中信建投研報指出
，展望2026年，我們認為轉債資產在權益資產催化與高強贖概率制約下 ，整體上可能依然呈現較為顯著的區間震蕩特征。一方面
，在權益資產預期回報率提升與轉債自身稀缺性影響下，轉債資產出現大幅回撤難度較大；而另一方面 ，受制于轉債資產整體不斷提升的強贖概率以及不斷縮短的平均剩余期限
，轉債資產的時間價值可能進一步衰減，市場亦難以對其定價更高的估值 。因此建議關注轉債估值與價格中樞的波動 ，靈活調整轉債的配置力度
，獲取交易型收益
。對于新發轉債，除在一級市場積極申購外 ，在轉債上市初期依然可以持續關注
，具備統計套利機會。

　　中信建投可轉債2026年投資展望：權益主導下的容動蓄力之路

　　展望2026年，我們認為轉債資產在權益資產催化與高強贖概率制約下 ，整體上可能依然呈現較為顯著的區間震蕩特征 。一方面，在權益資產預期回報率提升與轉債自身稀缺性影響下
，轉債資產出現大幅回撤難度較大；而另一方面，受制于轉債資產整體不斷提升的強贖概率以及不斷縮短的平均剩余期限 ，轉債資產的時間價值可能進一步衰減
，市場亦難以對其定價更高的估值
。因此建議關注轉債估值與價格中樞的波動，靈活調整轉債的配置力度 ，獲取交易型收益。對于新發轉債
，除在一級市場積極申購外，在轉債上市初期依然可以持續關注 ，具備統計套利機會 。

　　轉債估值展望

　　目前影響轉債估值的有利與不利因素均十分顯著
，我們認為在以下因素共同作用下，轉債估值預期在2026年將呈現出區間震蕩特征：最大有利因素方面：權益資產預期收益率的上行 ，市場對于權益資產的風險偏好提升明顯；最大不利因素方面：轉債資產的持續縮量
。基于當下轉債估值整體較高的背景
，轉債資產的縮量可能是2026年制約轉債估值的最大因素。

　　轉債供需展望

　　目前轉債的新發規模較2019-2022年依然處于大幅縮量階段 。2026H1轉債市場在強贖轉股帶動下，仍可能保持縮量趨勢 ，樂觀情況下，伴隨新發轉債規模的邊際好轉
，2026H2轉債資產規模有望進入穩定狀態
。整體而言，即使投資機構整體希望提高含權資產的配置規模 ，但在轉債快速縮量的大背景下也難以大幅提升轉債配置的規模。

　　固收+
，加什么

　　隨著國內無風險收益率下降，僅靠純債開始越來越難匹配要求回報率 ，固收+成為不得不面對的現實 。展望2026年
，我們認為滬深300指數仍將是固收+重要的配置方向，主要源于其顯著的低估值優勢 ，承擔部分波動的性價比開始顯現。此外
，偏彈性的創業板指對于固收增強效果更為明顯，背后我們認為源于指數偏制造業的特征貼合近年來經濟轉型升級的發展趨勢
。

　　權益輪動

　　從過去5年Q4的行業漲跌幅來看 ，呈現基本面主導——政策主題催化——紅利防御——科技變革的輪動切換。2026 年作為 “十五五
” 規劃開局關鍵年
，A 股市場將處于政策紅利密集釋放
、技術突破加速落地、資金配置持續優化的黃金窗口期 。我們預計整體呈現 “政策托底穩固 、產業主線清晰
、結構分化加劇” 的格局
。

　　投資策略

　　估值與價格中樞維持區間震蕩，做好高低切換

　　展望2026年 ，我們認為轉債資產在權益資產催化與高強贖概率制約下，整體上可能依然呈現較為顯著的區間震蕩特征。一方面
，在權益資產預期回報率提升與轉債自身稀缺性影響下，轉債資產出現大幅回撤難度較大；而另一方面 ，受制于轉債資產整體不斷提升的強贖概率以及不斷縮短的平均剩余期限
，轉債資產的時間價值可能進一步衰減，市場亦難以對其定價更高的估值 。因此建議關注轉債估值與價格中樞的波動 ，靈活調整轉債的配置力度
，獲取交易型收益
。

　　方向上來看，科技板塊的轉債普遍呈現雙高 ，隨著pcb的強贖
，當前存量轉債主要集中在半導體設備&材料和計算機，建議以交易為主 ，此外有一些待上新債值得關注。制造業方面
，關注電池、風電和新興產業例如核聚變，其中電池受益于儲能需求 ，當前龍頭forward-pe23倍左右，仍然具備一定彈性
，且有固態電池催化；風電設備 、玻纖和電纜相關環節部分轉債具備一定性價比；核聚變偏產業趨勢，尋找主業有估值支撐的相關標的 。有色方面 ，銅鋁比處于高位
，鋁的替代需求被潛在低估，當前電解鋁在供給側改革過程中 ，類似于煤炭的紅利風格
，疊加以我為主的需求邊際改善，商品價格的穩定性更勝一籌；順周期方面 ，當前房地產仍沒有起色
，地產鏈
、化工等需求難判斷，所以基本面出發看好工程機械相關標的 ，有估值支撐
，有海外拓展邏輯
。此外，一些建筑相關標的值得關注；消費方面 ，關注食品飲料，藥房和家電等相關雙低標的。出口鏈方面
，關注低估值的輪胎、農藥和紡織服裝等相關標的 。

　　關注新券上市初期的投資機會

　　我們統計了2019年以來的歷史數據，對于新發轉債 ，除在一級市場積極申購外（但獲配概率較低）
，在轉債上市初期依然可以持續關注，具備統計套利機會
。

　　以上超額收益的來源主要為：

　　① 供給端：參與打新的自然人投資者在新債上市首日或次日便選擇賣出實現收益 ，并不會對個券進行過多的定價。同時老股東配售中的持股5%以上的大股東與董監高配售的轉債有6個月的禁售期
，因此導致在供給端，專門的打新投資者短期內快速出清 ，帶來布局機會 。

　　② 需求端：固收+配置需求大
，被動基金指數調整跟隨。目前轉債資產規模相對于固收+總體規模偏小，因此新發轉債往往更受配置型投資者關注 ，需求側的邊際凈買盤構成新債上市初期的上漲動力
。ETF基金通常需要根據跟蹤指數樣本的調整而及時調整個券權重
，以減少跟蹤誤差。由于新債自上市至納入指數一般不超過一個月，此時新發轉債的大股東配售部分尚未解禁 ，新債的流通金額較少，而轉債被動基金的近幾年快速擴容
，被動基金的調倉行為可能進一步帶動了新債上市后的回報 。

　　關于新債上市初期的統計套利特征：①整體而言，以上市第二日收盤價買入 ，持有40個交易日內
，無論持有期的長短，均具有統計意義上顯著的超額收益與絕對收益；②超額收益與絕對收益水平整體伴隨持有期的增長而增長；③持有時間在6-18個交易日期間的超額收益與絕對收益的顯著性更高；④從日均超額水平看 ，日均超額水平整體則伴隨持有時間的增長而出現邊際遞減趨勢；⑤如果綜合考慮實操性與策略的滾動效率
，以及累積收益與日均收益情況，以上市第二日收盤價買入 ，持有10個交易日左右為佳
，但具體仍需根據各階段的新債發行節奏采取最有效率的持有時長與策略滾動效率
。但同時依然需要關注該策略的估值風險。

　　權益市場高波動，應注意“雙高 ”和強贖風險 。“雙高
”轉債股性較強 ，一旦正股走弱
，股價預期也隨之走低，可能面臨轉換價值和轉股溢價率的雙重壓縮
。同時 ，正股走勢的高不確定性會使發行人求穩心理占據上風，在面臨強贖抉擇時傾向于提前贖回
，需重點規避相關風險。

　　萬得全A的盈利修復仍存不確定性，業績壓力下部分正股可能有所回調 ，應注意發行人業績不及預期的風險 。從中周期維度來看
，權益市場更多是賺EPS的錢，雖然流動性寬松階段性拔估值 ，但是如果盈利增速沒有跟上
，后續也會隨著抱團瓦解而均值回歸
。

　　還應注意債券市場調整引致的β風險。隨著國內經濟筑底逐漸完成 、復蘇開始加快
、實體經濟融資需求回暖，無風險利率的上行和國內貨幣政策邊際收緊的可能性或會使債券市場持續處于震蕩 ，對轉債估值形成壓制 。

　　策略和因子失效風險
。本報告所涉及的策略和因子基于對歷史行情總結的規律
，其有效性的前提是數據中的信息和經驗能在未來延續，市場風格變化、極端行情和因子被使用程度等因素都會導致這一前提在部分時段不成立 ，投資者應結合自身情況自主對相關方法進行選擇性使用
，并自行承擔相應風險，本報告所介紹的方法論不構成投資收益的保證或投資建議。

（文章來源：界面新聞）