今年以來，港股市場熱度不減 ，不少A股公司也趨之若鶩奔向H股。

　　僅6月16日至6月22日一周時間內，就有7家A股上市公司向港交所遞表
，3家公司通過聆訊，10家公司表示正在籌劃H股上市事宜 。

　　德勤中國預計 ，2025年全年港股上市新股或將達約80只
，融資約1300億港元至1500億港元。這些標的將會來自大型A股上市公司、內地龍頭企業 、中概股、中東及東盟國家公司，行業將集中在科技尤其是AI
、醫藥等領域
。

　　熱潮背后 ，A股上市公司奔赴H股的動機值得探究——究竟是瞄準低成本資金
，還是擴大海外業務版圖，亦或是方便股東套現？

　　上述問題將直接關系到 A+H模式對上市公司發展及其股東利益 ，究竟是利大于弊
，還是弊大于利？目前A股公司已公布的H股上市預案中，發行比例在不超過公司總股份的10%到30%不等 ，持股被稀釋的投資者
，應該如何看待A+H模式所帶來的影響？

　　從極熱到冷熱不均

　　伴隨著港股上市速率加快，與年初新股上市即飆漲形成對比 ，近期新股上市首日冷熱不均的現象折射出市場已經出現變化。

　　寧德時代（300750.SZ，00375.HK）上市首日（5月20日）漲16.43% 。作為近年來港股市場規模最大的IPO項目之一
，寧德時代首發募資總額377億港元
。公開融資認購倍數超120倍，認購金額突破2800億港元 ，位居近半年港股新股凍資榜第三。23家基石投資者按發行價上限（263港元/股）認購總額達203.71億港元（約26.28億美元） 。

　　恒瑞醫藥（600276.SH
，01276.HK）上市首日（5月23日 ）漲幅25.2%
。該股公開發售獲得454.85倍認購，國際發售獲得17.09倍認購 ，孖展認購逾2200億港元
，在近半年港股新股凍資榜緊跟在寧德時代之后。

　　不過，6月以來 ，港股的火熱程度似乎有所變化 。6月23日
，全球熱管理龍頭，A股總市值近千億的三花智控（002050.SZ；02050.HK）登陸港交所 ，開盤價20.9港元
，較22.53港元的發售價跌7.23%
。海天味業H股（03288.HK）上市首日也曾于盤中破發。

　　資深港股投資者黃立峰向界面新聞分析，“港股成交量還是有限 ，6月11日以來恒生科技指數出現下跌，A股公司扎堆上市
，后續H股的流動性肯定會受影響 。”

　　根據界面新聞不完全統計，上周公布H股上市事宜的A股上市公司中 ，有兩家半導體領域的公司在A股市值排名前列
，分別為瀾起科技和兆易創新
。

數據來源：公告, 界面新聞整理

　　6月21日，瀾起科技（688008.SH）稱 ，擬發行境外上市股份（H股）并在香港聯交所上市。同時
，瀾起科技還稱，擬以自有資金回購金額不低于2億元 ，不超過4億元的公司股份 。

　　不過
，相關消息并未獲得A股投資者的積極反應，6月23日 ，瀾起科技股價低開低走
，截至收盤報78.01元/股，日內下跌4.36% ，總市值跌去39億元。

　　6月19日，兆易創新向港交所遞交上市申請
，并披露招股說明書
。6月20日，該股下跌3.45% ，后在23日上漲1.05%
，總市值跌至800億元以下。

　　兩家公司均為國內存儲芯片龍頭，2024年海外業務占比主營收均達70%以上 ，H股發行比例也都在10%左右 。兩家公司均符合港股對于標的的各項要求
，為何A股股價不漲反跌？

　　財經人士屈放向界面新聞表示，由于港股整體估值偏低 ，和A股相互為定價參考
，投資者選擇先拋售是必然
。“參考山東墨龍（00240.SZ），該股17年4月開始港股價格走低徘徊在1港元/股左右 ，這種價格頹勢也對A股價格形成制約
，A股股價同時段內由8元/股左右一路走低至3元/股左右，直到2021年才又開始拉升。 ”由于港股不存在漲跌停板制度 ，如果港股股價出現大幅度波動，可能影響A股整體估值以及市場信心 。

　　屈放表示
，“這些上H股的公司股價變動下跌，也不排除老股東以及市場投資者 ，對于公司H股發布方案的不認可
，認為短期內有稀釋股權的情況等
。”

　　A+H，價值有多大？

　　界面新聞梳理發現 ，近期籌劃H股上市的A股公司中
，有多家公司境外業務占比較低。其中，宇信科技（300674.SZ）2024年財報未顯示有境外業務 ，三達膜（688101.SH）境外業務占比0.79%
，新奧股份為（600803.SH）5.68% 。

　　宇信科技主營為金融機構提供IT咨詢規劃、軟件產品 、解決方案和實施等金融科技服務
。公司證券部工作人員表示，看好公司在東南亞地區的海外業務擴展 ，“公司一直有海外業務
，2019年下半年我們就拓展東南亞市場了。雖然體量小，但毛利率還是可以的 。金融軟件業務在歐美地區面臨激烈競爭 ，但東南亞
、中東地區有較大的金融軟件開發升級需求
。
”

　　就H股上市目的和資金情況，新奧股份證券部工作人員對界面新聞表示
，推進H股上市的主要目的是上下游一體化，“以前子公司新奧能源（02688.HK）做下游 ，上市公司做上游
，以后打通產業鏈實現一體化發展”，“公司賬面資金很充足。 ” 新奧股份的港股上市計劃可回溯至今年3月26日 。新奧股份先將控股的港股上市公司新奧能源私有化退市 ，方案為“1股新奧能源換取2.9427股新H股+24.50港元
”
，其后向香港聯交所申請以介紹上市方式，實現新奧股份H股上市。

　　屈放認為 ，新奧股份A+H有利于整體估值提升和股價上行
。

　　山金國際證券部工作人員則表示
，公司上港股后能多一個境外融資平臺，為境外收購資產等活動提供資金。

　　界面新聞發現 ，前述表格中境外業務在10%左右的幾家公司
，截至2024年年底，除了峰岹科技（688279.SH）、山金國際外 ，包括新奧股份 、沃爾核材（002130.SZ）
、三達膜、大族數控（301200.SZ），賬面上的貨幣資金難以覆蓋一年內需償還的流動負債總額
，資金狀況較為緊張 。

　　“投資者如何看A+H模式的上市公司，和其上H股的動機有很大關系
。”黃立峰向界面新聞表示 ，“目前扎堆要上港股的公司可能是看到了今年以來港股的漲勢
，但是放進來的公司太多，質地良莠不齊 ，后續肯定也會有問題。尤其是一些本來海外業務就薄弱 、熱衷從二級市場融資
、H股發行比例較高的公司
，股價后續很可能繼續下行 。 ”

　　而A+H模式對股東持股的稀釋程度，是A股公司投資者考量的主要問題之一
。

　　西安一家上市公司董事長在股東大會上曾回應 ，“在目前產能利用率較高的背景下
，公司層面也在考慮H股上市事宜，但并非是今年的重點工作。一方面是公司還是有穩定的低成本資金來源 ，其次主要精力還是放在產業主線相關聯的業務領域
，另外，一些A股的老股東們對H股的想法是不一致的 ，我們也要考慮大家的感受 。
”

　　此次美格智能（002881.SZ）H股發布比例較高，計劃發行的H股股數不超過發行后公司總股本的30%（在超額配售權行使前）
。同時
，公司還授予承銷商不超過前述發行的H股股數15%的超額配售權。

　　一位不愿具名的券商人士向界面新聞記者表示，美格智能發行比例較高 ，一方面與公司迫切需要資金有關
，愿意稀釋一部分股權；另一方面，公司大股東持股比例較高 ，擁有比較明確的話語權的
，中小股東這方面的話語權并不是很足 。另外，也說明港股投資人對公司價值的認可
。

　　另一方面 ，A+H模式對上市公司融資渠道將帶來利好。

　　德勤中國資本市場服務部發布的《中國內地及香港IPO市場2025年第一季度回顧與前景展望》顯示
，今年前三個月，港股有15只新股上市 ，融資182億港元
，相對2024年新股數量上升25%，融資額增加287% 。

　　屈放認為 ，對于新興產業發展中的資金需求，A+H的方式更容易豐富融資渠道
，提升企業融資規模。至于H股上市對A股股東利益的影響，屈放認為 ，雖然港股在股息率方面較高
，但由于港股流動性較弱，且與A股存在溢價 ，因此只要控制上市規模（通常在10%以內）、以及分紅定價
，那么對于A股老股東影響有限
。

（文章來源：界面新聞）