10月22日 ，A股銀行板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）股價(jià)收?qǐng)?bào)8.09元
，創(chuàng)下歷史新高，總市值達(dá)2.75萬(wàn)億元。這已是該行連續(xù)第14個(gè)交易日收漲 ，且市凈率升至1.06倍
，打破國(guó)有大行長(zhǎng)期“破凈 ”的困局 。

　　截至收盤(pán)，銀行板塊（WI.882115）整體表現(xiàn)亮眼。江陰銀行漲超3% ，中信銀行、蘇農(nóng)商行 、浙商銀行、工商銀行
、交通銀行等漲幅居前
。Wind數(shù)據(jù)顯示
，銀行指數(shù)當(dāng)日上漲0.93%，跑贏大盤(pán)1個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為 ，農(nóng)行市值登頂和估值修復(fù)并非偶然
，這既是市場(chǎng)對(duì)銀行板塊價(jià)值的重估，也是資金在不確定性中尋找確定性的結(jié)果 。未來(lái) ，在外部不確定性增加、避險(xiǎn)情緒升溫的背景下
，以及長(zhǎng)期資金持續(xù)配置的推動(dòng)下，銀行股具備相對(duì)和絕對(duì)收益優(yōu)勢(shì)
。

　　農(nóng)行“14連陽(yáng)”市值續(xù)創(chuàng)新高

　　10月20日 ，農(nóng)行總市值達(dá)到2.71萬(wàn)億元，股價(jià)以7.75元報(bào)收
，超過(guò)工行，亦超過(guò)每股凈資產(chǎn)7.65元 ，這是大型銀行階段性以來(lái)首次股價(jià)超過(guò)每股凈資產(chǎn)值。兩天后的10月22日收盤(pán)
，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)繼續(xù)上漲，收盤(pán)價(jià)達(dá)到8.09元 ，總市值達(dá)到2.75萬(wàn)億元
，且市凈率升至1.06倍 。

　　事實(shí)上，農(nóng)業(yè)銀行的市值攀升此前已有征兆
。早在2023年6月 ，該行市凈率就已超過(guò)工行
，且這一優(yōu)勢(shì)在今年7月后持續(xù)擴(kuò)大。截至10月22日，農(nóng)行A股年內(nèi)漲幅已達(dá)51.05% ，遠(yuǎn)超工行年內(nèi)12.14%的漲幅 。

　　股價(jià)表現(xiàn)方面
，農(nóng)行A股近期創(chuàng)下“14連陽(yáng)
”的強(qiáng)勁走勢(shì)；H股同樣表現(xiàn)不俗，連續(xù)10個(gè)交易日上漲
。市場(chǎng)人士戲稱農(nóng)行為“銀偉達(dá)” ，因其股價(jià)走勢(shì)堪比科技股。

　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，農(nóng)行的股價(jià)持續(xù)上漲主要受兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)的高股息率
，成為資本持續(xù)流入的核心吸引力；二是穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為股價(jià)上漲提供堅(jiān)實(shí)支撐 。

　　招商證券銀行首席分析師王先爽表示 ，從整體行情來(lái)看
，6月22日以來(lái)，中證1000和中證2000漲幅較大 ，相對(duì)于全市場(chǎng)
，農(nóng)行A股不算超額上漲
。

　　在估值層面，王先爽認(rèn)為 ，市場(chǎng)對(duì)銀行股市凈率不超過(guò)1倍的認(rèn)知屬于歷史慣性。長(zhǎng)期以來(lái)
，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不確定性被市場(chǎng)放大，導(dǎo)致估值被壓制 。但從長(zhǎng)期投資回報(bào)來(lái)看 ，銀行板塊的經(jīng)營(yíng)韌性和復(fù)利效應(yīng)顯著
，其年化收益和歷史增速均優(yōu)于市場(chǎng)平均水平，這為銀行股估值重估提供了合理依據(jù)。

　　多重因素助推銀行板塊估值修復(fù)

　　農(nóng)行持續(xù)走強(qiáng)的背后 ，是銀行板塊迎來(lái)估值修復(fù)行情
。這種復(fù)蘇背后，是長(zhǎng)期資金增配 、基本面企穩(wěn)與市場(chǎng)風(fēng)格切換的三重因素共振。

　　首先
，長(zhǎng)期資金的持續(xù)入場(chǎng)構(gòu)成了最堅(jiān)實(shí)的購(gòu)買力支撐 。光大證券銀行分析師王一峰指出，當(dāng)前保險(xiǎn)
、AMC、產(chǎn)業(yè)資本已形成“三股力量 ”增持銀行股
。

　　具體來(lái)看 ，險(xiǎn)資方面
，除平安集團(tuán)外，泰康人壽 、新華保險(xiǎn)三季度分別增持郵儲(chǔ)銀行（H）
、交通銀行（H） ，持倉(cāng)市值均超50億元；AMC機(jī)構(gòu)動(dòng)作更為頻繁
，中信金融資產(chǎn)連續(xù)增持中行（H），長(zhǎng)城資產(chǎn)加碼建行（H） ，東方資產(chǎn)不僅增持浦發(fā)銀行股票
，更通過(guò)可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)派駐董事推動(dòng)權(quán)益法入賬；產(chǎn)業(yè)資本則聚焦區(qū)域城商行，青島國(guó)信、南京高科 、蘇州國(guó)發(fā)等地方國(guó)資平臺(tái) ，均對(duì)屬地銀行實(shí)施了億元級(jí)增持。

　　這一增持潮的背后
，是資金屬性與資產(chǎn)屬性的精準(zhǔn)匹配 。“2026年初非上市險(xiǎn)企將全面實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，通過(guò)OCI（其他綜合收益）賬戶配置高股息資產(chǎn)可規(guī)避市值波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響 ，銀行股正是最優(yōu)選擇
。
”王一峰測(cè)算，僅險(xiǎn)資就有望為銀行板塊帶來(lái)每年千億元的增量資金。

　　外資的配置邏輯與之相似
，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底 ，外資持股前十的A股公司中銀行占據(jù)7席
，南京銀行
、工行、農(nóng)行的外資持股量均超10億股，外資對(duì)銀行股的持倉(cāng)占比也進(jìn)一步提升 。

　　基本面的穩(wěn)健復(fù)蘇則為估值修復(fù)提供了業(yè)績(jī)支撐
。湘財(cái)證券銀行業(yè)分析師郭怡萍測(cè)算 ，2025年前三季度上市銀行營(yíng)收增速預(yù)計(jì)為1%
，盈利增速1.5%，較上半年的0.8%顯著改善。收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“息差筑底 、中收回暖”的特征 。凈利息收入降幅收窄至0.5% ，主要得益于5000億元新型政策性金融工具落地帶動(dòng)對(duì)公貸款增長(zhǎng)
，以及票據(jù)融資沖量行為減少后貸款收益率回升；非息收入增速雖放緩至4.8%，但資本市場(chǎng)回暖推動(dòng)基金代銷手續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)12% ，債券投資浮盈“以豐補(bǔ)歉 ”緩沖了債市波動(dòng)的影響
。

　　資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂緩解更為關(guān)鍵。長(zhǎng)期以來(lái)
，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與地方債務(wù)問(wèn)題是壓制銀行估值的核心因素，而當(dāng)前這兩大風(fēng)險(xiǎn)均出現(xiàn)邊際改善 。郭怡萍指出 ，銀行存量對(duì)公資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有效化解，同時(shí)息差壓力緩解及中收穩(wěn)健增長(zhǎng)
，預(yù)計(jì)三季度銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速較上半年穩(wěn)中有升。

　　此外，市場(chǎng)風(fēng)格切換成為估值修復(fù)行情的催化劑
。郭怡萍認(rèn)為 ，10月10日
，美國(guó)總統(tǒng)特朗普提出對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征額外100%關(guān)稅，引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫 ，創(chuàng)業(yè)板指
、科創(chuàng)50指數(shù)單日跌幅均超3%。而銀行板塊憑借低估值、高股息的防御屬性逆勢(shì)上漲1.2%
，重現(xiàn)了今年二季度的行情特征——當(dāng)時(shí)A股銀行指數(shù)上漲12.6%，跑贏滬深300指數(shù)11.4個(gè)百分點(diǎn) 。與此同時(shí) ，科技成長(zhǎng)板塊的估值壓力日益凸顯
。

　　筑底期的風(fēng)險(xiǎn)邊界

　　盡管短期行情向好
，但機(jī)構(gòu)對(duì)銀行板塊的后市走向仍呈現(xiàn)差異化判斷。多數(shù)分析師認(rèn)為，板塊已進(jìn)入筑底期 ，四季度至明年一季度有望迎來(lái)確定性配置窗口
，但業(yè)績(jī)節(jié)奏與外部環(huán)境的不確定性仍需警惕 。

　　在中信證券銀行首席分析師肖斐斐看來(lái)，銀行三季度報(bào)將延續(xù)企穩(wěn)格局 ，息差積極 、不良生成穩(wěn)定，投資收益環(huán)比或有回落
，但業(yè)績(jī)同比增速將保持穩(wěn)健
。隨著資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，銀行股兼具絕對(duì)和相對(duì)收益優(yōu)勢(shì) ，性價(jià)比顯著提升。

　　“三季度資產(chǎn)負(fù)債向大行集中
，中間業(yè)務(wù)收入修復(fù)，預(yù)計(jì)大型銀行表現(xiàn)將優(yōu)于板塊整體 ，銀行板塊已進(jìn)入筑底期 。
”廣發(fā)證券分析師倪軍則認(rèn)為
，考慮年底及明年初的配置資金需求，這一筑底期或延續(xù)至年底
。債市階段性反彈和投資收益釋放 ，將在年報(bào)后逐步體現(xiàn)
，為明年一季度銀行板塊投資機(jī)會(huì)奠定基礎(chǔ)。從歷史數(shù)據(jù)看，銀行板塊的“春季行情”往往與保險(xiǎn)資金“開(kāi)門(mén)紅 ”周期疊加 。

　　此外 ，風(fēng)險(xiǎn)因素仍不可忽視
。市場(chǎng)人士認(rèn)為
，其一，債市波動(dòng)可能引發(fā)投資收益波動(dòng) ，10月以來(lái)10年期國(guó)債收益率震蕩上行，部分銀行債券持倉(cāng)浮盈或縮水
，可能影響三季度利潤(rùn)表現(xiàn)；其二，房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期若持續(xù) ，可能導(dǎo)致個(gè)人住房貸款不良率上升；其三
，中美經(jīng)貿(mào)摩擦若進(jìn)一步升級(jí)，可能引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊 ，影響銀行股的估值修復(fù)節(jié)奏。

　　在投資標(biāo)的選擇上
，機(jī)構(gòu)形成了“大行打底、區(qū)域擇優(yōu)
”的共識(shí) 。郭怡萍建議重點(diǎn)關(guān)注兩類標(biāo)的：一是以農(nóng)行
、郵儲(chǔ)銀行為代表的國(guó)有大行，其較高股息率與穩(wěn)健的ROE構(gòu)成“安全墊”；二是區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、業(yè)績(jī)確定性高的城商行與農(nóng)商行 ，江蘇銀行（長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈） 、成都銀行（成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈）
、滬農(nóng)商行（上海自貿(mào)區(qū)）等標(biāo)的
，估值修復(fù)空間顯著。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）