華泰證券認為四代核電發展或在“十五五”迎來關鍵機遇期，主要驅動力有三點：1）尋找替代“水 ”作為冷卻劑的核電技術方案 ，擺脫沿海廠址資源限制；2）尋找替代“鈾235
”作為燃料的核電技術方案
，解決我國貧鈾的資源問題；3）拓展非電領域脫碳技術手段，為高品質工業供熱
、長距離船運等難脫碳領域尋找清潔替代燃料方案。在上述背景下 ，看好圍繞四代核電
，特別是鈉冷快堆、釷基熔鹽堆 、高溫氣冷堆等技術方案在“十五五”迎來加速發展和驗證 。

　　華泰 | 電新：再問四代核電 - 能源轉型新技術系列

　　我們看好廠址限制
、資源約束、非電減排的驅動下以高溫氣冷堆 、鈉冷快堆
、釷基熔鹽堆為代表的四代核電技術或在十五五迎來關鍵機遇期
。四代核電技術在燃料體系和冷卻劑體系上與主流三代核電存在較大差異，帶來如乏燃料處理產業鏈、耐高溫耐腐蝕材料的投資機會 ，此外超臨界二氧化碳發電技術或是熱電轉換技術的下一個重要變革方向。

　　核心觀點

　　為什么要發展四代核電？

　　從1950年代民用核電技術出現以來
，全球核電發展已跨過一代原型機時代 、二代壓水/沸水/重水堆時代，進入以先進壓水堆為主導的三代核電商業化時代 ，核電技術發展持續向安全性更高
、事故概率更低方向進化 。下一代四代核電技術路線百花齊放
，通過燃料體系和冷卻劑體系的變化實現核電機組更高的“固有安全性 ”
。我們看好以高溫氣冷堆、鈉冷快堆 、釷基熔鹽堆為代表的四代核電技術或在十五五迎來關鍵機遇期，主要驅動力有三點：1）尋找替代“水
”作為冷卻劑的核電技術方案 ，擺脫沿海廠址資源限制；2）尋找替代“鈾235”作為燃料的核電技術方案，解決我國貧鈾的資源問題；3）拓展非電領域脫碳技術手段
，為高品質工業供熱
、長距離船運等難脫碳領域尋找清潔替代燃料方案。

　　四代核電有哪些差異化投資方向？

　　由于四代技術與主流三代壓水堆在燃料（三代：鈾235；四代：鈾238、钚239 、釷232）、冷卻劑（三代：水；四代：氦氣
、金屬鈉、氟化鹽）上的差異，導致與燃料形態相關的燃料組件 、反應堆堆芯
、主容器 ，以及與冷卻劑形態相關的主泵、閥門 、換熱器
、管道等核心設備在材料性能、結構設計上提出新的要求
，帶來增量投資機會，重點方向包括：1）配套鈉冷快堆的乏燃料循環體系；2）配套釷基熔鹽堆的耐高溫耐腐蝕材料 。此外 ，四代核電技術反應堆出口溫度的提升也使得更高效的超臨界二氧化碳/氦氣布雷頓循環發電技術或可替代目前的蒸汽輪機朗肯循環發電技術
，將熱電轉換效率提高8~10個百分點，或帶來度電成本的跨越式下降 ，此技術在核聚變領域亦有較大的應用潛力
。

　　為什么我們繼續看好電氣重估機會？

　　十四五以來我國傳統電源裝備新接訂單市場景氣度觸底反彈
，在核電每年十臺核準 、煤電三個八千萬
、水電抽蓄加速和雅下工程啟動等持續催化下，我們認為過去一年我國傳統電源裝備領域的三家代表企業的股價修復已一定程度上反映了對于十五五期間訂單確收、量利齊升的預期。與此同時 ，市場仍對傳統電源裝備長期成長性抱有分歧
，壓制板塊估值表現 。這篇專題中，我們以核電產業為案例進行分析 ，可以看到核電技術升級還在持續帶來核心設備端（包括核島壓力容器 、主泵
、蒸汽發生器、發電裝備等）的升級迭代，有望支撐企業的成長性和盈利能力
。海外小型模塊化核反應堆（SMR）在AI電力基建和能源政策驅動下大規模商業應用可期
，當前中國保持在四代SMR技術和應用實證的雙領先，我們看好下游核電業主SMR技術出口潛力 ，為核電設備企業開辟國際市場的發展新空間。

　　風險提示：四代核電后續技術發展不及預期
，四代核電商業化推進不及預期，本報告所涉未上市或未覆蓋公司 ，僅基于公開信息整理
，不構成推薦或覆蓋意見 。

（文章來源：人民財訊）