日前 ，黃仁勛 、杰弗里·辛頓
、李飛飛、楊立昆 、比爾·戴利（英偉達(dá)首席科學(xué)家）
、約書亞·本吉奧（著名計算機(jī)科學(xué)家）
，六位AI領(lǐng)域的頂尖人物，因為獲得2025年伊麗莎白女王工程獎而罕見同臺 ，展開了一場關(guān)于人工智能的巔峰對話
，其中，大咖們對AI泡沫論的觀點 ，引起了廣泛討論 。

　　黃仁勛認(rèn)為，在21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期
，整個行業(yè)鋪設(shè)了巨量的光纖，但其中絕大多數(shù)都是未被點亮的“暗光纖” ，需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上建設(shè)
。而今天
，幾乎你能找到的每一塊GPU，都在被點亮并投入使用。他說 ，我們正處在構(gòu)建一個“建立在智能之上的、價值數(shù)萬億美元的全新產(chǎn)業(yè) ”的初期
，怎么會是泡沫呢？

　　李飛飛強(qiáng)調(diào)AI仍然是一個非常年輕的領(lǐng)域，除了語言之外 ，還存在廣闊的“空間智能
”等前沿領(lǐng)域有待開拓 。

　　楊立昆（Yann LeCun）則指出
，泡沫在于“認(rèn)為當(dāng)前的大語言模型范式最終能夠發(fā)展到人類水平的智能”這一想法，他個人并不相信 ，并認(rèn)為需要根本性的突破
。

　　這些頂尖大咖的觀點碰撞
，是整個人工智能領(lǐng)域歧見紛紜的縮影。

　　資本市場也必然會有所反應(yīng) 。比如，Meta公布2025年第三季度財報后 ，股價大跌逾11%。表面上這是Meta一次性計入所得稅而致利潤銳減的結(jié)果，實際上卻是投資者對其巨額AI資本開支的恐慌引發(fā)
。

　　美股市場的震蕩
，讓“AI泡沫 ”的爭論聲量迅速放大。

　　近幾年，“AI泡沫
”論不時冒出 ，但2025年四季度以來爭論格外尖銳 。不少論者將其與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫比較
，似乎歷史將再度重演
。

　　這一次，會有不同嗎？

　　三個標(biāo)桿：OpenAI 、英偉達(dá)與特斯拉

　　OpenAI已成為此輪AI狂熱的象征。

　　截至目前 ，這家公司與英偉達(dá)、AMD
、甲骨文、軟銀等科技巨頭達(dá)成總額超過1萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施和芯片協(xié)議 。據(jù)估算
，這些合作涵蓋了超過20吉瓦的AI算力規(guī)劃產(chǎn)能，相當(dāng)于20座核電站的輸出功率
。

　　更引人注目的是 ，市場傳聞OpenAI的估值已飆升至萬億美元
，但其年營收預(yù)計僅130億美元（據(jù)2025年財務(wù)預(yù)測）。這種估值與營收的嚴(yán)重失衡，讓人聯(lián)想起互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期“.com”公司的虛高 。

　　如果說OpenAI代表的是尚未盈利的新興AI公司 ，那英偉達(dá)則是現(xiàn)實世界不折不扣的AI大象
。

　　美東時間10月28日
，黃仁勛在GTC大會上披露了英偉達(dá)2028年技術(shù)路線圖，展示了下一代Vera Rubin架構(gòu) ，并宣布“到2026財年的Blackwell和Rubin芯片訂單已積攢5000億美元 ”，這些消息直接推動公司市值突破5萬億美元。這一創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字
，令人咋舌 。

　　特斯拉那廂，已經(jīng)在11月6日的股東大會上 ，以75%的支持率通過了馬斯克的萬億美元薪酬激勵方案
。馬斯克要拿到全部薪酬
，必須將特斯拉的市值從現(xiàn)在的1萬多億美元，拉升到8.5萬億美元 ，年利潤達(dá)到4000億美元
，而該公司去年的利潤僅為170億美元。

　　這種激勵方案下的特斯拉，絕非普通制造企業(yè) ，而是一家人們從未見過的人工智能公司 。

　　當(dāng)然
，美股市場從來不缺豪賭的禿鷲。

　　根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）截至2025年9月30日的第三季度持倉報告（13F），以2008年做空次貸危機(jī)成名的大空頭伯里（Michael Burry） ，買入了100萬股英偉達(dá)看跌期權(quán)（名義價值1.86億美元）和500萬股Palantir看跌期權(quán)（名義價值9.12億美元）
，總計逾10億美元，占其基金倉位的80%
。這兩家均是近兩年人工智能大潮下漲幅最兇猛的公司。

　　伯里的做空行為 ，雖然在整體市場占比極低，但凸顯了部分機(jī)構(gòu)對AI過度投資的擔(dān)憂 。

　　史上最大的分歧：泡沫向左
，激進(jìn)向右

　　以英偉達(dá)為代表的七家科技巨頭，總市值已抵達(dá)前所未有的高度 ，而它們龐大的AI開支背后
，堪稱史上最大的分歧已然展開：悲觀者警告泡沫即將破裂，激進(jìn)者則堅信革命剛剛起步
。

　　前不久在意大利都靈舉行的意大利科技周上 ，高盛CEO蘇德巍（David Solomon）直言不諱地說：“我認(rèn)為
，大量已部署的資本最終將無法帶來回報。”

　　比爾·蓋茨在一次訪談中將當(dāng)前的AI泡沫直接比作25年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，警告“絕對有大量的投資最終將是死胡同
” 。

　　但AI捍衛(wèi)者則迎頭而上
。投資機(jī)構(gòu)Atreides Management管理合伙人加文·貝克認(rèn)為 ，“我們今天并未處于人工智能泡沫之中”。對比2000年
，當(dāng)前AI投資資本回報率（ROIC）在增加資本支出后提升了約10個百分點 。而英偉達(dá)目前的市盈率也遠(yuǎn)低于泡沫時期的思科（150-180倍）
。

　　亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯的觀點很有意思。他指出，AI資本既是投機(jī)者 ，也是奠基者
，這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期“暗光纖 ”（97%光纖閑置）的浪費形成鮮明對比 。今天，AI基礎(chǔ)設(shè)施如GPU供不應(yīng)求 ，根本沒有“閑置
”資源
。AI熱潮是一場“工業(yè)泡沫”，科技公司大修算力中心
，即便破滅，也會留下“有益遺產(chǎn) ”。

　　比爾·蓋茨在發(fā)出預(yù)警的同時也強(qiáng)調(diào) ，人工智能是“我一生中見過的最偉大的技術(shù)
” 。

　　這種矛盾觀點揭示了泡沫的辯證性
，人工智能投資也許存在泡沫，但泡沫消除后 ，真正偉大的企業(yè)將脫穎而出。

　　并且
，強(qiáng)者恒強(qiáng)
。比如，特斯拉的市值如果達(dá)到8.5萬億美元 ，意味著它還有8倍的增長空間。

　　用什么來支撐呢？

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示
，AI熱潮并非另一場互聯(lián)網(wǎng)泡沫，“這些企業(yè)確實有盈利……具備成熟的商業(yè)模式 、穩(wěn)定的利潤” ，投資由長期判斷驅(qū)動
，而非廉價資金 。

　　“成熟的商業(yè)模式
、穩(wěn)定的利潤 ”，這才是人工智能企業(yè)賴以發(fā)展的核心
。

　　以O(shè)penAI為例 ，毫無疑問，它的投入直接流向了硬件和算力基礎(chǔ)設(shè)施
，這些算是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“新基建
”。但是以年化100多億美元的營收，支撐萬億美元的估值 ，就需要無比宏大、無比激進(jìn)的想象力 。

　　業(yè)內(nèi)討論比較多的
，是OpenAI 、微軟
、英偉達(dá)們建立的“完美閉環(huán)”：你買我的服務(wù)，我買你的算力 ，不是兩家這么做
，而是多家交叉，相互投資
。它們實質(zhì)上創(chuàng)造了價值嗎？是的 ，它們創(chuàng)造了價值
，然而，再進(jìn)一步 ，是否構(gòu)成了增值？這是有不同看法的。

　　還有一個令人擔(dān)心的現(xiàn)象 。亞馬遜宣布2025年資本支出將達(dá)到約1250億美元
，2026年還將繼續(xù)增加，主要用于AI相關(guān)的數(shù)據(jù)中心、電力和芯片基礎(chǔ)設(shè)施
。但與此同時 ，亞馬遜還開啟了高達(dá)3萬人的裁員計劃。而前陣子曝出以1億美元薪酬四處狂挖AI人才的Meta，其AI部門很快就傳出了裁員600人的消息 。也就是說
，人工智能正在以降本增效的名義產(chǎn)生擠出效應(yīng)
。

　　人工智能的第一個目標(biāo)，是通用人工智能（AGI）。借用貝索斯的話 ，即使AI泡沫破裂
，它投入形成的算力中心和模型底座也不會消失，而將成為AGI時代的“水和電 ” 。

　　但問題的關(guān)鍵是 ，AGI什么時候到來
，5年還是10年，甚至更遙遠(yuǎn)？如果它確定是在遠(yuǎn)方等待著奔跑的人工智能企業(yè) ，前提是你得活下來
，堅持到那個時間。但幾乎同樣可以確定的是，大批企業(yè)是無法支撐到那個時候的
。

　　人工智能將一往無前。所以 ，今天有關(guān)泡沫的爭論
，并不意味著發(fā)展正面臨分叉路口，而更像是企業(yè)家和投資者長跑的耐力測試 。悲觀者落袋為安 ，激進(jìn)者要么兩手空空要么盆滿缽滿
。