一則公告引發兩極反應：榮昌生物6月26日早間宣布，與美國生物制藥公司Vor Biopharma（下稱“Vor Bio ”）達成泰它西普（RC18）海外授權協議 ，潛在總交易額高達42.3億美元。

　　然而
，投資者卻對此投出了“疑慮票
”，榮昌生物A股及H股雙雙大跌 。

　　這筆采用“現金+股權”深度綁定模式的交易 ，既是中國藥企創新實力獲全球認可的縮影
，也折射出License-out（對外授權）浪潮下機遇與挑戰并存的現實
。

　　42.3億美元交易的創新架構與市場疑慮

　　6月26日，榮昌生物發布公告 ，與Vor Bio達成合作與許可協議。根據協議，Vor Bio將獲得榮昌生物具有自主知識產權的泰它西普在除大中華區以外的全球范圍內開發和商業化的獨家權利 。

　　這筆交易結構設計值得關注
，公司通過“現金+股權 ”模式與海外合作伙伴形成深度綁定
。根據公告，榮昌生物將獲得4500萬美元首付款 ，同時通過全資子公司獲得價值8000萬美元的Vor Bio認股權證（占擴大后股本的約23%）。基于臨床和商業化進展
，Vor Bio還將支付最高達41.05億美元的里程碑付款，以及基于銷售額的高個位數至雙位數比例的分層銷售分成 。

　　泰它西普是一款具有全球競爭力的雙靶點融合蛋白創新藥 ，已在國內獲批用于系統性紅斑狼瘡（SLE） 、類風濕關節炎（RA）和重癥肌無力（gMG）三大適應癥。該藥物專利保護期最近從2027年延長至2032年
。

　　然而
，資本市場對此的反應卻出人意料。公告發布后，榮昌生物A+H股開盤大幅跳水 。截至收盤 ，榮昌生物A股跌超18%
，H股跌超11%
。

　　有市場分析人士認為，投資者可能擔憂榮昌生物過早地將泰它西普的全球權益授權出去 ，在一定程度上失去了對該產品未來全球市場的主導權
，后續產品在海外市場的定價
、推廣策略等方面的話語權也可能減弱。

　　并且一旦合作方Vor Bio公司在開發和商業化過程中出現問題，如臨床試驗失敗、市場推廣不力等 ，將間接影響榮昌生物的收益與聲譽 。

　　此外，公開信息顯示
，Vor Bio公司曾被爆出“裁員95%，僅保留8人
”
。盡管Vor Bio公司股價在此次交易公告后盤后暴漲138.06% ，但其執行能力仍存疑問。

　　License-out爆發

　　中國創新藥企加速全球化進階

　　無論市場短期表現如何
，榮昌生物此次授權無疑置身于一個更宏大的背景之中——2025年中國創新藥“出海潮”正以驚人的速度奔涌 。

　　醫藥魔方數據顯示，2025年第一季度 ，中國藥企共完成33筆License-out交易
，交易總金額達366.33億美元，同比增長約258%
。據記者不完全統計 ，截至5月底
，我國創新藥海外BD（商務拓展）交易總額已超過450億美元，幾乎追平2024年全年水平。

　　首付款數額正在不斷刷新 。三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成的授權協議中 ，12.5億美元首付款創下國產創新藥出海首付款金額的最高紀錄
，總交易額超過60億美元
。

　　技術領域也日趨多元。6月23日，和鉑醫藥宣布將BCMA/CD3雙抗HBM7020以6.7億美元總金額授權給日本大冢制藥 ，凸顯了雙抗技術在自身免疫領域的國際競爭力 。翰森制藥將其GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094海外權益授予Regeneron，交易包含8000萬美元首付款和最高19.3億美元里程碑付款
，中國藥企正式進軍全球GLP-1熱門賽道。

　　交易規模與金額屢創新高的背后，是中國創新藥企研發實力的實質性飛躍 ，這一點在國際舞臺上得到了充分驗證
。在2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上
，70余項中國原創研究成果入選，恒瑞醫藥 、百濟神州
、迪哲醫藥等企業展示的臨床數據獲得國際同行高度認可。

　　在海外授權過程中 ，交易模式也在不斷創新升級
，從傳統的權益轉讓轉向“深度綁定的生態合作 ” 。如恒瑞醫藥將GLP-1產品組合授權給Hercules公司時，不僅獲得首付款和分成 ，還取得了19.9%的股東權益
，形成長期利益共同體
。和鉑醫藥則憑借其HBICE®雙抗技術平臺，在三年內與阿斯利康等跨國藥企達成多項總額超50億美元的授權交易 ，技術平臺正形成“授權-現金流-研發”的正向循環。

　　國產創新藥License-out潛力幾何？

　　合作模式的創新升級
，為中國藥企深度參與全球價值鏈開辟了新路徑 。然而，對于剛剛達成重磅交易的榮昌生物而言 ，授權協議的簽署僅僅是漫長征程的起點
。后續的全球臨床開發和市場準入才是真正的試金石。

　　榮昌生物的泰它西普在美國已啟動3項III期臨床試驗，其數據表現將直接影響產品的全球價值 。

　　盡管前路挑戰重重
，但中國創新藥企的全球化步伐已然勢不可擋，且正邁向更高階段
。創新藥出海已從單純“賣產品
”升級為“賣平臺、賣技術”的新階段。

　　東吳證券分析稱 ，受內外因素的共同影響
，中國創新藥對外授權交易進入爆發期 。從內部看，中國藥企管線研發能力持續提升 ，中國已經進入藥物開發第一梯隊；從外部看
，臨床研發與國際接軌，監管機構與企業共同努力 ，使得國際藥企對于中國創新藥管線的信任度大幅提升
。隨著中國創新藥管線質量的持續提升
，未來中國企業License-out數量與金額有望保持增長。對外授權交易的首付款 、里程碑付款以及后續產品上市后的銷售分成將為國內藥企貢獻持續不斷的利潤 。

（文章來源：上海證券報）