股價的波動并不會直接影響公司的運營和業(yè)務(wù)發(fā)展；而對阿里巴巴而言 ，大量的回購和分紅顯示了現(xiàn)金充足
，而且未來大量投入人工智能，融資120億港元引發(fā)的變化并不大 ，融資成本也很低。

　　港股100研究中心顧問余豐慧向第一財經(jīng)記者表示
，阿里巴巴發(fā)行120億港元可交換債券，并非直接減持阿里健康 ，而是提供了一種在未來將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的選擇
，這種操作對市場情緒的影響是顯而易見的，因為投資者擔(dān)心這可能導(dǎo)致未來市場上阿里健康的股票供應(yīng)增加 ，從而對股價構(gòu)成壓力 。不過對于阿里健康的前景而言，短期內(nèi)股價的波動并不會直接影響公司的運營和業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　余豐慧表示
，此次阿里巴巴通過發(fā)行可交換債券籌集資金，可以在不立即出售資產(chǎn)的情況下獲取資本 ，這對于阿里巴巴來說是一種靈活的資金管理策略
，有助于其在其他關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行投資或擴展
。這也顯示出阿里巴巴正在尋求多樣化的融資渠道，以維持其財務(wù)靈活性和穩(wěn)健性。整體上 ，這次事件提醒投資者關(guān)注兩公司之間的關(guān)聯(lián)性和潛在的資本運作
，以及這些動作對未來股價和公司戰(zhàn)略方向的具體影響 。

　　有香港分析師則認(rèn)為，如果阿里巴巴要減持 ，其實可以直接在二級市場直接賣阿里健康
，而目前的做法不是馬上在4港元多的位置減持；阿里健康大幅下跌之后，阿里巴巴目前并沒有實現(xiàn)減持
。如果阿里健康一直沒法升到6.23港元的話 ，債券持有人就可以選擇不轉(zhuǎn)股
，實際上未來幾年時間來看，阿里健康可以繼續(xù)上升到6.23港元的機會也比較大。阿里健康來看 ，由于可交換債券不涉及新股發(fā)行，阿里健康的總股本不會因此稀釋 。

　　此外
，目前阿里巴巴現(xiàn)金儲備較多，回購分紅力度都比較大 ，不見得是因為缺錢而要融資
。目前這個減持操作來說
，對阿里巴巴財務(wù)和前景來說基本沒影響，該分析師稱。

　　2025財年阿里巴巴以119億美元回購了11.97億股普通股 ，年度股息和特別股息總計46億美元 。

　　桓睿天澤總經(jīng)理莫小城認(rèn)為
，關(guān)于阿里巴巴減持阿里健康并發(fā)行可交換債券，投資者更應(yīng)從戰(zhàn)略和價值投資的角度來看待
。短期的市場波動并不能掩蓋企業(yè)長期的成長價值 ，阿里巴巴未來可能減持阿里健康
，更多是戰(zhàn)略層面的資產(chǎn)優(yōu)化，不等于對阿里健康商業(yè)模式的否定。醫(yī)藥數(shù)字化是長期趨勢 ，阿里健康是否仍具核心競爭力和行業(yè)前景
，才是投資者更應(yīng)關(guān)注的焦點 。在市場恐慌中理性看待，是構(gòu)建長期回報的關(guān)鍵 ，面對當(dāng)前的短期擾動，恰恰是價值投資者審視并布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好時機
。

（文章來源：第一財經(jīng)）