數(shù)字貨幣巨頭Circle預(yù)計將于當(dāng)?shù)貢r間6月5日在美國紐約證券交易所上市 ，這將是穩(wěn)定幣領(lǐng)域的首個IPO（首次公開募股） ，Circle也將成為“穩(wěn)定幣第一股 ” 。
根據(jù)該公司周三提交給美國證券交易委員會的文件，這家穩(wěn)定幣發(fā)行商獲得了25倍的超額認購，最終將發(fā)行股數(shù)從3200萬股增至3400萬股 。每股預(yù)計定價31美元 ，不僅高于27~28美元的預(yù)期區(qū)間 ，更是從最初24~26美元的區(qū)間大幅躍升。
Circle自2018年發(fā)行USDC穩(wěn)定幣以來，歷經(jīng)了7年的市場沉浮和監(jiān)管考驗 ，終于迎來上市的臨門一腳。“穩(wěn)定幣首個IPO ”雖然標志著穩(wěn)定幣首次沖入華爾街資本市場核心 ，但也將這個身處金融灰色地帶的‘未受監(jiān)管的銀行’推至聚光燈下 。
在《2025年美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新指導(dǎo)與建立法案》（簡稱“GENIUS法案”）臨近通過，美元穩(wěn)定幣或成為美國債務(wù)體系“新解法”的當(dāng)口 ，逾千億美元規(guī)模的穩(wěn)定幣 ，可能構(gòu)成一場足以撼動全球金融秩序的系統(tǒng)性風(fēng)險鏈條 。
盡管穩(wěn)定幣旨在錨定美元等法幣、降低加密資產(chǎn)波動性，但其快速崛起也帶來了新的金融脆弱性。有諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主就直言 ，穩(wěn)定幣屬于新型的影子銀行體系 ，繞過了常規(guī)金融的審慎監(jiān)管，正如2008年金融危機前 ，大量“影子銀行 ”的崛起埋下了隱患 ，2008年金融危機就是典型的“灰犀牛 ” 。
國務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所前副所長丁一凡對《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）指出，（穩(wěn)定幣）這類產(chǎn)品出現(xiàn)問題，將會非常危險 。
北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院教授賀力平則向每經(jīng)記者表示 ，在美國穩(wěn)定幣法案的刺激下 ，有可能會形成穩(wěn)定幣泡沫，類似于當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫 ，一旦供過于求 ，泡沫便會破滅。
25倍超額認購！“穩(wěn)定幣第一股 ”即將登陸紐交所，貝萊德 、“木頭姐 ”捧場
當(dāng)?shù)貢r間6月4日 ，Circle公司將IPO定價為每股31美元 。這一價格高于預(yù)期的27至28美元區(qū)間 。按該價格計算 ，Circle的市值將達到69億美元。如果計入員工股票期權(quán) 、限制性股票單位和認股權(quán)證，該公司的完全稀釋估值約為81億美元 。Circle預(yù)計將于當(dāng)?shù)貢r間6月5日登陸美國紐約證券交易所 。
Circle成立于2013年 ，是一家總部位于美國的金融科技公司 ，核心產(chǎn)品為USDC（美元幣）。Circle曾于2021年嘗試通過特殊目的收購公司（SPAC）以90億美元估值上市，但因監(jiān)管問題和市場波動而失敗 ，這是其第二次IPO嘗試 。業(yè)內(nèi)人士認為 ，該公司選擇了一個IPO的好時機 。
此前，特朗普政府取消了拜登時代的限制性加密貨幣政策，并且GENIUS法案已獲美國參議院推進 ，銀行和支付公司對穩(wěn)定幣產(chǎn)生了新的興趣 ，因此，穩(wěn)定幣近期的發(fā)展勢頭強勁。
眾多投資機構(gòu)也對Circle此次的IPO虎視眈眈。根據(jù)美國證券交易委員會的最新文件 ，“木頭姐”凱西·伍德的ARK Investment Management表示 ，有興趣購買價值高達1.5億美元的Circle股票，貝萊德也計劃獲得約10%的IPO股票 。目前 ，Circle美股IPO獲得25倍超額認購 。
值得注意的是 ，貝萊德代表Circle管理著一只政府貨幣市場基金，該基金持有USDC穩(wěn)定幣90%的儲備資產(chǎn) ，截至5月29日余額達533億美元。
Circle目前主要發(fā)行兩款穩(wěn)定幣 ，分別是錨定美元的USDC和錨定歐元的EUDC 。其中，Circle發(fā)行的美元穩(wěn)定幣USDC是全球第二大穩(wěn)定幣 ，占據(jù)27%的市場份額 ，僅次于由Tether發(fā)行的占據(jù)穩(wěn)定幣市場67%份額的USDT（泰達幣） 。
根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)，USDT的市值為1538億美元，而USDC的市值為615億美元。自2018年推出以來 ，作為Circle穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)的核心 ，USDC已用于超過25萬億美元的鏈上交易（截至2025年3月31日），其中僅2025年第一季度就達成了近6萬億美元的鏈上交易 。
從基本面看 ，2023年Circle凈利潤約2.68億美元 ，2024年凈利潤約1.56億美元 。盈利模式就是簡單的“吃利息 ”，每一枚發(fā)行的USDC都有1美元的法定貨幣儲備支持。
Circle將這些儲備金存放于安全的短期資產(chǎn)中 ，例如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金 ，在高利率環(huán)境下可產(chǎn)生可觀的利息收益 。當(dāng)下美國利率處于高位，Circle因此獲取了可觀的收益 。根據(jù)招股書數(shù)據(jù) ，2024年Circle總營收約16.76億美元 ，其中99%（約16.61億美元）來自USDC儲備產(chǎn)生的利息收入。
圖片來源：Circle招股書
千億美元穩(wěn)定幣暗藏“擠兌炸彈 ”，會是下一個“灰犀牛”嗎？
雖然市場一片歡欣鼓舞 ，但一些經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)開始給穩(wěn)定幣“降溫 ”了 。
目前流通中的美元穩(wěn)定幣（如USDC、USDT等）總市值已逾千億美元 ，功能上相當(dāng)于數(shù)字化的“存款 ”貨幣，被廣泛用于加密交易和跨境資金轉(zhuǎn)移 。一些專家將穩(wěn)定幣比作游離于監(jiān)管體系之外的“影子銀行”，擔(dān)心其缺乏傳統(tǒng)銀行的安全網(wǎng)保護 ，潛藏擠兌和傳染風(fēng)險。
“穩(wěn)定幣發(fā)行方類似于19世紀無監(jiān)管的私營銀行。 ”一位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主指出 ，穩(wěn)定幣公司發(fā)行的代幣很像美國內(nèi)戰(zhàn)前私人銀行發(fā)行的紙幣：這些機構(gòu)未經(jīng)嚴格監(jiān)管，就自行發(fā)行與美元掛鉤的票據(jù) 。他直言 ，穩(wěn)定幣屬于新型的“影子銀行 ”體系 ，繞過了常規(guī)金融的審慎監(jiān)管，正如2008年金融危機前 ，大量“影子銀行”的崛起埋下了隱患 ，2008年金融危機就是典型的“灰犀牛” 。
北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院教授賀力平也向每經(jīng)記者指出，他認為 ，在穩(wěn)定幣法案的刺激下 ，有可能會形成穩(wěn)定幣泡沫，類似于當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫 ，一旦供過于求 ，泡沫便會破滅?！胺€(wěn)定幣發(fā)行商仍存在經(jīng)營風(fēng)險，尤其是一些追求市場份額的發(fā)行商，未來可能出現(xiàn)借貸、加杠桿經(jīng)營 ，甚至倒閉的風(fēng)險 。盡管美國穩(wěn)定幣法案要求禁止杠桿化經(jīng)營 ，但在實際操作中可能很難完全做到 。 ”
國務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所前副所長丁一凡也向每經(jīng)記者表示，（穩(wěn)定幣）這類產(chǎn)品出現(xiàn)問題 ，將會非常危險?！坝械臇|西是泡沫 ，但有的人會說這是發(fā)財?shù)臋C會，錯過了就沒有了 。 ”
與銀行存款類似 ，穩(wěn)定幣一旦失去持有人信心 ，就可能出現(xiàn)擠兌——用戶蜂擁將穩(wěn)定幣兌換回法幣 。在缺乏存款保險和最后貸款人（如央行）支撐的情況下，發(fā)行機構(gòu)為兌現(xiàn)贖回請求 ，不得不拋售手中持有的大量資產(chǎn)。由于USDC 、USDT等主流穩(wěn)定幣的儲備主要是美國國債和其他高流動性證券 ，大規(guī)模拋售將直接沖擊債券市場 。
有經(jīng)濟學(xué)家警告稱，如果有成千上萬用戶同時要求贖回穩(wěn)定幣 ，發(fā)行方被迫“火速拋售”所持國庫券 ，可能推高利率并威脅整個經(jīng)濟的金融穩(wěn)定 。而這并非杞人憂天。2023年3月硅谷銀行危機期間，Circle因有33億美元儲備金一度卷入該銀行的破產(chǎn)風(fēng)波，USDC短暫脫錨 ，引發(fā)市場恐慌性贖回 ，所幸在美聯(lián)儲介入救助后USDC才恢復(fù)1:1錨定 。
Circle在此次IPO的招股書里，也明確寫明了存在擠兌風(fēng)險 。Circle在招股書中寫道：“穩(wěn)定幣可能會面臨不確定性 、信任喪失或系統(tǒng)性沖擊的時期 ，從而可能出現(xiàn)快速贖回請求（或擠兌）。 ”
此外 ，高度依賴利差的模式也使穩(wěn)定幣發(fā)行商對利率前景異常敏感：一旦美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息周期，穩(wěn)定幣儲備收益將縮水 ，發(fā)行商盈利能力和估值都可能承壓。根據(jù)Circle的招股書 ，利率下降1%可能會導(dǎo)致收入減少高達4.41億美元 。
國際清算銀行（BIS）最近的研究量化了穩(wěn)定幣沖擊國債市場的程度 。其結(jié)論指出，假如穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)被迫一次性賣出35億美元的美債（相當(dāng)于一次中等規(guī)模擠兌） ，將導(dǎo)致美國短期國庫券利率瞬間上升約6~8個基點。這一沖擊幅度遠高于相同比例的正常買入所帶來的利率下降（僅約3個基點）——因為拋售往往發(fā)生在危機時刻 ，更加急迫 。
BIS強調(diào)，目前穩(wěn)定幣總體規(guī)模相對美國整個金融市場還不算大 ，此分析基于當(dāng)下的量級 。但如果穩(wěn)定幣繼續(xù)快速增長 ，其擠兌造成的影響將成倍放大，可能演變?yōu)樾碌南到y(tǒng)性風(fēng)險來源。
此外，BIS警示道 ，隨著穩(wěn)定幣儲備規(guī)模做大 ，它們對貨幣市場利率的影響不容忽視：穩(wěn)定幣發(fā)行方近年來已成為美國短期國債的主要買家之一，其中 ，2024年凈購入量位居第三 。
如此大的頭寸可能削弱中央銀行調(diào)控利率的能力 。BIS研究指出 ，穩(wěn)定幣大量投資國債的情況類似于上世紀2000年代海外儲蓄對美債收益率的壓低效應(yīng)（格林斯潘所謂的“利率之謎 ”），這在某種程度上干擾了美聯(lián)儲貨幣政策傳導(dǎo)。如果未來穩(wěn)定幣發(fā)行進一步受到立法鼓勵而大舉增持政府債券 ，這會在隱形中強化財政對貨幣的影響力、削弱央行獨立性 ，并帶來潛在的金融穩(wěn)定風(fēng)險 。
