6月12日下午，在騰訊音樂娛樂集團（下文簡稱“騰訊音樂 ”）宣布收購喜馬拉雅的兩天后 ，該公司港股盤中市值一度超越百度市值。但截至港股收盤
，騰訊音樂上漲3.51%至75.15港元，市值為2328億港元；百度下跌1.1%至85.8港元 ，市值為2359.6億港元
，兩家公司的市值差距在30億港元左右 。

　　事實上，在過去幾周時間里 ，騰訊音樂與百度的市值差距在20億美元并不斷縮小
。目前百度市盈率為8倍
，騰訊音樂市盈率約在23倍。

　　百度和騰訊音樂分別于2021年3月和2022年9月先后在香港二次上市，兩家公司二次上市首日市值分別為超7000億港元和超600億港元 。和二次上市首日相比 ，目前百度港股市值減少超60%，騰訊音樂港股市值上漲超280%
。如今
，垂直領域龍頭的市值一度超越曾經的傳統搜索巨頭，意味著了互聯網流量格局的深層重構 ，也揭示出互聯網投資邏輯的范式轉移。

　　逆襲背后

　　有意思的是
，百度和騰訊音樂分別在PC互聯網時代和移動互聯網時代主導了網絡音樂的競爭格局 。

　　過去，百度曾憑借MP3搜索和千千靜聽成為PC時代音樂分發的巨頭
。但隨著音樂版權環境的變化和版權成本考慮 ，百度在2015年拆分音樂業務與太合音樂合并
，退出音樂市場的主流競爭。此后，百度的重心陸續轉至O2O、自動駕駛到AI 。幾年前 ，它還曾加碼投資網易云音樂。

　　在網絡音樂大戰中
，資金實力雄厚的騰訊音樂與環球 、索尼
、華納一系列唱片巨頭達成深度合作建立起版權壁壘，同時完成對酷狗、酷我 、喜馬拉雅等戰略并購 ，以及全民K歌等社交布局整合 PC 與移動時代的用戶基礎；它還與 Spotify交叉持股切入全球流媒體市場
，再到SM娛樂等海外布局，如今成長為全球音樂產業鏈上的重要玩家
。

　　從兩家公司最新的第一季度財務數據來看 ，百度的營收（325億元）是騰訊音樂（73.6億元）的4倍多，但騰訊音樂的營收增速（8.7%）高于百度（3%）；在凈利潤上
，無論是否在美國通用會計準則下，百度凈利潤是騰訊音樂3倍左右 ，騰訊音樂的凈利潤增速為22.8%
，百度凈利潤增速42%，但在非美國通用會計準則下百度凈利潤下滑8%。

　　深入兩家企業的業務結構 ，在線音樂服務是騰訊音樂的核心業務
，也是驅動整體營收增長的主要動力 。一季度在線音樂服務收入同比增長15.9%至58億元人民幣
。相比之下，百度搜索廣告收入增長乏力 ，其最主要的收入來源在線營銷業務營收為人民幣160億元
，同比減少6%。

　　但騰訊音樂的另一大業務社交娛樂服務面臨較大壓力 。今年一季度，該業務營收同比下滑11.9% ，降至15.5億元
。而百度非在線營銷收入同比增長40%至人民幣94億元
，這主要來自智能云業務拉動。

　　可以說，數字音樂市場持續增長 ，是騰訊音樂市值躍升的核心驅動力 。龐大的用戶基數為平臺提供了穩定的流量池，而用戶付費習慣的成熟則直接轉化為商業價值
。

　　百度作為過去中國搜索市場的長期霸主
，正面臨業務轉型的陣痛。一位搜索從業者對第一財經記者表示，過去的搜索引擎的商業模式本質上是流量分發的“中介經濟
” ，但如今AI原生搜索的崛起正在改寫游戲規則
，從信息檢索到知識生產的躍遷，搜索成為生產力工具 ，勢必將會對傳統主業搜索的廣告模式帶來影響 。

　　各有挑戰

　　騰訊音樂與百度的市值差距
，本質上是兩種商業模式的價值評估
。前者代表垂直領域的深度運營，后者代表技術平臺型生態擴張模式。尤其是近年來百度主業搜索入口價值被短視頻
、社交、AI搜索等平臺稀釋 ，AI技術投入需要持續輸血
，百度的市值近年來出現下滑 。

　　一位科技行業觀察人士對第一財經記者評價，騰訊音樂的市值增長反映了資本對“垂直領域盈利確定性”的認可 ，它通過版權壁壘和用戶付費習慣培養
，其收入結構從依賴直播打賞轉向更穩定的訂閱服務，同時借助一系列國際化投資布局打開想象力；而百度的市值變化則體現了資本對 “技術平臺長期回報 ” 的謹慎：盡管 AI 技術布局具備戰略前瞻性 ，但從研發投入到商業變現的周期長，且中間面臨技術迭代等風險。

　　百度的戰略重心已轉向AI
。在大模型領域
，百度“起個大早
”，但伴隨著字節豆包 、阿里通義千問等競爭對手的發力 ，尤其在今年第一季度
，“黑馬”DeepSeek掀翻了大模型的牌桌，迫使全球大模型廠商重新校準競爭維度。

　　投資者關注百度AI業務的商業化前景 。從業績看 ，2025年第一季度
，百度智能云業務收入同比增長42%，蘿卜快跑自動駕駛服務訂單量突破1.4億單
。但這些新興業務仍處于投入期 ，對整體營收貢獻有限
，行業競爭異常激烈，百度能否憑借技術優勢突圍 ，目前看仍需一場“長跑 ”。

　　進攻是百度繼續留在AI牌桌的唯一機會 。據記者了解
，百度將于下半年發布文心大模型的5.0版本，并加大AI應用商業化實踐
。在百度內部 ，百度文庫
、網盤等老業務也在AI的加持下長出“新芽
”。

　　盡管市值超越百度，騰訊音樂也并非沒有挑戰 。截至今年一季度
，其在線音樂月活躍用戶數已連續多次出現同比下降
。

　　從音樂市場看，以抖音為代表的短視頻平臺對音樂消費場景重構 ，對傳統音樂平臺的用戶時長形成擠壓。此外
，字節系“汽水音樂”借勢抖音成為攪動行業的鲇魚，網易云音樂以較強的社區黏性與用戶情感連接步步緊逼 。

　　此前海豚智庫分析顯示 ，從2024年下半年開始
，汽水音樂明顯重啟攻勢，大量推廣后半年 MAU（月活躍用戶量）翻倍 ，今年初逼近1億大關
，搶占越來越多的年輕人群體
。

　　值得注意的是，兩家企業不約而同地將目光投向海外：騰訊音樂近期通過入股SM娛樂布局亞洲音樂市場 ，百度則在中東、歐洲等推進蘿卜快跑等項目
，這些國際化嘗試或可能成為下一個增長變量。