中信建投研報指出，國內(nèi)音樂行業(yè)需求穩(wěn)定 ，兩大龍頭通過社區(qū)建設(shè)和獨立音樂內(nèi)容扶持實現(xiàn)差異化
，雙龍頭具有長期成長潛力 ?？葱袠I(yè)，相比長視頻 ，國內(nèi)音樂平臺具有更良性的增長環(huán)境
。一方面
，音樂平臺受益于更高的遷移成本 、更長的內(nèi)容生命周期
、更強的付費粘性；另一方面，短視頻為音樂平臺提供高效宣發(fā)渠道 ，兩者并非競爭關(guān)系。而獨家版權(quán)終結(jié)降低成本壓力
，監(jiān)管引導良性競爭，激發(fā)增長潛力 ?？丛鲩L ，海外產(chǎn)品提升增長想象空間
。Spotify的高付費率打開國內(nèi)龍頭收入增長空間；扶持獨立音樂人策略增強對全球三大唱片公司的議價能力，打開毛利率空間。隨著國內(nèi)雙龍頭聚焦在線音樂主業(yè)的“付費會員和ARPPU ”雙輪驅(qū)動
，在良性競爭環(huán)境和行業(yè)格局下，看好業(yè)績可持續(xù)增長 。

　　中信建投 | 全球在線音樂深度：需求穩(wěn) ，競爭緩
，量價齊升構(gòu)筑長期增長潛力

　　國內(nèi)音樂行業(yè)需求穩(wěn)定，兩大龍頭通過社區(qū)建設(shè)和獨立音樂內(nèi)容扶持實現(xiàn)差異化 ，雙龍頭具有長期成長潛力
。

　　看行業(yè)
，相比長視頻，國內(nèi)音樂平臺具有更良性的增長環(huán)境。一方面 ，音樂平臺受益于更高的遷移成本、更長的內(nèi)容生命周期 、更強的付費粘性；另一方面
，短視頻為音樂平臺提供高效宣發(fā)渠道，兩者并非競爭關(guān)系 。而獨家版權(quán)終結(jié)降低成本壓力 ，監(jiān)管引導良性競爭
，激發(fā)增長潛力。

　　看增長，海外產(chǎn)品提升增長想象空間
。Spotify的高付費率打開國內(nèi)龍頭收入增長空間；扶持獨立音樂人策略增強對全球三大唱片公司的議價能力 ，打開毛利率空間。隨著國內(nèi)雙龍頭聚焦在線音樂主業(yè)的“付費會員和ARPPU
”雙輪驅(qū)動，在良性競爭環(huán)境和行業(yè)格局下
，看好業(yè)績可持續(xù)增長 。

　　國內(nèi)音樂平臺相比視頻平臺具有以下優(yōu)勢：

　　行業(yè)趨勢：QuestMobile顯示2024年12月國內(nèi)音樂平臺整體MAU保持1%小幅增長，而盡管視頻平臺整體同比持平 ，但分平臺看
，部分頭部視頻平臺MAU出現(xiàn)下滑
。

　　付費習慣：從平臺性質(zhì)看，音樂平臺構(gòu)筑的社區(qū)氛圍
、好友關(guān)系、音樂列表形成更高的遷移成本。從內(nèi)容性質(zhì)看 ，視頻平臺依賴頭部內(nèi)容
，且供給周期性更強，而音樂的生命周期更長 、周期性更弱 。綜合平臺和內(nèi)容性質(zhì) ，相比視頻平臺
，音樂平臺的會員粘性更強
。

　　資源和競爭：從競爭格局看，音樂雙龍頭vs四大視頻平臺。從上游內(nèi)容看 ，音樂平臺受益近年對獨家版權(quán)
、分賬形式等監(jiān)管
，及更分散的版權(quán)集中度，成本壓力已逐步降低；視頻平臺深度參與內(nèi)容制作 ，內(nèi)容制作壓力依然較大 。因此從對獨占內(nèi)容的要求和行業(yè)龍頭數(shù)量看，音樂平臺更占優(yōu)勢
。

　　短視頻賦能：音樂平臺是短視頻為優(yōu)質(zhì)宣發(fā)渠道
，而長視頻和短視頻在用戶使用時長上存在一定競爭關(guān)系。

　　海外音樂市場仍具有高成長性 。從Spotify的成長路徑和未來發(fā)展規(guī)劃看，收入端受益1）非歐美國家的持續(xù)擴張 ，2）探索高階會員體系
，有望提升訂閱ARPPU，3）探索視頻播客 ，從而有望從品牌廣告轉(zhuǎn)向效果廣告
，增厚廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力
。成本端受益對獨立音樂人的扶持，借助推薦算法和分發(fā)機制 ，增加獨立音樂人的內(nèi)容權(quán)重
，改善對全球三大唱片公司的議價能力。

　　國內(nèi)音樂市場在經(jīng)歷2020年以來的常態(tài)化監(jiān)管后，進入以在線音樂為核心的穩(wěn)健增長階段 。

　　獨家版權(quán)時代結(jié)束：2020獨家音樂版權(quán)問題得到監(jiān)管機構(gòu)和平臺的重視 ，2021年7月監(jiān)管提出頭部平臺解除獨家音樂版權(quán)、停止高額預付金等要求
，頭部公司的版權(quán)成本壓力得到緩解。

　　直播監(jiān)管：自2020年加大直播管理，對實名直播 、禮物和充值金額、排名方式等提出更高要求 ，騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂先后調(diào)整社交娛樂服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，該業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻逐步減少
。

　　國內(nèi)兩大音樂平臺以差異化競爭
，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。以粉絲和UGC內(nèi)容形成差異化的社區(qū)氛圍，同時頭部版權(quán)開放和獨立音樂人扶持進一步豐富內(nèi)容生態(tài) ，國內(nèi)兩大在線音樂公司進入付費率和ARPPU雙輪驅(qū)動的穩(wěn)健增長階段 。

　　騰訊音樂：龍頭地位穩(wěn)固
，多產(chǎn)品布局覆蓋各線城市
、移動和汽車等各類載體
。展望在線音樂業(yè)務(wù)，會員數(shù)量和ARPPU并重。1）會員數(shù)量：截止25Q1 ，MAU為5.55億
，付費用戶1.23億，同比增長8.3%；2）ARPPU：提升SVIP的比例、停止低價續(xù)費會員服務(wù) 、減少低價拉新活動等策略有望進一步打開ARPPU增長空間 。

　　網(wǎng)易云音樂：在線音樂增長來自1）UGC社區(qū)配合獨立音樂人扶持 ，豐富中長尾內(nèi)容生態(tài)
，結(jié)合與88VIP的合作，會員數(shù)量有望繼續(xù)增長；2）現(xiàn)6.9元的ARPPU相比TME的10.8元有提升空間
。成本控制來自1）獨家版權(quán)終結(jié) ，頭部內(nèi)容持續(xù)豐富
，2）國內(nèi)上游唱片公司相對更加分散，增強平臺對頭部唱片公司的議價能力 ，同時獨立音樂人扶持進一步降低綜合版本成本。

（文章來源：界面新聞）