當地時間7月3日公布的美國6月新增非農就業和失業率均超預期強勁，顯示美國勞動力市場仍有韌性 ，但前一日公布的有“小非農”之稱的美國ADP就業人數則“爆冷轉負 ”減少3.3萬人
，錄得2023年3月以來的最大降幅，使得市場對美聯儲降息預期再度出現搖擺。

　　對于兩份天差地別的美國就業報告 ，接受新華財經采訪的分析師多數認為
，美國就業市場結構正逐步惡化，政府部門占新增非農就業人數一半 ，私人部門就業人數較上個月減少了6.3萬
，勞動力市場整體趨弱 。但6月非農就業數據可以讓美聯儲進一步觀察夏季關稅對通脹的影響，預計美聯儲將在9月的議息會議上再度降息
。

　　“小非農
”和非農就業數據為何大幅背離

　　美國勞工統計局公布的數據顯示 ，美國6月非農就業人數大幅超預期。6月新增非農就業14.7萬，高于預期的11萬
，此前2個月就業人數累計小幅上修1.6萬人 。6月失業率超預期降至4.1%
。

　　但從分項看，6月非農就業報告實則顯示美國就業市場繼續走弱。非農就業超預期的最關鍵因素在于州與地方政府新增就業超預期 ，若僅考慮私人部門的新增就業
，實則不及市場預期，私人部門就業明顯放緩 ，顯示就業市場仍延續逐步降溫態勢 。

　　從失業率看
，中信證券海外研究聯席首席分析師李翀認為，失業率的統計方式導致6月該數據下滑
。6月非農報告中“邊緣勞動力”較5月增加23.4萬人 ，其中“失望勞工 ”（discouraged workers）較5月增加25.6萬人
，而上述數據均不計入勞動力人數中。

　　李翀表示，不計入勞動力數據的“失望勞工
”人數較快增長本是就業市場走弱的信號 。若將6月新增的25.6萬加入勞動力人數和失業人數計算 ，則6月的勞動力參與率為62.37%
，失業率將上升至4.261%。

　　盡管非農就業數據已逐步顯示出美國就業市場走弱的信號，但其仍指向美國經濟韌性偏強 ，與“小非農”ADP數據出現了巨大的矛盾
。

　　從最表面看，ADP就業數據人數中不包括政府職位
，而這次非農里面政府部門的工作是就業增長的主要動力，總計增加7.3萬人。但即使去除7.3萬個政府部門就業人數 ，兩者間的差值還是達到了10萬人 。

　　國盛證券首席經濟學家熊園認為
，兩者巨大的差異背后主要有兩方面原因，一是 ，ADP就業調查只能覆蓋約17%的就業崗位
，且樣本中有79%是大中型企業；而非農就業調查可以覆蓋80%左右的就業崗位
。二是，關稅對大中型企業的影響更大 ，對小企業的影響要小很多
，原因在于小企業通常很少參與國際貿易。實際上，ADP與非農就業的背離幅度從3月之后開始加深 ，這也與關稅升級的時間相一致 。

　　美聯儲降息預期反復搖擺

　　近期美聯儲理事沃勒和鮑曼均表示支持7月降息后
，市場對美聯儲降息時點提前至7月的押注增多，降息預期從一個極端到另一極端搖擺
。但非農數據超預期后 ，美聯儲降息預期明顯下調，利率期貨隱含的7月降息概率從25%降至0%
，9月降息概率從100%降至73%，年內降息次數從2.6次降至2.1次。

　　機構對后續美聯儲政策路徑的判斷也出現了較大的分歧 。熊園認為 ，在美國經濟下行風險可控 、通脹上行風險較大的背景下
，美聯儲仍將保持觀望，不宜對降息期待過高
。中金公司也認為 ，下一次降息或要等到第四季度
，即由關稅帶來的物價上漲落地后。

　　但華泰證券則表示，美國經濟特別是需求端滯后影響進一步顯現 ，加之前瞻指標NFIB企業招聘意愿顯示6月后新增非農就業人數走弱風險上升
，因此第三季度美國就業或有所走弱，維持聯儲9月-12月間兩次預防式降息的判斷 。中信證券也認為 ，就業市場或繼續走弱
，失業率或將加快上行
。預計美聯儲將在9月的議息會議上再度降息。

　　亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克當地時間7月3日表示，新增非農就業人數超預期 ，意味著就業市場尚未出現明顯惡化，美聯儲有更多的時間觀察關稅和美國政策對消費者預期以及通脹的影響 。美聯儲在降息之前需要保持耐心。

（文章來源：新華財經）