華泰證券認為，2025年10月末CCPI-原料價差為2381 ，處于2012年以來最低分位數
，受地產需求占比減少影響，“金九銀十
”傳統旺季特征有所削弱 ，且供給側寬松局面仍延續
，多數化工品價格表現相對偏弱。10月提價產品主要系有色金屬資源端漲價支撐等品種，我們認為近年來行業盈利已處底部 ，在反內卷等政策引導下
，供給側有望加快調整，大宗化工品盈利或迎改善 。中長期而言 ，伴隨歐美高能耗裝置退出
、亞非拉地區經濟增長等需求增量驅動下
，出海/出口成為國內化工行業的重要增長引擎；行業資本開支增速自25年6月以來持續下降，供給側加快調整下2026年景氣有望上行
。

　　華泰 | 石油化工：10月價差延續磨底 ，供給拐點漸至

　　25年10月末CCPI-原料價差為2381，處于2012年以來最低分位數
，受地產需求占比減少影響，“金九銀十”傳統旺季特征有所削弱 ，且供給側寬松局面仍延續
，多數化工品價格表現相對偏弱。10月提價產品主要系有色金屬資源端漲價支撐等品種，我們認為近年來行業盈利已處底部 ，在反內卷等政策引導下
，供給側有望加快調整，大宗化工品盈利或迎改善 。中長期而言 ，伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區經濟增長等需求增量驅動下
，出海/出口成為國內化工行業的重要增長引擎；行業資本開支增速自25年6月以來持續下降，供給側加快調整下26年景氣有望上行
。

　　核心觀點

　　10月PMI為49.0 ，行業資本開支增速放緩助力供給拐點臨近

　　供給側方面
，據國家統計局，25年1-9月化學原料與化學制品業固定資產完成額累計同比-5.6% ，行業資本開支增速自25年6月以來持續下降，我們認為
，競爭程度的加劇導致22H2以來化工多數子行業盈利中樞顯著下移，企業資本開支意愿或逐步降低 ，行業供給側有望加快自我調整。需求側方面
，25年10月國內PMI為49.0，受地產需求占比減少影響 ，“金九銀十 ”傳統旺季特征有所削弱
，化工品需求引擎已由地產鏈驅動逐步切換至消費品 、大基建
、新興科技等領域 。我們認為，國內多數化工品的全球成本優勢仍突出 ，且伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區經濟增長等需求增量驅動下
，大宗化工品有望于26年迎來景氣上行
。

　　資源端上漲支撐部分品種價格上行，部分化工品淡季價格下跌

　　受有色金屬資源漲價 、全球煉油開工下滑
、煤炭價格回升等因素驅動 ，主要提價產品為六氟磷酸鋰、硫酸/硫磺 、氧化鉻綠
、蘭炭等。而在需求淡季、原油下跌 、供給端協同減弱等影響下
，主要跌價產品為制冷劑R22
、丁二烯、三氯蔗糖 、丙烯酸丁酯、辛醇等 。

　　26年有望迎來上行起點，關注內外需韌性和格局改善品種

　　我們認為 ，伴隨25年6月以來行業資本開支增速顯著下降，疊加“反內卷
”有望助力供給端協同及落后產能出清
，而內需有望進一步復蘇及出口亞非拉等支撐需求，大宗化工品有望逐步復蘇
。油價長期存在成本底部支撐 ，具備增產降本能力及天然氣增量的高分紅企業具有配置機遇；大宗化工方面
，關注制冷劑
、異氰酸酯等格局率先優化品種，以及有機硅/農藥/PVA等供需面有望改善并帶來漲價彈性的品種；下游制品/精細品方面 ，食飼藥添加劑行業Q4需求旺季到來
，以及原料成本改善助力盈利修復；出口方面，國內化工品具備成本優勢和性價比 ，國內輪胎依托性價比優勢仍有望持續提升全球份額；高股息資產方面
，伴隨資本開支下降等，主動分紅意愿和能力或提升 ，磷資源有望維持至少3年高景氣。

　　風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預期；新增產能釋放造成行業競爭加劇；新技術及新材料應用進展不及預期 。

（文章來源：第一財經）