華泰證券研報稱，從三季度的收入來看 ，非特高壓主網 > 特高壓主網 > 配電 > 電表。按照板塊整體三季度歸母凈利潤的增速來看
，非特高壓主網 、特高壓主網
、配電、電表分別為38.2% 、5.2%、-23.6%
、-28.4%，呈現出較為明顯的差異 。非特高壓主網板塊業績表現較好 ，主要系該賽道出海保持高景氣，疊加網內主網建設需求持續較強
。配電層面
，企業出海收入及訂單同樣保持高速增長，但國內受到網內集采降價以及網外新能源、工業需求增速減弱的影響 ，國內收入占比仍較高的企業受到的拖累較大。特高壓板塊收入同比較為穩定
，主要系國內市場交付節奏較慢 。電表企業業績表現不佳，主要系前期價格大幅下滑 ，該部分訂單逐步交付
，企業盈利承壓；同時海外市場競爭加劇。以變壓器為代表的一次設備出海邏輯仍然強勢，無論主網 、配網 ，從訂單及收入來看仍然呈現高速增長態勢
。展望后續
，高電壓等級電網設備的緊缺更具備持續性。

　　華泰 | 電網設備：三季度分化明顯，出海邏輯仍強勢

　　核心觀點

　　Q3板塊表現：非特高壓主網 > 特高壓主網 > 配電 > 電表

　　從Q3的收入來看 ，非特高壓主網 > 特高壓主網 > 配電 > 電表 。按照板塊整體Q3歸母凈利潤的增速來看
，非特高壓主網
、特高壓主網、配電 、電表分別為38.2%
、5.2%、-23.6% 、-28.4%，呈現出較為明顯的差異
。1）非特高壓主網板塊業績表現較好 ，主要系該賽道出海保持高景氣，疊加網內主網建設需求持續較強（24年輸變電設備中標金額765.5億元
，YOY+8.2%；25年1-5批786.75億元，YOY+19.5%）。2）配電層面 ，企業出海收入及訂單同樣保持高增
，但國內受到網內集采降價以及網外新能源
、工業需求增速減弱的影響，國內收入占比仍較高的企業受到的拖累較大 。3）特高壓板塊收入同比較為穩定 ，主要系國內市場交付節奏較慢
。4）電表企業業績表現不佳
，主要系前期價格大幅下滑，該部分訂單逐步交付 ，企業盈利承壓；同時海外市場競爭加劇。

　　海外緊缺未現緩解
，出海邏輯仍然強勢

　　以變壓器為代表的一次設備出海邏輯仍然強勢，無論主網、配網 ，從訂單及收入來看仍然呈現高速增長態勢 。當然
，往后續展望，我們認為高電壓等級電網設備的緊缺更具備持續性
。從海關出口數據來看 ，中國變壓器1-9月份出口62.2億美元，同增39%
，其中9月出口9.0億美元，同增47% ，其中1-9月電力主變/配電油變/配電干變同比增長50%/59%/13%；高壓開關1-9月份出口38.9億美元
，同增31.2%，其中9月出口4.85億美元 ，同增55.7%。

　　配用電板塊毛利率承壓
，出海帶動盈利質量提升

　　從Q3的毛利率來看，1）配電板塊與電表板塊中較多企業呈現出明顯的毛利率下滑 ，主要系配電網內集采降價
，以及電表前期中標的低價訂單逐步交付，使毛利率承壓 。2）從毛利率同比有明顯提升的企業來看 ，包括思源電氣（+2.30pct） 、開發科技（+2.26pct）
、伊戈爾（+2.24pct）、華明裝備（+1.34pct） 、明陽電氣（+1.28pct）、金盤科技（+0.87pct）
，多由海外高毛利業務收入占比提升驅動
。3）二次設備企業亦呈現出一定的下滑態勢，包括國電南瑞（-3.12pct）
、四方股份（-2.97pct）、東方電子（-2.45pct） ，主要系網外業務拓展，帶來收入結構變化導致。此外
，從Q1-3的期間費用率來看，整體呈現一定的下降趨勢 ，表明企業普遍在控本上有所努力
，同時規模效應亦有一定的助力作用 。

　　風險提示：國內風光儲景氣不及預期，產能擴張不及預期 ，海外業務拓展不及預期
，市場競爭加劇。

（文章來源：人民財訊）